本輪行情走向哪里 宏觀背景到底如何——
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張新法：銀河證券研究中心高級研究員。研究領域：宏觀經濟和金融。
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1990年以來GDP與CPI增長情況比較
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⊙主持人：鄒民生 樂嘉春
近期A股市場大跌，深層次原因何在
主持人：今年年初有報道稱，據(jù)美國花旗銀行預測，作為“去年世界表現(xiàn)最佳”的中國資本市場，今年將成為“最不受青睞”的亞洲投資市場。真是一語成讖。滬深股市自去年10月下跌至今，跌幅早已超過50%。為何會這么個跌法？最近各大機構都在作年中投資策略報告，你們銀河證券也剛剛開了年中報告會，你們有研究，你的看法是什么？
張新法：是的，對目前的行情，很多人憂心忡忡。進入6月份以來，A股市場持續(xù)、大幅下跌，將前不久因印花稅而起的反彈一掃而光，2990點的“政策底”也被徹底擊穿。
怎么來看這個問題呢？我想，有必要先來看看A股市場經曾經有過的七次大跌：
1，1992年5月-1992年11月 1429點跌至400點,歷時5個月,最大跌幅達72%。
2，1993年2月-1994年7月 1553點跌至325點,歷時18個月,最大跌幅達79%。
3，1994年9月-1996年1月 1053點跌至512點,歷時16個月,最大跌幅達51%。
4，1997年5月-1999年5月 1510點跌至1047點,歷時24個月,最大跌幅達30%。
5，1999年6月-2000年1月 1756點跌至1361點,歷時6個月,最大跌幅達22%。
6，2001年6月-2005年6月 2245點跌至998點,歷時48個月,最大跌幅達55%。
7，2007年10月-2008年6月 6124點跌至2729點，歷時8個月,最大跌幅達55.6%。
盡管這次大跌的跌幅還不是七次之中最大的，但其殺傷力卻是巨大的。因為與以往相比，如今A股市場的規(guī)模和容量是歷史上最大的，數(shù)萬億計的流通市值在這次大跌中灰飛煙滅，投資者損失慘重。
令人感到意外的是，出現(xiàn)這次大跌后，與投資者的驚恐慌亂相比，有關方面一直保持沉默。所有這些，使市場的氛圍顯得神秘怪異，投資者也感到更恐懼，更不知所措。
回顧歷次大跌，似乎可以找到某些佐證（見表）：第一，通脹無牛市：前3次大跌發(fā)生在高通脹期間；第二，金融動蕩期間無牛市： 1997年東南亞金融危機（第4次大跌）和2007年四季度以來的次按危機（第7次大跌）；第三，經濟低增長期間無牛市：如第5次大跌。
其實，從估值來看，目前市場的市盈率水平進入到比較合理、甚至相對較低的水平。經過連續(xù)大幅下跌，目前市場的估值中樞進一步下移，當前滬深300指數(shù)成份股按2008年業(yè)績的動態(tài)估值倍數(shù)約17倍，意味著以該市盈率計算的基礎年收益率可以達到5.88%，比一年期人民幣存款利率高出100多個基點，顯示出A股市場泡沫已被擠出。
若作國際比較，滬深300市盈率已經低于美國標普500的市盈率值，而對比中美兩國的經濟發(fā)展前景，中國的長期成長性要領先于美國。這也從一定程度上反映出，抑制當前股價的主要因素是心理層面的恐慌情緒。
我們認為，市場動態(tài)估值水平已被低估，在克服短期不利因素影響后，市場投資信心將逐步恢復，股指有望踏上回歸合理估值水平的震蕩盤升之路。
在奧運召開之前，受上市公司中報業(yè)績、經濟增長、通脹壓力、海外因素等諸多不確定性因素的影響，投資者的信心將受到制約，預期市場難以出現(xiàn)明確的趨勢性大幅上漲行情，而以區(qū)間震蕩、緩慢盤升的運行格局為主。
奧運會之后，隨著經濟運行改善，翹尾因素消失導致通脹壓力緩解，資源品價格管制逐步放松，宏觀緊縮力度放松甚至轉向，則市場預期改善，投資信心增強，資本市場的資金供求狀況將逐步改善，從而推動市場活躍，上證指數(shù)將回升到4000點以上的合理價值區(qū)域。
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