對于次貸危機影響日益擴大也許會引發(fā)美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)心，使得今年1月以來全球金融市場出現(xiàn)了大幅波動。而美聯(lián)儲日前公開宣布將采取大幅降息的政策也表明其對美國經(jīng)濟并不樂觀。
作者認(rèn)為，美聯(lián)儲準(zhǔn)備采取更加有力的措施應(yīng)對美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)衰退的這一舉動，傳遞了三個明確的信息：一是此前的主流分析低估了美國次貸危機的影響；二是美國經(jīng)濟的恢復(fù)可能會推遲到2009年；三是全球?qū)⒁虼嗣鎸π乱惠喠鲃有赃^剩危機。
1月11日，美聯(lián)儲主席伯南克表示，美聯(lián)儲準(zhǔn)備大幅降息，而且“隨時都準(zhǔn)備在需要的時候采取更多實質(zhì)性措施，并提供充分的保障以避免經(jīng)濟危機?！辈峡舜朔鞔_的措辭，傳遞了三個明確的信息。我們有必要對美國次貸危機的影響和經(jīng)濟形勢重新評估，同時重新認(rèn)識和應(yīng)對美國再次實施寬松貨幣政策對全球經(jīng)濟帶來的更加沉重的壓力。
低估了次貸危機的影響
美聯(lián)儲的態(tài)度說明，我們之前對美國經(jīng)濟的擔(dān)心并非杞人憂天。去年8月，次貸危機開始顯現(xiàn)，我們就認(rèn)為次貸危機最大的影響不是其本身，最主要的是美國房地產(chǎn)市場放緩對經(jīng)濟的影響程度。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國房地產(chǎn)市場和資本市場放緩對美國的消費和投資有非常大的影響。
之前許多國際國內(nèi)的分析，對美國經(jīng)濟受次貸危機的影響可能帶來經(jīng)濟的硬著陸的態(tài)勢顯示了一種比較含糊的態(tài)度。美國經(jīng)濟的衰退是以兩個季度的負(fù)增長為指標(biāo)。所有對美國經(jīng)濟的預(yù)測和判斷認(rèn)為只是放緩而不是衰退。全球許多國際機構(gòu)認(rèn)為，美國的經(jīng)濟增幅將從2007年的2.9%降至2008年1.9%左右。這些中性的分析對市場判斷次貸危機的影響以及美國經(jīng)濟的走勢產(chǎn)生了一定的誤導(dǎo)。
對全球經(jīng)濟特別是中國經(jīng)濟的影響的分析，更多是停留在直接的影響方面。實際上，直接持有多少次級貸款以及相關(guān)的衍生品固然是次貸影響的量化指標(biāo)，但美國經(jīng)濟放緩或衰退對全球、對中國經(jīng)濟帶來的影響則是更重要的“量化”的指標(biāo)。
美國消費市場的萎縮意味著全球出口貿(mào)易市場的萎縮，歐洲、日本和中國對美國出口都是順差。中國出口貿(mào)易對美國市場相關(guān)性很大，對歐洲市場的依存度也在上升，2007年因為美元的大幅貶值，對歐洲的順差可能超過美國。如果受美國經(jīng)濟拖累，歐洲出口下滑，歐洲經(jīng)濟也會受影響，進口市場必然萎縮，中國的出口貿(mào)易增長會在美歐兩大市場上同時下降。
2007年11月公布的美國消費者信心指數(shù)降至近期最低，12月公布的就業(yè)率低于市場預(yù)期。美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期加大，這引起2008年1月全球金融市場大幅波動。
美聯(lián)儲公開宣布將采取大幅降息的政策顯示，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟并不樂觀。如果不大動干戈，美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)衰退。所以美聯(lián)儲不得不放棄對市場預(yù)期的引導(dǎo)，發(fā)布順應(yīng)市場預(yù)期的明確政策目標(biāo)，以穩(wěn)定經(jīng)濟。
美經(jīng)濟有望在2009年恢復(fù)
