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從緊貨幣政策中的人民幣匯率展望
中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn  2008 年 01 月 22 日 
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實(shí)施從緊的貨幣政策,不單單是加大調(diào)控力度,更要擴(kuò)大調(diào)控的廣度,統(tǒng)籌兼顧內(nèi)外均衡,把改善國際收支狀況作為一個(gè)重要的著力點(diǎn)。匯率政策是調(diào)節(jié)國際收支的重要手段,在從緊的貨幣政策框架下,匯率政策應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。

  近年來的貿(mào)易順差主要得益于加入世貿(mào)組織后對外貿(mào)易環(huán)境的改善,生產(chǎn)力的釋放,國際產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移,以及中國商品國際競爭力的不斷提高,根源不在人民幣匯率。盡管升值很難逆轉(zhuǎn)這種結(jié)構(gòu)性變化所帶來的貿(mào)易順差趨勢,但匯率升值有利于遏制順差增長的勢頭,從源頭上緩解流動性的被動投放。

  實(shí)際匯率的調(diào)整可以通過名義匯率和物價(jià)兩個(gè)途徑來實(shí)現(xiàn)。這兩個(gè)途徑之間有一定的替代關(guān)系,即名義匯率的升值,能減輕通貨膨脹的壓力。在國際市場能源、大宗商品價(jià)格上漲的情況下,升值能夠降低進(jìn)口原材料的人民幣價(jià)格,緩解輸入性的通貨膨脹。

  由于匯率和利率的聯(lián)動關(guān)系,從緊的貨幣政策要求人民幣匯率升值適度加快。當(dāng)前人民幣一年期存款基準(zhǔn)利率為4.14%,中國人民銀行預(yù)計(jì)2008年CPI將上漲4.4%,如果使利率保持在正的水平上,那么加息還有較大的空間。在美聯(lián)儲可能繼續(xù)減息的情況下,人民幣進(jìn)一步加息會帶來一定的升值壓力。

  2008年人民幣匯率的基本取向是:在完善匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)上,實(shí)現(xiàn)匯率向均衡水平的調(diào)整,并發(fā)揮匯率的宏觀調(diào)控作用。

  就匯率機(jī)制改革而言,應(yīng)該包括以下幾個(gè)方面:

  適度放松匯率管理。政府逐步從市場博弈中淡出,進(jìn)一步發(fā)揮市場機(jī)制在匯率形成中的作用,讓市場真正成為參與者之間博弈的場所;提高匯率彈性,擴(kuò)大銀行間市場的匯率波動幅度,讓市場機(jī)制在匯率形成中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用;明確穩(wěn)定有效匯率的政策目標(biāo)。逐步弱化人民幣對美元匯率的管理,把有效匯率穩(wěn)定作為匯率政策的目標(biāo);完善參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的框架。為反映經(jīng)濟(jì)基本面的不斷變化,要對名義有效匯率的波動區(qū)間進(jìn)行定期評估,以保證所設(shè)置的匯率目標(biāo)趨同于均衡匯率或者官方可接受的匯率水平,使升值或貶值壓力得以釋放;加強(qiáng)外匯市場建設(shè)。繼續(xù)完善銀行間市場,提高市場的流動性,發(fā)揮做市商的作用,進(jìn)一步活躍現(xiàn)有的即期、遠(yuǎn)期、掉期、互換等交易品種,嘗試引入期貨、期權(quán)等新的人民幣外匯衍生品。放松對銀行掛牌匯率的管理,鼓勵(lì)銀行創(chuàng)新,引導(dǎo)場外市場發(fā)展,為企業(yè)提供多樣化的避險(xiǎn)工具。

  就匯率水平而言,應(yīng)具有以下幾個(gè)特點(diǎn):

  第一,匯率波動會加大。這不僅體現(xiàn)在每日交易中,也表現(xiàn)為非勻速升值模式。從宏觀調(diào)控的需要看,人民幣全年走勢會和以往先慢后快的節(jié)奏有很大不同,上半年人民幣升值速度可能快于下半年。

  第二,升值步伐將有所加快。這里的升值加快是指人民幣名義有效匯率。根據(jù)經(jīng)驗(yàn),要使匯率顯現(xiàn)從緊效應(yīng),名義有效匯率至少升值5%。考慮到2008年通貨膨脹水平以及其他配套的結(jié)構(gòu)性政策,匯率升值對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是出口行業(yè)會產(chǎn)生明顯的緊縮壓力。

  第三,對主要貨幣將全面升值。2008年國際外匯市場上不會出現(xiàn)過去一年里大升大貶的動蕩格局,主要貨幣匯率將處于盤整狀態(tài)。如果人民幣名義有效匯率升值5%,那么對美元、歐元、日元和英鎊都會有不同程度的升值。

  第四,對美元匯率將落在一個(gè)較大的區(qū)間中。目前美元匯率處于歷史的低點(diǎn),美元貶值有利于減輕美國的對外債務(wù),但是美元繼續(xù)貶值會損害美國的長遠(yuǎn)利益,包括動搖美元的國際貨幣地位,因此不排除美元止跌回升。考慮到美元匯率的不確定性,人民幣對美元匯率可能落在6.6到6.8之間。

 ?。ㄗ髡呦祵ν饨?jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長)

來源: 上海證券報(bào)

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