鼠年樓市迎來的是開門綠，股市依然不振，這表面上不說明什么問題。從金融角度而言，中國股市存在下行風險，通脹與人民幣升值將打壓人民幣資產(chǎn)。
目前中國處于通脹威脅之中嗎？不言而喻。如果2008年1月的CPI指數(shù)真的如高盛預(yù)計，達到7.1%，那么，即便是長著結(jié)構(gòu)性眼睛的人，也會看出結(jié)構(gòu)性通脹正在向全局性通脹蔓延。通脹意味著經(jīng)濟增長的速度趕不上貨幣增加的速度，不止于基礎(chǔ)貨幣發(fā)行領(lǐng)域，也表現(xiàn)在貨幣乘數(shù)效應(yīng)方面。
以中國制造業(yè)的經(jīng)濟效率確實戰(zhàn)勝了貨幣的增長速度。但不容忽視的是，中國企業(yè)效率主要表現(xiàn)在制造業(yè)，表現(xiàn)在中小企業(yè)，更確切地說，是體現(xiàn)在民營企業(yè)，而不是那些利潤奇高的大型國有企業(yè)以及金融機構(gòu)。中國通脹的形成原因之一，就是對于大型企業(yè)以及金融機構(gòu)的低效救助。
注資四大行的舊帳暫且不翻，以現(xiàn)在與未來的救助而言，就有匯金公司去年11月對光大銀行的購股注資，以每股1元的價格購入光大銀行200億元股份；匯金公司還將最快于4月底對農(nóng)行注資，金額將在450億至500億美元之間。
這些救濟如果換回了高效的有市場概念的公司，投資者或許有收回紅利的指望。但問題在于，這些公司重組的路徑中，上市融資建立董事會制度一應(yīng)俱全，就是欠缺市場化用人機制這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這樣自封的銀行家、企業(yè)家是否具有銀行家、企業(yè)家的資格，沒有經(jīng)過市場的檢驗。目前他們的上市溢價，是特殊待遇的結(jié)果，是壟斷身價的體現(xiàn)，但整體而言，主要是這些遠比制造企業(yè)低效的機構(gòu)分享中國經(jīng)濟紅利、獲取制造企業(yè)的利潤、得到人民幣升值溢價大頭的結(jié)果。
如果通脹持續(xù)，就說明中國的實體經(jīng)濟無法承載低效企業(yè)與高昂的行政成本，最終會反應(yīng)到資本市場，將資本市場拖入泥潭。首要表現(xiàn)就是資本市場轉(zhuǎn)熊，蒸發(fā)市值與普通投資者的收益，使那些低效企業(yè)現(xiàn)形。而此時，后知后覺的投資者充當了第一輪炮灰。筆者相信，決策層在6000點的時候除泡，在股指急竄之時清火，的確有為中小投資者減少損失的動機，但股市的基本構(gòu)架不改，中小投資者就無法擺脫炮灰的命運。小仁與大義之取舍，應(yīng)該不難選擇。政府與其定時去火，不如真正改制大盤藍籌股，改變股市的發(fā)行與退出機制，讓他們當?shù)闷鸲êＩ襻樀闹厝巍?/p>
另一方面，人民幣升值一向被當做中國資本市場的利好消息，確實是利好，尤其在人民幣升值不到位、國際市場預(yù)期繼續(xù)存在的前提下，將吸引國際資金源源不斷流入中國資本市場。要調(diào)整中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，人民幣匯率形成機制必須改變，以準確反應(yīng)市場的預(yù)期與資產(chǎn)的價格。
但對資本市場而言，人民幣升值屬于不確定因素。負面因素對實體經(jīng)濟的影響有待評估。我們目前無法確切地知曉人民幣升值到什么程度，是市場能夠接受，也是中國實體經(jīng)濟能夠健康發(fā)展的程度。人民幣匯率已經(jīng)進入上升通道，對實體經(jīng)濟的影響已經(jīng)在制造業(yè)等各個經(jīng)濟領(lǐng)域顯現(xiàn)。這對于中國的實體經(jīng)濟是個嚴峻的考驗，實際上也是對中國經(jīng)濟政策的考驗，如果在人民幣匯率升值之時，中國的金融等資產(chǎn)繼續(xù)向低效企業(yè)配置，那么結(jié)果將是災(zāi)難性的。而人民幣升值到轉(zhuǎn)折點時，人民幣資產(chǎn)溢價預(yù)期消失，會引發(fā)國內(nèi)資金外流。資本管制難收成效，事實上，匯率改革通常會伴隨管制的放松，市場越來越活躍，管制難度會加大。
更讓人擔憂的是，如果人民幣升值，政府鼓勵資金外流，而資金支配權(quán)在假冒投資家手中，那么，升值過程其實是個利益外流的過程。要改變這一局面，最好的方法是逐步放松國內(nèi)對民間資本與民間投資的管制，使主要的財產(chǎn)性收入落到市場能人而不是權(quán)貴階層的手中。
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