對絕大多數(shù)企業(yè)來講，若沒有擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保，不僅債券的發(fā)行成本會(huì)大幅增加，發(fā)行難度也將有所加大。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)違約互換可作為中國目前的企業(yè)債擔(dān)保問題的一種變通途徑。
為有效防范企業(yè)債券擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，保障銀行資產(chǎn)安全，銀監(jiān)會(huì)在2007年10月12日，發(fā)布了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》。該意見要求商業(yè)銀行停止對以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債券進(jìn)行擔(dān)保，對其他用途的企業(yè)債券、公司債券等原則上不再出具銀行擔(dān)保。這意味著今后發(fā)行的企業(yè)債券將無法得到商業(yè)銀行的擔(dān)保支持。
一般情況下，企業(yè)可以通過資產(chǎn)抵押、母公司擔(dān)?；驌?dān)保公司擔(dān)保等形式來保障企業(yè)債券的順利發(fā)行。但這三種形式都有一定的弊端：若采用資產(chǎn)抵押，一方面抵押資產(chǎn)的評估需要較長時(shí)間，另一方面房產(chǎn)、設(shè)備等常見的抵押資產(chǎn)在債券存續(xù)期間的價(jià)值也會(huì)發(fā)生變化，其能否得到市場的認(rèn)可，也是未知之?dāng)?shù)；若采用母公司擔(dān)保，則發(fā)行成本和發(fā)行難度雖會(huì)降低，但具有強(qiáng)大母公司背景的企業(yè)畢竟數(shù)量較少；若尋求擔(dān)保公司擔(dān)保，則能否被市場接受，同樣較難預(yù)料。在這種情況下，早已在歐美流行的風(fēng)險(xiǎn)違約互換可作為中國目前的企業(yè)債擔(dān)保問題的一種變通途徑。
信用違約互換(credit default swap，CDS)是國外債券市場中最常見的信用衍生產(chǎn)品之一。ISDA（國際互換和衍生品協(xié)會(huì)）于1998年創(chuàng)設(shè)了標(biāo)準(zhǔn)化的信用違約互換合約，在此之后，CDS交易得到了快速的發(fā)展。信用違約互換的出現(xiàn)解決了信用風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性問題，使得信用風(fēng)險(xiǎn)可以像市場風(fēng)險(xiǎn)一樣進(jìn)行交易，從而轉(zhuǎn)移擔(dān)保方風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低了企業(yè)發(fā)行債券的難度和成本。
在CDS合約中，CDS買方定期向CDS賣方支付一定費(fèi)用，這個(gè)費(fèi)用一般用基于面值的固定基點(diǎn)表示。如果不出現(xiàn)信用主體違約事件，則CDS賣方?jīng)]有任何現(xiàn)金流出；而一旦信用主體出現(xiàn)違約，CDS賣方將有義務(wù)以現(xiàn)金形式補(bǔ)償債券面值與違約事件發(fā)生后債券價(jià)值之間的差額，或者以面值購買CDS買方所持債券。CDS賣方可由主承銷商或商業(yè)銀行等第三方來擔(dān)任，并且可以在銀行間市場或其他市場進(jìn)行CDS的交易，從而轉(zhuǎn)移自身的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。
在企業(yè)債券發(fā)行中引入信用違約互換，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)、CDS買方、賣方三方的共贏。對企業(yè)來說，通過發(fā)行附有CDS的企業(yè)債券，不僅可以降低債券的發(fā)行門檻，擺脫對銀行擔(dān)保的依賴，而且有利于提高債券的信用等級，降低融資成本。從CDS買方角度看，通過支付一定的費(fèi)用可以實(shí)現(xiàn)對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避，獲取穩(wěn)定的收益。從CDS賣方來看，公司通過收取相應(yīng)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)自身的收益，并且可以通過出售CDS進(jìn)行擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的對沖。
同時(shí)，在企業(yè)債券發(fā)行中引入違約擔(dān)?；Q，有助于促進(jìn)我國金融市場的發(fā)展和完善。首先，CDS轉(zhuǎn)移了企業(yè)債券的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，使銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下降，從而保障了銀行資產(chǎn)的安全性；其次，CDS推動(dòng)了我國債券品種的多樣化，豐富了債券市場的投資產(chǎn)品，為市場提供了多樣化的投資工具，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求；再次，CDS對于我國創(chuàng)新金融產(chǎn)品，發(fā)展真正意義的信用產(chǎn)品，對于市場對信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的重視都會(huì)起到積極的作用。
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