2007年，是中資金融機(jī)構(gòu)海外擴(kuò)張風(fēng)生水起的一年。與外資大舉進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)的步伐相對(duì)應(yīng)，中資金融機(jī)構(gòu)也加大了“走出去”的速度，開始謀求全球布局。從銀行到券商再到保險(xiǎn)公司，中資金融機(jī)構(gòu)全線出動(dòng)，通過(guò)股權(quán)收購(gòu)或者直接設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，在非洲、美洲、歐洲、亞洲遍地生根，投資涉及租賃、私募股權(quán)基金、投資銀行、商業(yè)銀行等諸多領(lǐng)域。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，僅并購(gòu)案就共計(jì)11起，涉及金額210億美元，超過(guò)此前所有年度中資金融機(jī)構(gòu)對(duì)外股權(quán)投資總額。
中資金融機(jī)構(gòu)此番大舉進(jìn)軍海外源于多重背景：在實(shí)現(xiàn)股改上市后，中資金融機(jī)構(gòu)資本實(shí)力普遍提升；在全面開放背景下，混業(yè)經(jīng)營(yíng)提速；人民幣升值、外儲(chǔ)激增要求更高投資回報(bào)；資產(chǎn)全球分散的需要以及次貸危機(jī)使歐美許多大型金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)貶值，凸顯投資價(jià)值等。
展望2008年，中資金融機(jī)構(gòu)的海外收購(gòu)或拓展大戲仍有望繼續(xù)上演。但美國(guó)次貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)走向的不明朗，以及本地化中的諸多不確定性，使得國(guó)際化道路仍面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。
主體篇
銀證保全面出擊
2007年，中資金融機(jī)構(gòu)海外擴(kuò)張的最大特色之一是銀行、券商、保險(xiǎn)公司全面出擊。盡管其中銀行依然扮演著主力角色，但國(guó)內(nèi)龍頭券商業(yè)和保險(xiǎn)公司亦不失時(shí)機(jī)地實(shí)現(xiàn)其國(guó)際化之夢(mèng)。
2007年，中國(guó)四大行中資產(chǎn)規(guī)模最大的工商銀行在新年里率先發(fā)力，收購(gòu)印尼Ｈalim銀行90%股權(quán)。其后又分別于8月和10月分別斥資5.83億美元和56億美元，將澳門誠(chéng)興銀行80%的股權(quán)和南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20％的股權(quán)（第一大股東）納入囊中，成為今年海外擴(kuò)張金融機(jī)構(gòu)中當(dāng)之無(wú)愧的收購(gòu)明星。
另兩單備受矚目的銀行收購(gòu)案則分別由國(guó)開行和民生銀行發(fā)起。其中，國(guó)開行今年7月出資22億歐元認(rèn)購(gòu)了英國(guó)老牌銀行巴克萊銀行3.1％的股份，并參與了對(duì)荷蘭銀行的競(jìng)購(gòu)；民生銀行則于10月宣布出資3.2億美元收購(gòu)美國(guó)聯(lián)合銀行控股公司9.9％的股權(quán)。根據(jù)協(xié)議，民生銀行尚有權(quán)在未來(lái)將股權(quán)增持至20％。
2007年10月才成立的中投公司則是另一收購(gòu)明星。該公司在5月份尚未成立時(shí)即因?qū)γ绹?guó)私募股權(quán)基金——黑石集團(tuán)30億美元的投資而引發(fā)業(yè)界震動(dòng)。
中投公司最近對(duì)摩根斯坦利50億美元的可轉(zhuǎn)債投資，則使其在未來(lái)有機(jī)會(huì)成為這家美國(guó)第二大投行的第二大股東。
證券和保險(xiǎn)領(lǐng)域在2007年亦誕生了兩起重大收購(gòu)案。其中，中信證券10月宣布與美國(guó)第五大投行貝爾斯登簽署協(xié)議，出資10億美元認(rèn)購(gòu)后者總股本的6% ；平安保險(xiǎn)則于11月宣布斥資27億美元收購(gòu)歐洲最大的金融綜合服務(wù)商之一富通集團(tuán)4.18%的股份，成為其單一最大股東。
另外，中國(guó)人壽董事長(zhǎng)楊超近日亦表示，公司計(jì)劃收購(gòu)歐洲或北美一家大型保險(xiǎn)公司的戰(zhàn)略性股權(quán)。
策略篇
股權(quán)收購(gòu)成主要方式