當(dāng)年“新經(jīng)濟”的硬著陸，透過納斯達(dá)克的大幅下跌顯示了經(jīng)濟嚴(yán)重衰退的跡象。美聯(lián)儲20余次降息，使經(jīng)濟在2003年復(fù)蘇。從2001年納斯達(dá)克的大幅調(diào)整到2003年美國經(jīng)濟開始恢復(fù)，經(jīng)過兩年的時間。次貸危機帶來的經(jīng)濟衰退可能比“新經(jīng)濟”的調(diào)整更嚴(yán)重。美國經(jīng)濟要重新恢復(fù)，恐怕也不會短于一年半到兩年的時間。另外，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，美國房地產(chǎn)市場調(diào)整一般需要3-4年的時間。這一輪美國房地產(chǎn)市場的上漲，不論從漲幅還是時間，都超過歷史上任何一次房地產(chǎn)市場的上漲，房地產(chǎn)市場的調(diào)整可能不是短期能夠完成的。
不過，如果美國政府像應(yīng)對“新經(jīng)濟”的調(diào)整一樣，實施大力度政策調(diào)控，大幅度降息，特別是近期政府關(guān)于房地產(chǎn)貸款利率維持不變的規(guī)定，可能有助于現(xiàn)在經(jīng)濟的穩(wěn)定，也有利于縮短房地產(chǎn)市場的恢復(fù)時間。
實際上美國房地產(chǎn)市場在2006年第二季度到達(dá)最高位后已經(jīng)開始調(diào)整，我們預(yù)期美國房地產(chǎn)市場調(diào)整50%然后趨于穩(wěn)定，可能需要到2009年中期。也就是說，我們可能要到2009年下半年，有希望看到美國經(jīng)濟恢復(fù)的曙光。
當(dāng)然，如果2008年次貸風(fēng)險出現(xiàn)新的變數(shù)，帶來對房地產(chǎn)市場和經(jīng)濟更大的影響，美國經(jīng)濟恢復(fù)的不確定性就進一步增大了，恢復(fù)時間就要重新評估了。
將面對新一輪流動性過剩
美聯(lián)儲以及歐洲央行、日本央行的大規(guī)模注資和放松銀根的行為，可能拯救次貸危機帶來的經(jīng)濟衰退，但是全世界可能因此陷入新一輪流動性過剩的“困境”。而此前，在2001年發(fā)生的貨幣拯救行動，已經(jīng)帶來全球過剩流動性的泛濫。
我們看到，流動性過剩已經(jīng)帶來全球資產(chǎn)價格的膨脹。某種意義上，次貸危機和這一輪美國乃至全球房地產(chǎn)市場的泡沫，可能就是上一輪降息拯救市場的“后遺癥”。三大儲備貨幣的再次大量的投放，可能會孕育新的類似的次貸危機和新一輪的全球資產(chǎn)價格泡沫。全世界可能要再次經(jīng)歷“流動性過剩-資產(chǎn)價格泡沫-危機-救市”的輪回。發(fā)展中國家和新興市場可能再次為這種風(fēng)險輪回埋單。
我們看到，流動性過剩加上美國貿(mào)易逆差帶來美元貶值，導(dǎo)致與美元掛鉤的所有商品價格上漲。如果說，2004年開始的石油價格大幅上漲，主要是因為2001年的寬松貨幣導(dǎo)致的美元貶值所致，美聯(lián)儲進一步降息的政策取向，無疑將加強美元的弱勢，弱勢美元將繼續(xù)石油價格上漲態(tài)勢，使2008年石油價格的高位運行似乎沒有什么懸念。
我們看到，流動性過剩帶來全球通貨膨脹。亞洲國家和地區(qū)的通貨膨脹都達(dá)到近年的最高水平。中亞地區(qū)2007年通脹水平已經(jīng)接近9%，南亞的通脹水平達(dá)到6%，東南亞是5%左右。中國正在上升的通脹預(yù)期已經(jīng)成為經(jīng)濟過熱的最大的擔(dān)憂。歐元的升值和石油價格上漲，也使歐洲的物價水平上漲頻頻突破2%的警戒線。對2008年的通脹預(yù)測本來都是在2007年的水平上有所下調(diào)。但是，在新一輪流動性過剩的壓力下，在油價不斷攀升的形勢下，對通脹水平的下降似乎不能過于樂觀。
新一輪全球流動性過?？赡芗觿∪蚪?jīng)濟失衡，特別是加劇新興市場的失衡。中國面對上一輪的全球流動性過剩帶來的困擾：外匯積累不斷上升，人民幣升值壓力加大，過度投資，資產(chǎn)價格泡沫，通貨膨脹預(yù)期的上升等等，還在被動地應(yīng)對。如果對新一輪流動性過剩的壓力，不提早防備則有可能改變中國宏觀經(jīng)濟的趨勢。因此，有必要深入思考，并醞釀新的應(yīng)變之策。（左小蕾）
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