央行在7日晚間宣布，再度提高存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，至此，我國存款準(zhǔn)備金率升至17.5%。不過，此次常規(guī)性的政策操作中顯現(xiàn)出一些新意。
存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)成為我國央行的月度性政策工具，但此次的運(yùn)用有三個(gè)新特點(diǎn)：一是準(zhǔn)備金率調(diào)控顯示主動(dòng)性。此次存款準(zhǔn)備金率不是在當(dāng)月CPI公布之后推出的，并非是CPI高企之后的策對(duì)性舉動(dòng)，此次預(yù)前之舉表明央行更愿意在宏觀調(diào)控中發(fā)揮前瞻性和主動(dòng)性作用。政策效應(yīng)作用于將來并非作用于現(xiàn)在和過去，因此，宏觀調(diào)控措施推出并非簡(jiǎn)單立足于現(xiàn)實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，更重要的是建立在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展趨勢(shì)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和判斷的基礎(chǔ)上。二是準(zhǔn)備金率調(diào)控力度在加大。今年之前的4次存款準(zhǔn)備金率提高幅度均為0.5個(gè)百分點(diǎn)，此次則一改“小幅”和“碎步”的特點(diǎn)，一次性提高了1個(gè)百分點(diǎn)，可謂是“倍數(shù)”發(fā)力。三是準(zhǔn)備金率調(diào)控分步落地。此次提高的存款準(zhǔn)備金率于6月15日和25日分別按0.5個(gè)百分點(diǎn)繳款。這是此次存款準(zhǔn)備金率調(diào)控的最大特點(diǎn)，也是我國存款準(zhǔn)備金率第一次出現(xiàn)“一次調(diào)控，分步到位”。
存款準(zhǔn)備金率“一次調(diào)控，分步到位”有著特殊意義：一是充分彰顯央行緊縮性的導(dǎo)向和力度。存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)成為月度性工具，維持0.5個(gè)百分點(diǎn)的調(diào)控力度，則央行的調(diào)控決心和力度容易被市場(chǎng)主體忽略，1個(gè)百分點(diǎn)的調(diào)控力度充分表明央行對(duì)緊縮性政策的堅(jiān)持和加力。二是舒緩金融機(jī)構(gòu)資金繳存壓力。存款準(zhǔn)備金率提高1個(gè)百分點(diǎn)預(yù)計(jì)多凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)4000多億的資金，這對(duì)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力無疑是非常嚴(yán)峻的。我國金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率在3月份為2%，在4月更是降至1.7%的低點(diǎn)，因此，1個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金繳存對(duì)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力是顯見的，將繳存壓力分解為二次逐步到位，可以在堅(jiān)持緊縮政策不變的情況下，充分考慮金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性狀況，暫時(shí)緩解其資金集中繳存壓力，預(yù)先做好資金安排。因此，“一次調(diào)控，分步到位”充分彰顯出央行在繼續(xù)堅(jiān)持緊縮性政策導(dǎo)向的基本框架之下，在操作上更多注意審慎、穩(wěn)健和靈活性。
存款準(zhǔn)備金率的提高，表明央行緊縮性導(dǎo)向不會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向或松動(dòng)。在汶川震后重建、CPI增勢(shì)回落等因素影響之下，市場(chǎng)對(duì)央行修正或松動(dòng)緊縮性政策有所期待，但此次央行發(fā)力存款準(zhǔn)備金率，則是對(duì)這一預(yù)期的回答，表明緊縮性的貨幣政策短期內(nèi)不會(huì)變化。盡管央行可能根據(jù)區(qū)域個(gè)性化問題，實(shí)行特殊的貨幣政策，如對(duì)地震重災(zāi)區(qū)法人金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但不會(huì)改變央行總體堅(jiān)持緊縮性貨幣政策的方向。
在緊縮性政策導(dǎo)向之下，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性問題愈發(fā)凸顯，其中外幣占款和資本市場(chǎng)將對(duì)我國金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性有深刻影響。