在海外擴(kuò)張?zhí)崴俚耐瑫r(shí)，與傳統(tǒng)的直設(shè)分支機(jī)構(gòu)相比，越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)傾向通過(guò)股權(quán)收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目的。工行行長(zhǎng)楊凱生此前即表示，工行的國(guó)際化發(fā)展方式將由申設(shè)境外機(jī)構(gòu)為主，轉(zhuǎn)為兼并收購(gòu)和申設(shè)機(jī)構(gòu)并舉。
這種轉(zhuǎn)變的背后，既有中資金融機(jī)構(gòu)自身資本實(shí)力提升的緣故，也有戰(zhàn)略目標(biāo)使然。楊凱生曾解釋說(shuō)，工行目前的海外資產(chǎn)總額和利潤(rùn)總額只占總體的3％左右，但從長(zhǎng)期考慮，工行希望能將海外收入比重提高到10%。如按以往直設(shè)模式，這個(gè)目標(biāo)需要一個(gè)非常長(zhǎng)的時(shí)期才能實(shí)現(xiàn)。
通過(guò)控股型的戰(zhàn)略收購(gòu)和參股型的財(cái)務(wù)收購(gòu)，中資金融機(jī)構(gòu)則可較迅速地提升在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的地位、實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)并獲取良好投資回報(bào)。從目前發(fā)生的收購(gòu)案例來(lái)看，股權(quán)收購(gòu)的方式非常豐富，包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、IPO認(rèn)購(gòu)、定向增發(fā)、認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債、二級(jí)市場(chǎng)的公開收購(gòu)等。
具體來(lái)說(shuō)，中投入股黑石、大摩，國(guó)開行投資巴克萊銀行等案例屬于參股型的財(cái)務(wù)投資模式；中行收購(gòu)新加坡飛機(jī)租賃公司，則是以增加多元化的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)槟繕?biāo)；至于建行收購(gòu)美銀亞洲、工行收購(gòu)印尼哈林姆銀行及澳門誠(chéng)興銀行等則意在獲得被收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)牌照及機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，迅速提升在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)地位。
業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出，民生銀行收購(gòu)美國(guó)聯(lián)合銀行和工行收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行的案例，初看好像是財(cái)務(wù)型投資，但同時(shí)也為今后進(jìn)一步謀求更高股權(quán)甚至控股權(quán)并向戰(zhàn)略型收購(gòu)埋下伏筆。雙方將通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務(wù)、人才、機(jī)制等多方面的合作交流，加強(qiáng)在市場(chǎng)的滲透。
在并購(gòu)之外，各家銀行依然重視直設(shè)分支機(jī)構(gòu)。2007年，工行莫斯科子銀行以及中行、工行的倫敦子銀行相繼開業(yè)，交行法蘭克福分行、澳門分行和建行悉尼代表處等海外分支機(jī)構(gòu)亦紛紛設(shè)立。其中，招行獲美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)在美設(shè)分行，實(shí)現(xiàn)了中資銀行的重大突破。
市場(chǎng)篇
主要立足新興市場(chǎng)
從海外并購(gòu)的地點(diǎn)來(lái)看，中資金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行的海外并購(gòu)依然主要立足新興市場(chǎng)，如建行收購(gòu)美銀亞洲，工行的三個(gè)銀行收購(gòu)案等。其中，工行對(duì)非洲標(biāo)準(zhǔn)銀行的投資尤為突出。
