投資要點
●公司擬發(fā)行14億公司債，其中3億用于償還銀行借款，其他用于補充公司流動資金，債券信用評級為AA-。
●公司現(xiàn)有項目29個，規(guī)劃建筑面積1144萬平方米，尚未結(jié)算權(quán)益建筑面積715萬平方米。公司實行全國化布局，項目分布在全國8個省的一、二、三線城市，三線城市主要選擇長三角的發(fā)達地區(qū)，這些地區(qū)的房地產(chǎn)市場正處于上升期，具有非常好的盈利前景。
●近幾年國家控制土地供給規(guī)模，但商品房市場購買量一直很大。杭州、沈陽作為省會城市在近幾年一直需求旺盛，2008年在國家宏觀調(diào)控政策下，市場逐漸趨于理性。
●與行業(yè)內(nèi)其他公司相比，2007年公司業(yè)績增長偏慢，毛利率較低，存貨周轉(zhuǎn)率較快，負債水平低，財務(wù)風(fēng)險不大。
●2008年隨著項目結(jié)算速度的加快，公司收入和利潤增長速度將加快，銷售毛利率、銷售凈利率將進一步提高，存貨周轉(zhuǎn)速度也在提升。隨著公司債募集資金到位，公司負債水平可能有所提高。
●公司的優(yōu)勢在于：全國化布局，充分分散地區(qū)風(fēng)險；拿地時間早，土地成本低；負債水平低，財務(wù)政策穩(wěn)健；對外投資初具規(guī)模；股權(quán)激勵方案已通過，有利于促進公司長遠發(fā)展。
●預(yù)計公司2008-2010年結(jié)算面積分別為89萬、141萬和156萬平方米，年實現(xiàn)收入分別為54.47億、77.31億、103.45億元，項目結(jié)算主要來自蕪湖·長江長現(xiàn)代城、上?！ば潞髦槌?、杭州·新湖香格里拉、海寧·百合新城、桐鄉(xiāng)·新湖香格里拉、衢州·新湖景城、九江·柴桑春天等項目。
●預(yù)計2008-2010年EPS分別為0.26元、0.37元和0.54元，三年平均增長55%。
●考慮公司多元化布局、低地價成本和高成長性，給予2009年15倍PE，得到5.61元目標(biāo)價，中性預(yù)測房地產(chǎn)RNAV為8.41元，因項目儲備盈利能力強和資產(chǎn)升值前景好，采用PE法和RNAV結(jié)合，取二者均值加上0.63元非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的重估價值，得到目標(biāo)價8元，給予增持投資評級。
公司發(fā)行公司債情況
公司此次擬發(fā)行無擔(dān)保公司債不超過14億元（1400萬張），債券面值100元/張，按票面值平價發(fā)行，債券期限8年，采用網(wǎng)上與網(wǎng)下相結(jié)合的方式發(fā)行，票面利率詢價區(qū)間7.5%-9%。債券持有人有權(quán)在債券存續(xù)期間第3年和第6年付息日將其持有的債券全部或部分按面值回售給發(fā)行人，公司有權(quán)在債券存續(xù)期第3年和第6年付息日上調(diào)債券后續(xù)三年的票面利率，債券按年付息，到期還本，根據(jù)上海新世紀資信評估投資服務(wù)公司的評級，公司主體信用等級為AA-，公司債信用等級為AA-。
公司擬用此次募集資金中的3億元償還銀行貸款，剩余募集資金用于補充公司流動資金。在2008年房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈普遍偏緊，增發(fā)又得不到市場認可的情況下，公司此次債券募資樹立了公司在投資者心中的良好形象。此次債券如能順利發(fā)行，公司將獲得更加充裕的資金，有利于緩解公司資金壓力，鞏固并進一步提高公司的一線龍頭地位。
2.公司項目儲備豐富，全國化布局有利于分散風(fēng)險
公司現(xiàn)有項目25個，規(guī)劃建筑面積1133萬平方米，其中已結(jié)算面積232萬平方米，尚未結(jié)算建筑面積901萬平方米，未結(jié)算權(quán)益建筑面積715萬平方米，儲備非常豐富，可供公司未來5年發(fā)展需要。公司現(xiàn)有的25個項目分布在全國8個省，其中一線城市建筑面積占總儲備的比例為5%，二、三線城市項目建筑面積占比分別為48%和47%。
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