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下載安裝Flash播放器當前乍看起來，全球緊縮周期正在有力推進，但事實上，全球貨幣政策立場并未大幅收緊。以GDP加權(quán)的全球?qū)嶋H政策利率衡量，近期全球貨幣政策甚至還略有放松，目前仍然極度寬松。這種情況下，全球過剩流動性還在繼續(xù)膨脹。預(yù)計在2010年年內(nèi)，全球貨幣政策將保持非常寬松的狀態(tài)。過于寬松的貨幣政策持續(xù)的時間過長了為新的通脹風險埋下隱患。屆時，貨幣政策將在放任通脹率上升和加息從而加重政府債務(wù)負擔之間面臨艱難選擇。
部分國家加息對全球的整體影響甚微
各央行近期的舉動似乎表明，全球緊縮周期正在強有力地推進。近來，巴西、印度和以色列三國央行上調(diào)了利率。自2009年年中左右全球衰退結(jié)束以來，已有14家開始加息。此外，我國央行雖然沒有加息，但也通過信貸控制、提高準備金率和回籠現(xiàn)金等方式收緊了貨幣政策。即使是上半年還在降息的央行（主要是中東歐和南非的央行），也已停止了放松銀根的舉措。
盡管許多新興經(jīng)濟體和加拿大、澳大利亞、瑞典、新西蘭和挪威等發(fā)達經(jīng)濟體的央行提高了利率，但全球貨幣政策立場仍然極度寬松。GDP加權(quán)的全球政策利率能夠清楚地表明這一點：從1季度到現(xiàn)在，該指標僅僅由2.4%升至2.5%。之所以如此，部分原因在于，今年早些時候，部分央行還在繼續(xù)降息，從而抵銷了其他央行加息的影響。而且，迄今為止，美國、歐元區(qū)、日本和中國等大經(jīng)濟體（以購買力平價衡量，其GDP之和超過全球GDP的一半）都按兵不動，將政策利率保持在最低水平上。
依然極度寬松的全球貨幣政策推動全球流動性周期繼續(xù)高漲。如果從2.5%的加權(quán)全球名義政策利率中扣除通脹率，從而得出實際政策利率，那么情況就會更加明朗。以CPI指數(shù)衡量，仍以GDP進行加權(quán)，目前全球通脹率略高于3%，這意味著全球?qū)嶋H政策利率是負值，約為-0.6%左右。而且，在過去6－12個月之中，通脹率的升幅超過了名義政策利率的升幅，這意味著在全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的同時，實際短期利率所體現(xiàn)的貨幣政策立場實際上還略有放松。因此，2010年2季度4.8%的全球GDP同比增長率和-0.6%左右的實際短期利率之間的巨大缺口表明，盡管在過去6－9個月之中，許多央行提高了名義利率，但全球貨幣政策立場仍然極度寬松。
在全球貨幣政策保持極度寬松狀態(tài)的背景下，全球過剩流動性繼續(xù)膨脹也就不足為奇了。用以衡量過剩流動性的指標是流通中現(xiàn)金和非銀行機構(gòu)持有的活期存款（即M1）對名義GDP的比率。之所以選擇M1，而非范圍更小的貨幣總量指標（如銀行體系持有的超額準備金）或范圍更大的貨幣總量指標（如包括儲蓄存款和定期存款的M2、M3），是因為M1已經(jīng)進入居民、企業(yè)和投資者手中（而不像超額準備金那樣，存放在央行的金庫中），而且M1與產(chǎn)品、勞務(wù)和資產(chǎn)支出的關(guān)系最為直接。求M1對名義GDP（即產(chǎn)品和服務(wù)的支出）的比值，這就得到了可用于推動資產(chǎn)價格的過剩流動性的衡量尺度。在寬松貨幣政策的推動下，過剩流動性一直持續(xù)到最近。換言之，盡管全球名義GDP增速有所回升，但全球M1增速一直高于前者，從而使居民、投資者和企業(yè)持有的過剩流動性不斷增加。
全球范圍超寬松的貨幣政策還將還將在今年持續(xù)
預(yù)計在2010年年內(nèi)，全球貨幣政策仍將保持非常寬松的狀態(tài)。事實上，一些國家的政策緊縮周期看起來已經(jīng)見頂，或至少是已經(jīng)長時間擱置起來。舉例講，澳大利亞央行在加息150個基點之后，下一次決策會議有可能下調(diào)利率。隨著經(jīng)濟軟著陸，我國央行有可能在今年后半段放松信貸。巴西央行已減緩了加息速度，預(yù)計今年只會再加息25個基點。而且，在今年年內(nèi)，盡管一些央行還有可能進一步加息，但在重量級角色中，美聯(lián)儲、歐洲央行、英格蘭銀行很可能都將保持政策利率不變，而日本央行甚至有可能進一步放松政策。
長時間流動性膨脹將增大長期通脹風險
當前大多數(shù)投資者和貨幣當局都認為，在二次探底、通縮和大力財政緊縮的風險引起嚴重擔憂、而且銀行業(yè)（尤其是在歐洲）仍處于困境之中的情況下，美國和歐洲理應(yīng)保持極度寬松的貨幣政策。但人們很可能夸大了上述擔憂：我們?nèi)匀徽J為，二次探底不會成為現(xiàn)實，筆者仍然更加擔心超寬松貨幣政策導(dǎo)致的長期通脹風險，而且美國和歐元區(qū)大國的政府缺少大力收緊貨幣政策的決心。
過于寬松的貨幣政策持續(xù)的時間過長了將導(dǎo)致發(fā)達國家貨幣政策將面臨艱難的選擇：要么放任通脹率上升，要么在政府債務(wù)處于高位的情況下大力加息。我們認為，各央行更可能選擇前者：允許出現(xiàn)一定時間的高通脹，以幫助減輕政府債務(wù)負擔。
而這將給全球帶來更大的通脹風險，特別是對新興發(fā)展中國家。日本過去10年實行“定量寬松”貨幣政策的歷史告訴我們：“定量寬松”的貨幣政策可能對發(fā)展中國家的損害更大。上世紀90年代日本實行定量寬松的貨幣政策以后，日元大量的流向了全世界，日元的漏出率超過了15%。而美元世界貨幣的主導(dǎo)地位決定了美元的漏出率比日元要高的多。今年6月印度的批發(fā)物價指數(shù)同比增長了10.55%，連續(xù)第5個月增速保持在兩位數(shù)以上，使得印度成為20國集團中通貨膨脹問題最為嚴重的國家；巴西的通脹率已經(jīng)逼近6.5%的警戒線。據(jù)美林預(yù)計，今年中、印、俄、巴四國的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。對于大多數(shù)發(fā)展中經(jīng)濟體來說，如何控制通脹、退出刺激措施以避免經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)泡沫成為新興經(jīng)濟體首要的宏觀調(diào)控任務(wù)。
在發(fā)達國家長期保持低利率的環(huán)境下，未來全球可能將承受未來新一輪的通脹煎熬。（張茉楠? 國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部世界經(jīng)濟研究室）