工行董事長(zhǎng)姜建清曾表示，工行之所以比較關(guān)注新興市場(chǎng)的并購(gòu)機(jī)會(huì)，是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)的成長(zhǎng)性及未來(lái)發(fā)展前景都較好。例如，南非標(biāo)準(zhǔn)銀行為非洲最大的商業(yè)銀行，2001年以來(lái)，其股本回報(bào)率一直在20%以上，今年中期更是達(dá)到了24.4%。13倍左右的市盈率和2.8倍左右的市凈率也遠(yuǎn)較A股為低。
另一方面，中國(guó)企業(yè)在新興市場(chǎng)的投資較集中，這也有利于銀行在此類市場(chǎng)業(yè)務(wù)的拓展。
但從民生銀行入股美國(guó)聯(lián)合銀行、招行開設(shè)紐約分行以及其他中資機(jī)構(gòu)對(duì)歐美大行的投資來(lái)看，中資金融機(jī)構(gòu)也正在抓住機(jī)會(huì)拓展發(fā)達(dá)市場(chǎng)。民生銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，之所以能與聯(lián)合銀行達(dá)成合作，即因雙方在網(wǎng)絡(luò)、特定客戶對(duì)象、貿(mào)易融資等方面，存在諸多結(jié)合的可能性。而招行美國(guó)分行的獲批，則顯示了我國(guó)銀行機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)能力以及監(jiān)管部門監(jiān)管水平的提高。
至于中投入股大摩、國(guó)開行入股巴克萊、中信證券入股貝爾斯登以及平安保險(xiǎn)投資富通集團(tuán)等，則顯示了中資金融機(jī)構(gòu)對(duì)于次貸危機(jī)中所出現(xiàn)的商業(yè)機(jī)會(huì)的把握能力。由于次貸危機(jī)使諸多國(guó)際大行利潤(rùn)和股價(jià)出現(xiàn)大幅縮水，中資金融機(jī)構(gòu)參股這些機(jī)構(gòu)成為可能。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，如果未來(lái)次貸危機(jī)繼續(xù)惡化，不排除繼續(xù)有中資機(jī)構(gòu)收購(gòu)?fù)赓Y金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的事例發(fā)生。
機(jī)遇篇
借次貸危機(jī)快速布局
中信證券入股貝爾斯登、平安保險(xiǎn)二級(jí)市場(chǎng)參股富通集團(tuán)、中投公司投資大摩……中資金融機(jī)構(gòu)海外股權(quán)收購(gòu)大單不斷簽訂，2007年席卷歐美金融市場(chǎng)的次貸危機(jī)，使得中資金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化進(jìn)程大大加快。
在這些投資里，中資金融機(jī)構(gòu)大多作為一個(gè)純粹的買家出現(xiàn)。由于所購(gòu)買的股份一般不超過(guò)10%，它們不用遭遇來(lái)自所在國(guó)國(guó)家安全方面的審查；同時(shí)由于股份較少，被并購(gòu)方管理層亦不會(huì)從中阻礙，認(rèn)購(gòu)多獲順利批準(zhǔn)。
分析人士認(rèn)為，次貸危機(jī)給中資機(jī)構(gòu)加快國(guó)際化布局帶來(lái)了機(jī)遇，也將給那些被注資的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)帶來(lái)機(jī)遇。事實(shí)上，在上述的每一筆投資里，無(wú)不可見(jiàn)被投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)拋來(lái)的橄欖枝。它們除了希望借助中國(guó)買家的資金恢復(fù)元?dú)馔?，還希望能借機(jī)拓展中國(guó)市場(chǎng)。
“與首屈一指的市場(chǎng)領(lǐng)跑者開展戰(zhàn)略合作，這一開創(chuàng)性的聯(lián)盟將為貝爾斯登涉足世界上增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體提供難得的機(jī)會(huì)”。在與中信簽署入股協(xié)議后，貝爾斯登總裁詹姆斯·凱恩曾表示。
而在吸收國(guó)開行成為巴克萊銀行的股東后，該行亞洲主席兼行政總裁莫禮仕便宣布，雙方結(jié)成商品業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聯(lián)盟，把國(guó)開行在中國(guó)的客戶網(wǎng)絡(luò)、市場(chǎng)地位與巴克萊銀行的全球商品業(yè)務(wù)交易能力、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和銀行專業(yè)經(jīng)驗(yàn)結(jié)合起來(lái)，并探索開拓中國(guó)的債券市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的可能性。
