盡管引起中國股市超跌于海外市場的原因異常復(fù)雜，但推動中國股市超跌于海外市場，從各種跡象看，最大因素顯然是大小非的大量減持及其帶給市場的悲觀預(yù)期。
這是一個讓很多人都困惑不解的現(xiàn)象。
美國次貸危機(jī)僅讓美股下跌了不到兩成，卻讓中國股市下跌了55%；越南金融劇烈振蕩只讓其股市下跌了百分之六十幾，我國既沒有出現(xiàn)外資抽離，CPI也已經(jīng)回落，股指卻暴跌了55%；新興市場的俄羅斯、印度、巴西自2002年10月以來狂漲了5倍多，但其后的跌幅卻不過分別為15%、12%和8%，而同期A股雖然僅僅上漲了2.95倍，隨后卻暴跌了55%。
人們在求解上述問題答案時，通常把矛頭指向我國股市新興加轉(zhuǎn)軌的特征和對監(jiān)管措施的反思，或者認(rèn)為是中國股市缺乏類似股指期貨、融資融券之類的做空和避險(xiǎn)機(jī)制。盡管引起中國股市超跌于海外市場的原因異常復(fù)雜，上述因素也不排除是引起超跌的原因之一，但推動中國股市超跌于海外市場，從各種跡象看，最大因素顯然是大小非的大量減持及其帶給市場的悲觀預(yù)期。
為什么是大小非？大小非真的有如此強(qiáng)大的威力？是的。大小非不僅成本低廉，而且數(shù)量巨大，這個數(shù)量不僅可以輕松吞噬幾乎所有做多資金，即便當(dāng)前10多萬億元居民儲蓄全部接盤，大小非20多萬億元的市值也可以迅速將其消解于無形，且還存在一半的資金缺口。最為關(guān)鍵的是，大小非問題并不存在于上述諸如美國、俄羅斯、印度、巴西、越南等國的資本市場，而僅僅是屬于中國股市歷史遺留下來的獨(dú)有問題。由于這個中國特色問題的存在，加之國際油價、糧價、大宗商品價格等持續(xù)高企帶來的全球性通脹時代的到來，以及國際資本市場的整體走熊、中國持續(xù)實(shí)施宏觀調(diào)控政策……種種因素的疊加，最終造成了中國股市超跌于海外市場。
在三一集團(tuán)承諾將解禁股推遲2年全流通，并將減持價大幅提高后，有研硅股等多家公司大非也加入到了推遲解禁行列。此外，浙大網(wǎng)新子公司和大眾交通、大眾公用高管紛紛增持股份?；蛟S有人說，如果大非們都像三一重工那樣，“猛于虎”的解禁股問題不就可以明顯緩和？如果推遲解禁成為潮流，那么，股市的供需關(guān)系不就可以徹底改觀、中國股市超跌于海外市場的現(xiàn)象不就可以徹底扭轉(zhuǎn)？而且，高管們紛紛增持股份和大非推遲解禁，某種程度上不也恰恰顯示了產(chǎn)業(yè)資本開始認(rèn)同金融資本的價值底線么？是的，如果真的如人們假設(shè)的那樣，推遲解禁和高管增持成為潮流，那么中國股市超跌于海外市場的勢頭將會扭轉(zhuǎn)。問題是，這畢竟是假設(shè)。我們不能強(qiáng)迫所有上市公司都像三一重工那樣為了控股而將大非推遲解禁，我們更不可能要求所有上市公司高管都來增持自己公司的股份。何況，推遲解禁和高管增持是否顯示了大小非這些產(chǎn)業(yè)資本開始認(rèn)同金融資本的價值底線，還需觀察。最起碼，從大小非減持或推遲減持的動機(jī)看，作出如此判斷可能為時過早。
當(dāng)前決定大小非是拋售還是推遲解禁的因素，主要有四個：一是大小非對中國股市未來的預(yù)期。如果預(yù)期中國股市繼續(xù)下跌，且下跌空間頗大，那么大小非就有很強(qiáng)的減持沖動。即便他們看好公司股票，他們也會因?yàn)閷碛懈玫膬r格回購而寧愿現(xiàn)在拋售，這不是一件很難決斷的事情。二是大小非自身的資金鏈狀況。在銀行貸款難以獲取，民間借貸利率高企，而緊縮政策一時半會兒還不會改變的情況下，如果大小非在實(shí)業(yè)或其他經(jīng)營中面臨資金緊張，甚至面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)時，他們會毫不猶豫地拋售套現(xiàn)。三是大小非對公司未來成長性的價值判斷。如果公司正處于快速成長期，未來公司業(yè)績將會出現(xiàn)裂變式增長，公司股價有望再上臺階的話，那么大小非一般會傾向于推遲減持，高管也會樂于增持股份。反之，若公司前景不妙，未來股票甚至有可能被ST的話，那么大小非即便認(rèn)同金融資本的價值底線，現(xiàn)在也不會死守預(yù)期不佳的股票而不減持。四是大非對控股權(quán)的態(tài)度。三一重工(27.20,-1.77,-6.11%)等5家自愿推遲解禁的大非中，有研硅股(12.28,0.00,0.00%)、黃山旅游(15.15,0.41,2.78%)、中航精機(jī)(10.60,0.00,0.00%)都是國有企業(yè)，國有控股權(quán)必須維護(hù)，所以大非解禁后不能減持，三一重工和鼎立股份(8.20,-0.52,-5.96%)為民營企業(yè)，這兩家因?yàn)椴辉竼适Э毓蓹?quán)，大非解禁后也不愿減持。顯然，5家大非不是不拋，而是為了控股權(quán)不能拋。假如大非擁有60%的絕對控股權(quán)，那么拋掉其中的9.9%，大非肯定會毫不猶豫。
總之，中國股市正處于向全流通市場轉(zhuǎn)型、向成熟市場變身的“陣痛”期，巨量的大小非正如懸于大眾投資者頭頂?shù)摹把呷币粯?，隨時有可能沖垮所有金融資本堅(jiān)守的價值底線。盡管目前各方面的數(shù)據(jù)都顯示，大小非并未大規(guī)模減持。但隨著宏觀基本面和大小非自身對資金需求的變化，以及他們對后市的判斷，大小非很難說不會在未來實(shí)施大規(guī)模減持，從而繼續(xù)上演中國股市超跌于海外市場的怪象。因此，在沒有有效約束大小非減持的新政出臺前，有關(guān)方面必須加大大小非減持信息披露的透明度和頻率，以便投資者雖然不能期待此舉能幫助其獲利或解套，但起碼可以讓其據(jù)此判斷大小非減持的強(qiáng)度和趨勢，從而及時調(diào)整倉位和進(jìn)退策略，防止在股市繼續(xù)超跌于海外市場中招致更大損失。徐紹峰
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