囤積A股
中行調(diào)研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前流入的熱錢主要來(lái)源于國(guó)際金融機(jī)構(gòu)而非個(gè)人，而他們顯然不甘于僅僅有10%左右的匯兌收益，讓資金趴在儲(chǔ)蓄賬戶上，而更鐘情于資本市場(chǎng)。
支撐其資金來(lái)源的判斷，來(lái)自對(duì)東南亞整個(gè)市場(chǎng)資本流入的檢測(cè)。
石磊認(rèn)為，由于國(guó)際投資者常常將亞洲新興市場(chǎng)整體考慮而制訂投資策略，因此，考察亞洲其它國(guó)家的資本流入情況，能為中國(guó)熱錢的流動(dòng)情況提供參考。
就東南亞來(lái)看，資金在2007年底出現(xiàn)流出跡象后，2008年重新開始流入。臺(tái)灣地區(qū)、泰國(guó)、中國(guó)等成為資金的主要流入地。特別是4月份以來(lái)，東南亞境外股權(quán)投資的大量涌入，與中國(guó)外匯儲(chǔ)備異常增長(zhǎng)非常一致。
石磊認(rèn)為，有理由相信4月份以來(lái)我國(guó)外儲(chǔ)的快速增長(zhǎng)很大程度上來(lái)源于有國(guó)際金融機(jī)構(gòu)背景的熱錢涌入。
而這些洶涌進(jìn)入的熱錢，在2007年之后，開始從樓市轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。
研究發(fā)現(xiàn)，比較非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備增加額與滬深300指數(shù)月環(huán)比變化的4個(gè)月移動(dòng)平均曲線可以看出，非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備的增加與滬深300指數(shù)在趨勢(shì)上有驚人的一致性。從短期波動(dòng)來(lái)看，2006年時(shí)非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備與滬深300指數(shù)同步變化，而2007年起呈現(xiàn)出非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備變化提前滬深300指數(shù)2-3個(gè)月。
石磊認(rèn)為，這一現(xiàn)象表明，2006年時(shí)，境內(nèi)股市的高收益率吸引了境外資金的涌入，而2007年境外資金掌握了主動(dòng)權(quán)，境內(nèi)股市隨境外資金出入的變化而變化。
但是，2008年這一關(guān)系被戲劇性地打破了。滬深300指數(shù)在2月份的走勢(shì)與非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)開始出現(xiàn)背離。
石磊認(rèn)為，這種背離可能有多種原因。
其一是，外儲(chǔ)出現(xiàn)了反常的高位增長(zhǎng)。這主要是由于境內(nèi)美元加快結(jié)匯造成非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備加速增長(zhǎng)，以及外匯貸款變相結(jié)匯造成。
其二是，從股指的下跌來(lái)說(shuō)，一方面因?yàn)楣乐邓揭呀?jīng)較高，另一方面是基金分紅等季節(jié)性因素造成的。
但綜合來(lái)看，他認(rèn)為，非貿(mào)易外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與滬深300指數(shù)方向的暫時(shí)分離，可能意味著新進(jìn)入境內(nèi)的熱錢還處于潛伏狀態(tài)，并正處在逐步對(duì)人民幣資產(chǎn)建倉(cāng)的過(guò)程之中。
從另一個(gè)數(shù)據(jù)模型看，對(duì)這一判斷有了佐證。
中行研究團(tuán)隊(duì)在考察了2000年以來(lái)金磚四國(guó)（巴西、俄羅斯、印度和中國(guó)）的主要交易所股指與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)性之后發(fā)現(xiàn)，上證綜指長(zhǎng)期以來(lái)保持與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低相關(guān)性，遠(yuǎn)低于其它三國(guó)股指與美股的相關(guān)性，而它們的高相關(guān)性主要是因?yàn)槭袌?chǎng)的主力投資者趨同。但是自2007年以來(lái)，代表中國(guó)股指與美國(guó)股指相關(guān)性的指標(biāo)快速上升，2007年末至2008年初甚至上升到接近其它三國(guó)的高位。
石磊認(rèn)為，這表明我國(guó)股市的主力投資者已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)為外資背景的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)，并且證明了資本市場(chǎng)是熱錢鐘愛的市場(chǎng)之一。
北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉說(shuō)：“我只是計(jì)算了熱錢的規(guī)模，沒(méi)有計(jì)算熱錢的流向，但既然熱錢是囤積在非生產(chǎn)領(lǐng)域，那就是股市和樓市，不過(guò)，現(xiàn)在的股市根據(jù)我以前的計(jì)算大約有20%是熱錢，而這個(gè)可能現(xiàn)在并不是熱錢的最重要的渠道。由于去年以來(lái)，國(guó)際收支項(xiàng)下居民經(jīng)常轉(zhuǎn)移的外匯增加很多，而同期居民凈結(jié)匯也增加很多，居民的外匯儲(chǔ)蓄與企業(yè)的外匯存款及銀行的外匯凈頭寸都大幅度減少，這些說(shuō)明，可能有相當(dāng)部門存在了儲(chǔ)蓄帳戶中?！?/p>
石磊則認(rèn)為，后期國(guó)際金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，會(huì)使得熱錢的涌入略帶猶豫，嚴(yán)厲的反通脹宏觀調(diào)控也會(huì)使得熱錢望而卻步。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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