一是外幣占款對(duì)沖因素。我國寬裕的流動(dòng)性源于國際資金的流入，外匯儲(chǔ)備是其中的典型指標(biāo)，截至4月底，我國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)1.76萬億美元，比年初新增2300億元，4月份更是當(dāng)月增長744.6億美元，創(chuàng)單月外匯儲(chǔ)備增長歷史新高。在外匯儲(chǔ)備迅速增長的同時(shí)，央行為了對(duì)沖外匯占款，向市場(chǎng)大量釋放人民幣，由此造成市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。在央行持續(xù)實(shí)行緊縮性政策之下，市場(chǎng)流動(dòng)性被以不同形式不斷被吸納，未來流動(dòng)性形勢(shì)取決于外匯資金是否繼續(xù)涌入我國。
二是資本市場(chǎng)因素。對(duì)我國金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性影響最直接最深刻的是資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)影響著資金巨量流入或流出金融機(jī)構(gòu)。其一,股票一級(jí)申購市場(chǎng)。我國股票一級(jí)市場(chǎng)積累著量級(jí)巨大的“打新”資金，在資本市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)之間迅速流動(dòng)，2008年一級(jí)市場(chǎng)資金凍結(jié)量創(chuàng)下3.56萬億元的記錄，如果將存差資金扣除存款準(zhǔn)備金之后視用金融機(jī)構(gòu)的可用資金，則這一量級(jí)約為金融機(jī)構(gòu)人民幣可用資金的50%。特別是金融機(jī)構(gòu)紛紛推出新股申購的理財(cái)產(chǎn)品，直接對(duì)接資本市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)，使得申購資金在兩個(gè)市場(chǎng)迅速和巨量流動(dòng)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)短期性的流動(dòng)性管理產(chǎn)生深刻影響。其二,股票二級(jí)交易市場(chǎng)。二級(jí)交易市場(chǎng)的走好對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響在2006年、2007年得到充分印證，金融機(jī)構(gòu)在股票行情走好和火熱時(shí)，不同程度出現(xiàn)了“資金脫媒”現(xiàn)象。二級(jí)交易市場(chǎng)走好更多表現(xiàn)為證券開戶數(shù)增加，證券持倉位提高，股票交易數(shù)量放大等，這之后的資金路線圖都是金融機(jī)構(gòu)流向資本市場(chǎng)，都意味著金融機(jī)構(gòu)資金的“失血”。其三,基金等資本市場(chǎng)產(chǎn)品?；鸬荣Y本市場(chǎng)產(chǎn)品的資金主要來自金融機(jī)構(gòu)，基金發(fā)行規(guī)模影響著金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性。因此，社會(huì)資金流動(dòng)性的寬裕不一定意味金融機(jī)構(gòu)資金的寬裕，對(duì)此，金融機(jī)構(gòu)必須有清醒的認(rèn)識(shí)。
以現(xiàn)期分析，我國金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性似乎并非非常緊張，人民幣存差資金超過14.26萬億元，扣除存款準(zhǔn)備金之后的可用資金7.30萬億元。但以超額存款準(zhǔn)備金率衡量則不容樂觀，超額存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)即時(shí)可用的流動(dòng)性支付能力，這一指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)四年保持下跌趨勢(shì)，特別是在外匯資金持續(xù)流入且創(chuàng)當(dāng)月新高，資本市場(chǎng)進(jìn)入淡局未來走勢(shì)不明的形勢(shì)之下，這一指標(biāo)在4月又下跌至1.7%，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金不足0.80萬億元。一旦未來外幣占款和資本市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生變化時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在且程度也是深刻的。因此，金融機(jī)構(gòu)正視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在，認(rèn)真研究影響流動(dòng)性的因素變化，建立穩(wěn)定的資金來源渠道和有效的資金補(bǔ)償機(jī)制，這將是金融機(jī)構(gòu)今后不可回避的現(xiàn)實(shí)課題。
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