對(duì)于中投公司投資大摩，大摩CEO麥晉桁更是拒絕將該筆交易看作是絕望的求助行動(dòng)，相反，他稱“這是戰(zhàn)略性的一步?！比A爾街也預(yù)計(jì)，通過(guò)借助來(lái)自中國(guó)合作伙伴方面的力量，大摩今后在中國(guó)相關(guān)業(yè)務(wù)牌照的申請(qǐng)上可能會(huì)順暢很多。
■記者觀察
金融業(yè)海外并購(gòu)恰逢其時(shí)
2007年成為中國(guó)并購(gòu)交易史上具有劃時(shí)代意義的一年，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年中國(guó)買家共斥資292億美元收購(gòu)海外公司，海外投資者收購(gòu)中國(guó)公司的支出則為215億美元，中國(guó)在海外的收購(gòu)額首次超過(guò)了海外買家在中國(guó)的收購(gòu)額。
中國(guó)正邁入一個(gè)全新的海外投資時(shí)代，其中一個(gè)突出特點(diǎn)就是金融業(yè)海外擴(kuò)張步伐的加速。實(shí)際上，支持金融業(yè)海外布局的條件正日趨成熟：WTO框架下金融業(yè)的全面開放為中資金融機(jī)構(gòu)“走出去”創(chuàng)造了有利條件；大量國(guó)內(nèi)企業(yè)在“走出去”的過(guò)程中，需要國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供幫助；在實(shí)現(xiàn)股改上市后，中資金融機(jī)構(gòu)資本實(shí)力普遍提升，在全面開放背景下，混業(yè)經(jīng)營(yíng)提速；人民幣升值、外匯儲(chǔ)備激增要求更高投資回報(bào)；銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)中資商業(yè)銀行在境外新設(shè)分支機(jī)構(gòu)和并購(gòu)金融機(jī)構(gòu)。
另一方面，中國(guó)金融業(yè)正在迅速崛起，目前全國(guó)金融資產(chǎn)總額已經(jīng)達(dá)到45.9萬(wàn)億元。其中，銀行資產(chǎn)達(dá)43萬(wàn)億元，保險(xiǎn)資產(chǎn)2.9萬(wàn)億元，證券公司是0.7萬(wàn)億元，信托公司是0.3萬(wàn)億元。從2004年到2007年9月，銀行的資產(chǎn)增長(zhǎng)率是30.9%，保險(xiǎn)的資產(chǎn)增長(zhǎng)率為66.5%，證券公司資產(chǎn)增長(zhǎng)率則為200.5%。
最后，從國(guó)際大背景來(lái)看，在全球流動(dòng)性受次級(jí)債危機(jī)拖累之際，中國(guó)金融業(yè)進(jìn)軍海外也恰逢其時(shí)。分析人士認(rèn)為，就流動(dòng)性狀況而言，目前國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)可謂是“冰火兩重天”。此時(shí)，正是中國(guó)疏導(dǎo)并發(fā)揮流動(dòng)性充沛優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)國(guó)際真空的最佳時(shí)機(jī)。另外，當(dāng)前美元走弱、全球市場(chǎng)物價(jià)相對(duì)中國(guó)較低，也有助于金融業(yè)國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的置換。
在上述背景下，工商銀行投資南非標(biāo)準(zhǔn)銀行、中信證券收購(gòu)貝爾斯登、中國(guó)平安收購(gòu)富通，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)股權(quán)收購(gòu)或者直接設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，在非洲、美洲、歐洲、亞洲遍地開花，投資領(lǐng)域涉及租賃、私募股權(quán)基金、投資銀行、商業(yè)銀行等諸多領(lǐng)域。一場(chǎng)全方位、立體式的海外并購(gòu)攻勢(shì)已然展開。
分析人士表示，收購(gòu)后機(jī)構(gòu)間的整合、戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)、企業(yè)文化上的交融、管理層的磨合，都是更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，是交易最終成敗的關(guān)鍵。因此，中國(guó)金融業(yè)在海外擴(kuò)張的過(guò)程中，對(duì)這些挑戰(zhàn)應(yīng)有充分的思想準(zhǔn)備。
