公司債由中國證監(jiān)會主導，其發(fā)行主體將被限定在上市公司范圍之內(nèi)
公司債發(fā)行已是箭在弦上。中國證監(jiān)會于6月12日晚發(fā)布了《公司債券發(fā)行試點辦法(征求意見稿)》(下稱“征求意見稿”)，對公司債的發(fā)行標準、流程和管理規(guī)則作出界定。投行消息人士昨日透露，目前已有20余家市值規(guī)模較大的上市公司上報了發(fā)行方案，只待相關(guān)規(guī)定細則確定發(fā)布，最快7月份公司債就能正式開閘。
長期以來，我國的債券市場處于市場分散、規(guī)模小的局面。目前在證券市場上掛牌交易的公司債，絕大多數(shù)是所謂的企業(yè)債，即大型國企以經(jīng)審批的投資項目為基礎(chǔ)向國家發(fā)改委提出申請，由國務院統(tǒng)一審批發(fā)行額度后發(fā)行上市的“政府債券”，隱含著政府信用擔保，并不是建立在企業(yè)信用基礎(chǔ)上的真正意義的公司債。其中國家發(fā)改委控制大部分企業(yè)債的發(fā)行審批，而中國人民銀行控制年限在1年內(nèi)的企業(yè)債(短期融資券)的發(fā)行。而且債券市場也分為交易所市場和銀行間市場兩個割裂的市場。
在去年的全國金融工作會議上，政府首次對企業(yè)債和公司債加以區(qū)分，基本確定由發(fā)改委負責所謂的企業(yè)債發(fā)行，證監(jiān)會負責所謂的公司債市場。公司債市場改革的呼聲前所未有的高漲。
20多家公司已上報
記者昨日了解到，在征求意見稿發(fā)布前，證監(jiān)會已經(jīng)做了相關(guān)充分的準備，不僅與券商投行有過研討，手頭也已經(jīng)積累了一批有意發(fā)行公司債的上市公司方案申請。
一家大型券商投行負責人昨日向早報記者透露，監(jiān)管層此前已召集過幾家券商討論了關(guān)于發(fā)行公司債的事宜。而且在征求意見稿醞釀之時，證監(jiān)會還要求券商和一些上市公司進行了溝通，了解他們發(fā)行公司債的積極性，并且鎖定了一批要發(fā)行公司債的上市公司。
該負責人表示，這些上市公司已經(jīng)陸續(xù)上報了發(fā)行方案及申請。“據(jù)我了解，目前已有20多家上市公司上報了發(fā)行公司債的申請?！?/p>
從此可以看出，公司債正式推出的時間將會非?？?。
一位參與公司債研討的專家昨日也向早報記者透露，征求意見稿的反饋意見要求在6月19日之前，如果一切順利的話，最快7月份公司債就能正式開閘。
根據(jù)目前征求意見稿中的相關(guān)規(guī)定，該專家預計，目前兩市上市公司中，至少有近一半上市公司是完全滿足發(fā)行公司債要求的。
“但是，作為首批以及公司債發(fā)行初期，發(fā)行主體應該都會在滬深300( 4074.824,-43.44,-1.05%)的這300家優(yōu)秀上市公司中?！睋?jù)他估計，首批發(fā)行公司債的上市公司可能會在十余家左右。
上述投行負責人也認同表示，目前已經(jīng)上報的20多家上市公司都是績優(yōu)公司，而且可以說都是市值規(guī)模比較大、比較靠前的公司?！耙坏┱髑笠庖姼寮跋嚓P(guān)細則正式明確發(fā)布，公司債正式發(fā)行的時間可能會很快?！?/p>
發(fā)行定價市場化
債券專家表示，公司債在定價、擔保、利率、發(fā)行程序方面，均較企業(yè)債有較大突破。
根據(jù)征求意見稿規(guī)定：“試點初期，試點公司擬限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。”這就意味著，由證監(jiān)會主導的公司債券在一段時間之內(nèi)，發(fā)行主體將被限定在上市公司范圍之內(nèi)。
此次征求意見稿分別在發(fā)行條件、發(fā)行程序、債券持有人權(quán)益保護、監(jiān)督管理等四大方面作了規(guī)定。
在發(fā)行條件上，與現(xiàn)行企業(yè)債發(fā)行條件相同的規(guī)定有，“最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十。”
同時又較企業(yè)債條件增加了“未被設(shè)定擔?；蛘卟扇”Ｈ胧┑膬糍Y產(chǎn)，不少于本次發(fā)行后的累計債券余額”的規(guī)定，去掉了企業(yè)由于受擔?；虮Ｈ胧┻^多而無法保證償還公司債的風險，增加了公司對發(fā)行債券的償付保證。
與企業(yè)債發(fā)行價格需要批準不同的是，征求意見稿規(guī)定，“發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定?！卑l(fā)行定價已經(jīng)完全市場化。在利率確定方式上，也完全由公司董事會指定并由股東大會通過即可，并未作其他限制。
