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次貸危機以來美聯(lián)儲所采取的超常規(guī)政策一覽
關鍵詞： 美聯(lián)儲超常規(guī)政策 美聯(lián)儲 超常規(guī)政策 超寬松貨幣政策 李若愚 次貸危機 寬松貨幣政策 寬松 貨幣政策
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下載安裝Flash播放器2、美聯(lián)儲超常規(guī)操作對其資產(chǎn)負債表的影響
美聯(lián)儲的超常規(guī)操作對其資產(chǎn)負債表的規(guī)模和結構有著直接影響。次貸危機發(fā)生前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模和結構一直都相當穩(wěn)定且簡單。2002-2006年，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模由7000多億美元緩慢穩(wěn)步攀升到9000億美元左右。作為資產(chǎn)方的主要構成，美國國債占美聯(lián)儲總資產(chǎn)的比重近90%，而在負債方，“流通中的貨幣”為主要構成，占總負債的比重超過90%。次貸危機發(fā)生后，隨著美聯(lián)儲不斷推出超常規(guī)政策，對應美聯(lián)儲操作的以上兩個不同階段，其資產(chǎn)負債表規(guī)模和結構發(fā)生了較大變化。
（1）第一階段：總規(guī)模穩(wěn)定，資產(chǎn)結構變化大，負債結構穩(wěn)定
在美聯(lián)儲超常規(guī)政策推出的第一階段，次貸危機帶來的影響還沒有充分體現(xiàn)，美聯(lián)儲對市場的自我糾正機制仍抱有相當?shù)男判暮推谕?，認為危機在可控范圍之內(nèi)。而且2007年至2008年上半年國際大宗商品價格一直在飆升，全球面臨較大的通脹壓力，因此美聯(lián)儲在操作上一方面利用各種流動性投放手段，來穩(wěn)定金融市場和金融體系，另一方面通過減少回購協(xié)議操作以及借出國債等方式，來對沖過多的流動性投放。由于美聯(lián)儲對沖流動性投放，而且創(chuàng)新型流動性投放工具均為短期融資，在短期內(nèi)會自動到期實現(xiàn)收縮，美聯(lián)儲對貝爾斯登和AIG的救助貸款規(guī)模也較小，所以這一階段美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模保持穩(wěn)定，資產(chǎn)規(guī)模一直保持在9000億美元左右。
從美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的結構看，在第一階段，負債方的結構變化不大，“流通中貨幣”持續(xù)為負債方主體，占比一直穩(wěn)定在90%左右，而“準備金存款”占總負債比重變化不大，占比不足5%。
與負債方不同，這一階段資產(chǎn)方結構變化較大。由于“信貸與流動性計劃”的推行，美聯(lián)儲持有的TAF、CPFF等創(chuàng)新型流動性投放工具占總資產(chǎn)的比重明顯上升，由2007年底的2.8%提高到2008年9月底的34%，美聯(lián)儲持有的國債占總資產(chǎn)比重則大幅下降，由2007年底的84.4%下降到2008年9月底的39.3%。
（2）第二階段：總規(guī)?？焖倥蛎?，資產(chǎn)負債比重均發(fā)生變化
自2008年四季度以來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模開始迅速膨脹，2008年9月份就跳升至1萬億美元以上，11月份突破2萬億美元，此后一直保持在2萬億美元左右（見圖1）。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的快速膨脹主要有兩方面支持：一是美聯(lián)儲向存款機構準備金付息為其資產(chǎn)負債表的擴張創(chuàng)造了條件。為準備金付息后，存款機構多了一種資金運用渠道和獲利方式。目前，聯(lián)邦基金利率穩(wěn)定在0.11%-0.14%，1月期美國國債利率為0.01-0.05%，均低于同期準備金付息利率（0.25%）。作為短期投資工具，將資金存入美聯(lián)儲來獲取利息不僅風險最低，而且收益較高。因此，超額準備金成為存款機構最好的短期投資工具。存款機構也愿意更多持有超額準備金，從而使美聯(lián)儲超常規(guī)操作帶來的大量基礎貨幣投放被鎖定在銀行準備金存款中，流通中的資金規(guī)模因而得到控制，使得美聯(lián)儲在大量注入流動性、快速擴充資產(chǎn)負債表規(guī)模的同時，不會帶來明顯的通脹壓力。二是數(shù)量寬松貨幣政策的實施擴展了美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表。在聯(lián)邦基金利率降到接近零的水平后，利率調(diào)控手段已基本失效，于是美聯(lián)儲將其資產(chǎn)負債表作為主要的貨幣政策工具，通過購買國債和MBS等手段向金融市場注入大量流動性、擴大基礎貨幣供應和資產(chǎn)負債表規(guī)模。這一操作被很多人稱為數(shù)量寬松（Quantitative Easing）的貨幣政策。
在進入第二階段后，“信貸與流動性計劃”執(zhí)行力度減弱，流動性投放工具占總資產(chǎn)的比重在2008年10月份達到37%的高水平后，不斷下降，2010年1月底已回落至5.6%（見圖2）。隨著“國債和MBS收購計劃”開始執(zhí)行，國債和MBS占美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表資產(chǎn)方的比重相應攀升。2009年3月份美聯(lián)儲開始購入國債，資產(chǎn)方的國債規(guī)模和占比均有所增長，2009年10月底前完成國債收購計劃后，美聯(lián)儲持有的國債規(guī)?；謴偷搅?007年底的水平，占總資產(chǎn)比重也恢復到35%左右，但此后國債規(guī)模和占總資產(chǎn)的比重一直保持在這一水平。按照收購計劃，2009年以來，美聯(lián)儲持有的MBS從無到有，規(guī)?？焖贁U大，截至2010年1月底，美聯(lián)儲持有的MBS在0.97萬億美元左右，MBS占總資產(chǎn)的比重已攀升至43%（見圖2）。
準備金付息政策的出臺導致負債方的“準備金存款”快速增加。自2008年9月份開始，原來構成負債方主體的“流通中貨幣”占比迅速下降，2010年1月底下降到40%左右。而存款機構的準備金存款占總負債比重相應上升，2010年1月底上升到57%左右（見圖3）。（國家信息中心預測部李若愚）