“中國(guó)對(duì)外國(guó)資產(chǎn)的胃口正在日益膨脹?！崩茁值軄喼藿?jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春稱。來(lái)自雷曼兄弟的統(tǒng)計(jì)預(yù)期，中國(guó)對(duì)海外的投資將持續(xù)增長(zhǎng)，今年總資本流出將超過(guò)1900億美元，2008年將達(dá)到2500億美元，而2006年該數(shù)字僅為1340億美元。分析人士預(yù)期，2008年還會(huì)有更多金融業(yè)并購(gòu)行為發(fā)生。
■專家觀點(diǎn)
“走出去”面臨三大挑戰(zhàn)
2007年，在中國(guó)金融業(yè)大門開啟、外資銀行魚貫而入的時(shí)刻，中資行也開始高調(diào)亮相國(guó)際并購(gòu)舞臺(tái)。有關(guān)專家在對(duì)此給予肯定的同時(shí)也提醒說(shuō)，走出去的道路絕非一帆風(fēng)順，在市場(chǎng)風(fēng)高浪急的今天更如此。在中國(guó)金融機(jī)構(gòu)走向國(guó)際化的過(guò)程中，尤其要當(dāng)心三大挑戰(zhàn)。
第一個(gè)挑戰(zhàn)是“出?！焙髮⒚鎸?duì)與國(guó)內(nèi)不同的監(jiān)管政策。對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家來(lái)講，金融業(yè)都是重要的經(jīng)濟(jì)資源，發(fā)生在該領(lǐng)域中的收購(gòu)會(huì)對(duì)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)等很多方面產(chǎn)生影響，任何一個(gè)國(guó)家都會(huì)給予較多的關(guān)注和控制，這種政治風(fēng)險(xiǎn)需要重視?！霸趯?duì)待金融領(lǐng)域的收購(gòu)問(wèn)題上，很多國(guó)家都要從金融安全的整體層面進(jìn)行考慮，中國(guó)金融業(yè)應(yīng)重視可能由此引起的一些風(fēng)險(xiǎn)?！?中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部金融專家譚雅玲表示。當(dāng)然，與幾年前中國(guó)制造業(yè)海外擴(kuò)張?jiān)庥鲋T多阻撓相比，此輪金融機(jī)構(gòu)的海外擴(kuò)張多數(shù)獲得了順利通行。
第二個(gè)挑戰(zhàn)是本土化問(wèn)題。對(duì)于“走出去”的中資金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，更重要的是要真正實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的價(jià)值，發(fā)揮1+1>2的協(xié)同效應(yīng)，這是并購(gòu)成功的一大要素。中資金融機(jī)構(gòu)吃慣了“中餐”的胃一開始可能并不習(xí)慣“西餐”的味道。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍表示，“東西吃下去了，最重要的是要消化、吸收營(yíng)養(yǎng)?！睂?duì)于中資金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，要跟文化背景、市場(chǎng)環(huán)境不一樣的機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合，把后者真正融合到自己的機(jī)構(gòu)中來(lái)，將是一個(gè)為期不短的“本土化”進(jìn)程。
第三個(gè)挑戰(zhàn)是如何有效地進(jìn)行跨境管理的問(wèn)題。實(shí)施并購(gòu)之后，中資金融機(jī)構(gòu)將擁有愈發(fā)龐大的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，如何保持對(duì)各個(gè)部門的有效控制和監(jiān)督成為一大挑戰(zhàn)。更重要的是，盡管中國(guó)銀行業(yè)的利潤(rùn)狀況大為改善，但與國(guó)外同行相比，利潤(rùn)水平仍相當(dāng)?shù)?，中間業(yè)務(wù)占比仍不高，正處在業(yè)務(wù)模式從傳統(tǒng)向現(xiàn)代轉(zhuǎn)型的過(guò)程中。這些都表明，“走出去”之后，中資金融機(jī)構(gòu)在管理方面將遭遇考驗(yàn)。（謝曉冬 袁媛）
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