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下載安裝Flash播放器四、積極應(yīng)對美儲政策轉(zhuǎn)向帶來的溢出效應(yīng)
1、美聯(lián)儲“退出”可能引發(fā)全球資產(chǎn)價格調(diào)整
在2008年底美聯(lián)儲超常規(guī)救助政策進入第二階段后，美聯(lián)儲的零利率政策和數(shù)量寬松政策釋放出空前規(guī)模的廉價美元，美元匯率也自2009年3月份開始不斷走貶。持續(xù)走貶的美元和美國超低利率水平使得美元資金成本大幅降低，美元套利交易興起，投資者大量借入美元，轉(zhuǎn)而投資到全球股市、期貨市場，同時美元套利交易也導(dǎo)致大量“熱錢”流入新興市場國家。自2009年3月份以來，全球股票、原油及其他大宗商品價格全體上漲，而新興經(jīng)濟體的股票、債券等金融資產(chǎn)價格漲幅更為明顯。以摩根士丹利資本國際（MSCI）全球股票指數(shù)為例，2009年3月9日該指數(shù)跌至688.64的低位，此后一路上揚，到2009年年底，該指數(shù)上漲至1177.97，累計漲幅71.1%，其中，新興市場股票指數(shù)同期累計漲幅更是高達103.9%。
進入2010年美聯(lián)儲“退出”跡象日漸明顯，2月1日美聯(lián)儲多項創(chuàng)新型流動性投放工具到期中止，2月19日美聯(lián)儲上調(diào)貼現(xiàn)率，這一系列舉動透露出美聯(lián)儲收縮流動性、推動超常規(guī)政策“正?；钡囊鈭D，直接引發(fā)美元走強和全球股市、大宗商品等資產(chǎn)價格回落。隨著美聯(lián)儲進一步“退出”，前期被推高的全球資產(chǎn)價格可能會繼續(xù)出現(xiàn)調(diào)整。
2、美聯(lián)儲“退出”將給我國金融穩(wěn)定和貨幣政策帶來挑戰(zhàn)
由于美元是世界貨幣，美聯(lián)儲在全球貨幣調(diào)控中處于核心地位，美聯(lián)儲超寬松政策的退出將給其他國家?guī)硪欢ǖ囊绯鲂?yīng)。由于全球化和中美兩國在貿(mào)易和匯率方面的緊密聯(lián)系，美國貨幣政策調(diào)整也會對我國金融穩(wěn)定和金融調(diào)控帶來挑戰(zhàn)。
一方面，美聯(lián)儲的退出會引發(fā)國際資本回流美國，“熱錢”撤出可能對我國金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅。美聯(lián)儲收縮流動性及后續(xù)的加息預(yù)期，將導(dǎo)致新一輪的國際資本流向逆轉(zhuǎn)，先期流入的國際短期資本將撤離新興市場國家，重返美國，新興市場國家已經(jīng)形成的資產(chǎn)價格泡沫可能破裂，產(chǎn)生新的金融風(fēng)險。中國作為新興市場國家，也同樣面臨“熱錢”的困擾。2009年二季度以來，由于美聯(lián)儲實行零利率和數(shù)量寬松政策，同時我國經(jīng)濟在政府政策刺激下企穩(wěn)回升，股市、房市開始回暖，“熱錢”也加快流入我國，我國外匯儲備和短期外債均明顯增長。2009年二、三、四季度我國外匯儲備分別增加1779億美元、1410億美元和1266億美元，比上年同期分別多增512億美元、448億美元和862億美元，2009年9月末短期外債余額比3月末上升485億美元，短期外債占全部外債余額的比重比3月末上升5.9個百分點。美聯(lián)儲的退出可能使先期進入的“熱錢”撤出我國，引發(fā)我國股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格調(diào)整，對我國經(jīng)濟和金融的平穩(wěn)運行構(gòu)成一定沖擊。
另一方面，美聯(lián)儲的政策調(diào)整將加大我國金融調(diào)控的難度。美聯(lián)儲的退出不僅會影響我國的經(jīng)濟金融狀況，而且美元走勢的變化及美國貨幣政策調(diào)整也將影響到我國金融調(diào)控。目前，美元對人民幣匯率中間價一直穩(wěn)定在1：6.83左右。按照“不可能三角理論”，一個國家不可能同時實現(xiàn)資本流動自由，貨幣政策的獨立性和匯率的穩(wěn)定性。人民幣如果持續(xù)盯住美元，在國際游資流動活躍的情況下，我國貨幣政策獨立性將受到?jīng)_擊，金融調(diào)控難免受到美聯(lián)儲政策調(diào)整的影響和制約。美聯(lián)儲政策變化和政策出臺時機的不確定性，將加大我國貨幣政策的調(diào)控難度。
為應(yīng)對美聯(lián)儲的退出，我國必須加強短期跨境資本流動監(jiān)測、監(jiān)控和監(jiān)管，密切關(guān)注美國匯率和利率政策變化對世界資金流向的影響。同時，要在堅持我國貨幣政策獨立性的前提下，以我為主，加大與美聯(lián)儲的協(xié)調(diào)，爭取取得最佳的貨幣政策實施效果。（國家信息中心預(yù)測部 李若愚）