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下載安裝Flash播放器隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，2010年各國(guó)超寬松貨幣政策的“退出”問(wèn)題成為焦點(diǎn)。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)在國(guó)際金融體系中的地位，美聯(lián)儲(chǔ)的“退出”將引領(lǐng)全球超寬松貨幣政策的退出。因此，研究美聯(lián)儲(chǔ)的“退出”選擇，將是研究全球貨幣政策調(diào)整及國(guó)際金融形勢(shì)變化的關(guān)鍵。
一、次貸危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)所采取的超常規(guī)政策
1、美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)金融救助政策的執(zhí)行可劃分為兩階段
分析美聯(lián)儲(chǔ)的“退出”，需要從美聯(lián)儲(chǔ)所采取的超常規(guī)政策入手?；仡?007年夏季次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)所采取的一系列救助政策，主要有以下幾方面：一是2007年四季度至2008年底美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)十次降息，最終將聯(lián)邦基金利率降到0-0.25%的水平。二是為提高對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性注入力度，2007年底以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了“信貸與流動(dòng)性計(jì)劃”（Credit and Liquidity Programs），通過(guò)新創(chuàng)設(shè)緊急融資工具增加對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性注入（見(jiàn)表1）。三是通過(guò)提供貸款直接救助出現(xiàn)問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)，如貝爾斯登和AIG。四是購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債、政府支持企業(yè)債和“兩房”、“吉利美”（Ginnie Mae）擔(dān)保的按揭支持證券（MBS）（見(jiàn)表2）。五是向準(zhǔn)備金付息。一直以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)商業(yè)銀行存入的準(zhǔn)備金都不付利息。2008年10月9日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布向存款機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金支付利息。
如果從時(shí)間上對(duì)以上超常規(guī)操作進(jìn)行梳理，以2008年9月雷曼破產(chǎn)這一典型事件為分界線，可將2007年夏季次貸危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的操作分為兩個(gè)階段：第一階段是2007年四季度至2008年三季度持續(xù)降息、救助問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)以及通過(guò)TAF等創(chuàng)新手段加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)流動(dòng)性投放。在這一階段，所面臨的問(wèn)題是救助金融機(jī)構(gòu)、穩(wěn)定金融體系。
第二階段是2008年四季度至今，除延續(xù)前期使用的TAF等流動(dòng)性投放工具保證金融體系流動(dòng)性供應(yīng)外，在聯(lián)邦基金利率降到接近零的水平后，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了“國(guó)債和MBS購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃”，通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和MBS向金融市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，同時(shí)開(kāi)始向商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金付息。這一階段的主要任務(wù)是在實(shí)行零利率政策后，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和MBS等數(shù)量手段使流動(dòng)性的注入規(guī)模大大超過(guò)維持零利率所需的水平，從而達(dá)到穩(wěn)定金融市場(chǎng)，將長(zhǎng)期利率控制在低位的目的。
表1：美聯(lián)儲(chǔ)“信貸與流動(dòng)性計(jì)劃”中的主要?jiǎng)?chuàng)新性流動(dòng)性投放工具
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創(chuàng)新工具 |
設(shè)立日 |
已宣布的停止日 |
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定期拍賣(mài)工具（TAF） |
2007.12.12 |
未宣布何時(shí)停止 |
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一級(jí)交易商信貸工具（PDCF） |
2008.3.16 |
2010年2月1日 |
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期限有價(jià)證券借貸工具（TSLF） |
2008.3.11 |
2010年2月1日 |
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資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性工具（AMLF） |
2008.9.19 |
2010年2月1日 |
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商業(yè)票據(jù)融資工具(CPFF) |
2008.10.7 |
2010年2月1日 |
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貨幣市場(chǎng)投資者融資工具(MMIFF) |
2008.10.21 |
2010年2月1日 |
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資產(chǎn)支持證券提供貸款工具（TALF） |
2008.11.25 |
以新發(fā)行的商業(yè)抵押貸款支持證券（commercial mortgage-backed securities CMBS）為抵押品的TALF在2010年6月30日終止；以其他證券為抵押品的TALF在2010年3月31日終止 |
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與國(guó)外中央銀行的貨幣互換 |
2007.12.12 |
2010年2月1日 |
資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站
表2：美聯(lián)儲(chǔ)已宣布的“國(guó)債和MBS購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃”
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購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃 |
出臺(tái)日期 |
計(jì)劃完成截止日期 |
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美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買(mǎi)1000億美元的政府支持企業(yè)債務(wù)（agency debt），購(gòu)買(mǎi)5000億美元“兩房”（房地美和房利美）以及“兩房”和“吉利美”擔(dān)保的按揭支持證券（MBS）。 |
2008.11.25 |
合計(jì)2000億美元agency debt和1.25萬(wàn)億美元的MBS的收購(gòu)計(jì)劃期限延長(zhǎng)至2010年第一季度，3000億美國(guó)國(guó)債收購(gòu)在2009年10月底前完成，不再繼續(xù) |
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將政府支持企業(yè)債務(wù)（agency debt）上限由1000億美元提高到2000億美元；追加7500億美元的MBS購(gòu)入，從而將“兩房”等的MBS購(gòu)入上限擴(kuò)充至1.25億美元，購(gòu)買(mǎi)上限達(dá)3000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債 |
2009.3.18 |
資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站