熱錢仍在加速流入意在抄底A股？
銀河證券：
結(jié)合2003-2007年我國國際收支平衡表各構(gòu)成項目的增長速度及其占當年新增外匯儲備的比重進行分析，熱錢主要通過經(jīng)常項目下的貨物貿(mào)易流入我國。進料加工貿(mào)易順差是我國貿(mào)易順差和加工貿(mào)易順差的主要來源，也是熱錢流入的主要渠道。1998-2003年，我國進料加工貿(mào)易出口與進口的比率穩(wěn)定在1.505的水平上。按照這一比重，可以計算出每月通過這一渠道流入我國的熱錢規(guī)模，并判斷流入趨勢。
首先，從月度進料加工貿(mào)易出口與進口比率的趨勢線來看，1999年1月到2004年10月，這一比率一直穩(wěn)定在1.505附近，趨勢線非常平穩(wěn)，近似一條水平線，這一時期沒有熱錢流入；2004年11月到2006年10月，趨勢線平穩(wěn)上升，這一時期只有少量熱錢流入；2006年11月至2008年7月，趨勢線加速上升，這一時期有大量熱錢加速流入我國。
其次，按照1.505的進料加工貿(mào)易出口與進口的正常比率計算2004年以來每月流入我國的熱錢規(guī)模。2008年1-7月通過進料加工貿(mào)易流入我國的熱錢分別為86、64、108、91、99、98、112億美元，連續(xù)5個月超過90億美元，并且7月份通過這一渠道流入的熱錢規(guī)模是有史以來最大的。
關(guān)于今年上半年熱錢流入速度，隨著月度外匯儲備數(shù)據(jù)公布的先后大致有兩種觀點，一是加速觀點，出現(xiàn)在5月份。大體邏輯是，我國外匯儲備4月份以來增加額中不可解釋的缺口在增加，意味著“熱錢”正加速流入中國。二是減速觀點，出現(xiàn)在最近三個月。大體邏輯是，外匯儲備余額5月份新增403億美元，6月份新增118億美元，缺口明顯小于4月份，6月份甚至為負，7月份外匯各項存款增加56億美元，小于直接投資（FDI）和貿(mào)易順差，說明資金外流明顯。
這種用外匯儲備增加額減去貿(mào)易順差與外國直接投資（FDI）估算熱錢流入規(guī)模的方法存在明顯缺陷，其假定前提是貿(mào)易順差和FDI中沒有熱錢。但是貨物貿(mào)易順差是熱錢流入我國的主要途徑，外國在華直接投資里也有大量的熱錢，因此，不能用這種方法來估計流入我國的熱錢規(guī)模，更不能用此方法來判斷熱錢的流入趨勢。按照進料加工貿(mào)易渠道計算熱錢流入規(guī)模可以明顯看出，4月份熱錢流入我國不是加速，而是減速，5月、6月、7月不是減速流入，更不是加速流出，而是加速流入。
熱錢并不像有的分析認為的那樣，7月份流出我國，而是仍在加速流入我國。我國股市經(jīng)過9個月的調(diào)整，已具有顯著的投資價值，熱錢很可能是沖著股市抄底來的。
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