在《征求意見稿》中，對公司債采用核準制，即證監(jiān)會受理并對申請文件初審后，由發(fā)審委按照《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》規(guī)定的特別程序?qū)徍松暾埼募缓笥勺C監(jiān)會作出是否核準的決定。與企業(yè)債需要向國務院及發(fā)改委申報，并批準的程序相比有了較大的簡化，增加了發(fā)債效率。
征求意見稿也并未就發(fā)行的債券是否需要擔保作出明確規(guī)定，只是規(guī)定了為公司債券實行的擔保需要符合的條件。雖然企業(yè)債目前已經(jīng)出現(xiàn)了無擔保債券，但此次公司債試點已經(jīng)完全去掉了強制擔保條款。此外，對發(fā)債募集的資金投向此次也未作具體規(guī)定。
尚需實施細則
不過，公司債發(fā)行的規(guī)則尚不完善。上述投行負責人指出，征求意見稿缺乏較為詳細的指引，比如要求保薦機構(gòu)就此詢價，詢價過程是否和新股一樣，是一次還是多次累計定詢價區(qū)間，都沒有明確。
另外，目前發(fā)行的企業(yè)債有部分都是可以上市交易的，且企業(yè)債發(fā)行對象均是機構(gòu)。那么，公司債是否也僅對機構(gòu)發(fā)行，是否也會上市交易，個人投資者如何參與這種投資，上述投行負責人表示：“這些都是未解的問題，目前還沒有答案”。
不過，上述參與研討的專家則認為，個人投資者應該可以參與認購及投資。投行與學者的不同答復也正說明了公司債的發(fā)行問題還沒有完全細化與解決。該投行負責人認為，監(jiān)管層應該還需要發(fā)布更清晰、更細化的操作性指引。
◇記者觀察
流動性過剩的新出路
早報記者 孫立云
“公司債券的起航，除了為當前國內(nèi)二級市場上過剩的流動性找到新的出路外，從更長遠意義來看，公司債市場改革還是構(gòu)建多層次資本市場的重要組成部分?！鄙虾＝淮蠊芾韺W院證券金融研究所所長楊朝軍教授昨日如是說。
解決流動性問題
公司債市場是我國證券市場的一條“短腿”。據(jù)統(tǒng)計，目前我國的企業(yè)債規(guī)模僅占我國金融市場的4%。2006年我國公司債券規(guī)模占GDP的比重僅為1.4%，遠低于美國的40%和韓國的17%。
著名經(jīng)濟學家吳敬璉就指出，“我們目前的狀況很不正常，大力發(fā)展公司債，就是要恢復一個正常的狀態(tài)?！?/p>
而今年“兩會”期間，溫家寶總理在政府工作報告中又一次明確提出要大力發(fā)展債券市場，推進債券發(fā)行制度市場化改革。
楊朝軍指出，公司債的改革可以說為解決目前的流動性問題找到新出路。相較于上調(diào)印花稅等帶有政策化調(diào)控的手段來說，發(fā)展公司債則是更為治本的市場化方式?！肮緜鶑纳鲜泄緛碚f是增加了融資渠道，從投資者角度來說，更是增加了一種投資渠道。公司債從增加供給角度為投資者提供了新的投資品種。”
一直以來，我國投資產(chǎn)品主要就是股票和國債。楊朝軍解釋稱，股票屬于高風險投資產(chǎn)品，國債則屬于最低風險的投資品種，風險越大，相對收益也就越大?！肮緜涂梢蕴钛a介于股票和國債之間投資品種的空白，這樣就可以從股市中分流一部分資金。”
一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士昨日就表示，目前股市的確比較熱，監(jiān)管層可能也考慮到需要通過市場化方式疏導供求平衡，“公司債的推出的確有迫切性，征求意見稿發(fā)布的時間確實比想象中要快”。
改善資本市場結(jié)構(gòu)
中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求認為，從更長遠意義來看，發(fā)展公司債可以有效地改善我國資本市場的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
過去，我國資本市場結(jié)構(gòu)非常單一，股票市場和債券市場不匹配：股票市場發(fā)展很快，規(guī)模較大；但公司債市場很小，流動性很差。這樣一種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的資本市場，既不利于公司的資本最優(yōu)化管理，也不利于投資者的資產(chǎn)組合管理。從某種程度上來說，這也是造成股票市場在過去相當長時間內(nèi)具有較大投機性的原因之一。
吳曉求指出，此前，我國股票市場功能錯位，承擔了大量本應由公司債承擔的市場功能。在這種扭曲的環(huán)境下，上市公司追求無限發(fā)行股票這種成本很高的融資方式，使得公司資產(chǎn)配置遠未實現(xiàn)最優(yōu)化。因此，公司債的現(xiàn)實意義，就是還股市以本來面目，并由這種機制的完善，促使股市目標更清晰、更單一地健康發(fā)展。（記者 孫立云）
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