滬指悄然越過六千關(guān)口，滬深股市的平均市盈率接近70倍，市凈率也在六倍以上。股市高位回調(diào)的內(nèi)在需求又在醞釀，隨時(shí)可能找到借口進(jìn)行調(diào)整。中國(guó)股票為什么能夠賣出全球最高價(jià)？人們都會(huì)說是中國(guó)的投資人太不成熟！太過瘋狂！其實(shí)，看一看納斯達(dá)克市場(chǎng)上的中國(guó)概念股，這個(gè)說法就不攻自破了，因?yàn)槊绹?guó)的投資人更有過 之：如家上市后股價(jià)一度沖到市盈率300倍以上，百度一年內(nèi)從50-60上升到300-360，市盈率超過了130倍。經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪丁丁在百度股價(jià)的K線圖下面問了一個(gè)非常睿智的問題：投資人是傻瓜？經(jīng)濟(jì)學(xué)家是傻瓜？正確答案應(yīng)該是：都是傻瓜！投資人傻得可愛，經(jīng)濟(jì)學(xué)家傻得可憐。
一些優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之所以在兩三千點(diǎn)就看空中國(guó)A股，因?yàn)樗麄儓?jiān)信股票的價(jià)值就是公司的價(jià)值。這個(gè)論斷其實(shí)似是而非，因?yàn)樵谕顿Y市場(chǎng)上有兩個(gè)價(jià)值概念，一個(gè)是公司的價(jià)值，對(duì)應(yīng)的是股權(quán)投資市場(chǎng)；一個(gè)是股票的價(jià)值，對(duì)應(yīng)的是股票投資市場(chǎng)。這兩個(gè)價(jià)值如果用兩個(gè)公式來表達(dá)：公司價(jià)值=管理團(tuán)隊(duì)+商業(yè)模式；股票價(jià)值=市場(chǎng)情緒+資金推動(dòng)。兩個(gè)投資價(jià)值雖然長(zhǎng)期可能交合，短期存在互動(dòng)，但在概念上卻不是同一個(gè)范疇。
經(jīng)濟(jì)學(xué)并沒有研究股票市場(chǎng)，亞當(dāng)·斯密的《國(guó)富論》中幾乎沒有涉及股票，因?yàn)樵谥摹袄硇越?jīng)濟(jì)人”假設(shè)中，投資人的非理性行為已經(jīng)被排出了。凱恩斯也是因?yàn)槌垂纱筚r大賺之后才論述到股票市場(chǎng)，提出了著名的“空中樓閣”定理，模模糊糊地碰到了行為人的非理性或有限理性。所以，要理解中國(guó)股票的估值，必須脫離傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架，研究市場(chǎng)中的非理性預(yù)期。
股票市場(chǎng)的情緒波動(dòng)來源于人的過度樂觀與過度悲觀，但是“過度”卻源于人性，是經(jīng)濟(jì)學(xué)在假設(shè)前提中排除的“未知變量”。格林斯潘主政美聯(lián)儲(chǔ)多年的努力，建成了世界上最完備的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的采集和分析系統(tǒng)，卻在最新著作《動(dòng)蕩年代》中的結(jié)論篇中感言“人是非理性動(dòng)物”，所以“泡沫現(xiàn)象會(huì)一而再地發(fā)生”。從大師們的思路中應(yīng)該看出，要想揭開中國(guó)股市的高價(jià)之謎，必須研究中國(guó)投資人的行為缺陷。
非理性預(yù)期和行為缺陷是市場(chǎng)情緒形成的基礎(chǔ)，在談到中國(guó)股市的人口紅利時(shí)，我把“80前”群體視為中國(guó)社會(huì)的“嬰兒潮”，即當(dāng)代中國(guó)投資市場(chǎng)的主力軍。這個(gè)群體由于是在“一胎化”政策之前出生于多子女家庭，而且經(jīng)歷過“文革”，容易在信息的偏導(dǎo)性擴(kuò)散中產(chǎn)生群體沖動(dòng)。他們對(duì)財(cái)富效應(yīng)的本能反饋是攀比或追隨，對(duì)政府關(guān)注的任何事情也會(huì)有直覺的反應(yīng)，形成獨(dú)立的判斷。這個(gè)群體走到哪里，熱到哪里，當(dāng)年的政治熱情轉(zhuǎn)化為今天的追逐財(cái)富，于是形成了史無前例的中產(chǎn)階層“發(fā)財(cái)大革命”。此時(shí)，通貨膨脹的負(fù)利率和財(cái)富效應(yīng)的高收益，就像巖漿入海一樣，激發(fā)了“80前”群體的投資沖動(dòng)，啟動(dòng)了大國(guó)崛起的萬丈豪情。激情燃燒的股市以加速度的攀升證明了投資市場(chǎng)的魅力，進(jìn)一步抬高了“80前”群體的預(yù)期，特別是在入市后發(fā)現(xiàn)國(guó)有大股東在市場(chǎng)中的壟斷地位時(shí)更加激動(dòng)，因?yàn)樗麄冊(cè)僖淮伪粨砣搿熬薮蟮膽驯А保诠墒信菽锌吹搅舜髧?guó)崛起的未來。
這種看似非理性的投資沖動(dòng)卻有著堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)基礎(chǔ)，人們由衷地相信中國(guó)股市遲早將會(huì)位居世界前列，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的預(yù)期早已被提前兌現(xiàn)了。因?yàn)椋吖赖墓蓛r(jià)主要來自于銀行股，來自于“中字頭”的上市公司，最近又來自于香港市場(chǎng)上的“王者歸來”：建行回歸僅10天，股價(jià)上漲逾20%，神華回歸數(shù)日，股價(jià)上漲近40%，中國(guó)遠(yuǎn)洋回歸一個(gè)月的漲幅高達(dá)160%。從當(dāng)年國(guó)有資產(chǎn)擇優(yōu)入港或出境，到今日的王者歸來；從滬東重機(jī)重組更名為中國(guó)船舶后的表現(xiàn)，到所謂30家央企整體上市的傳聞，都顯示了投資人的期待。積極者相信國(guó)家一定會(huì)做強(qiáng)A股市場(chǎng)，消極者博弈股市泡沫破裂的最大輸家是國(guó)家，所以國(guó)家只能選擇注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，化虛為實(shí)方能化險(xiǎn)為夷，管理層也看到資產(chǎn)注入對(duì)各方參與者都是有百利而無一害的。所以，中國(guó)股票全球最貴的原因在于投資人的非理性預(yù)期，他們?cè)趨⑴c中體驗(yàn)到了中國(guó)股市中特有的“隱形資產(chǎn)”棄暗投明，預(yù)期著通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入帶來的上市公司“脫胎換骨”，而這種投資價(jià)值是難以量化的客觀存在。（金巖石）
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