編者的話
盡管有融資融券的重大利好公布，但國慶節(jié)后第一個交易日滬深股指均下跌超過4%。上周五美國國會通過7000億美元救市方案，但美三大股指并不領(lǐng)情反而大跌且創(chuàng)出新低，歐洲、亞太的主要指數(shù)走勢也如出一轍，可見投資人想看到的是政策執(zhí)行的最終結(jié)果。歐美在等待，亞太在等待，中國也在等待……
后市機(jī)會
后續(xù)救市政策依然可期
長假之中，國際金融市場風(fēng)云變幻，美國政府救市政策出臺幾經(jīng)波折終告通過，而期間外圍市場則是再下一階。節(jié)后第一天，證監(jiān)會啟動融資融券利好公布，而兩市低開低走，滬指再度跌破2200點，期待已久的政策出臺，市場為什么會如此反應(yīng)呢？
A股市場的表現(xiàn)與全球金融市場的動蕩密切相關(guān)。近一周以來圍繞著美國財政部7000億美元的救市方案懸而未決，全球股市跌宕起伏，并在“9·29”創(chuàng)出歷史最大跌幅。美國7000億美元救市并沒有扭轉(zhuǎn)市場下跌趨勢。世界主要股指以破位大跌回應(yīng)美國救市對A股是一個打擊。上周五美國國會通過救市方案，但其三大股指并不領(lǐng)情反而大跌而創(chuàng)新低，周一亞太主要股指繼續(xù)大幅下跌創(chuàng)出新低。就連節(jié)日期間走勢較強(qiáng)的香港恒指周一也大幅下挫。相關(guān)分析認(rèn)為，救助計劃的通過難以對美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀產(chǎn)生立竿見影的刺激效果，貨幣市場壓力也并沒有因巨額援助計劃的獲批而減輕，國際市場上銀行間的拆借意愿繼續(xù)大幅下滑。需求下降在近期公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中充分得到體現(xiàn)，美國房地產(chǎn)市場依舊低迷，這些都成為美國經(jīng)濟(jì)滑向衰退的明顯信號。此次次債危機(jī)根源在于房地產(chǎn)價格下降和貸款利率重設(shè)導(dǎo)致的違約率上升，因此此方案出臺僅僅是穩(wěn)定了金融市場恐慌的蔓延，對于實體經(jīng)濟(jì)，我們?nèi)匀恍枰P(guān)注重點指標(biāo)來分析其何時出現(xiàn)良性轉(zhuǎn)變。
事實上，市場對于融資融券的反應(yīng)是偏積極的。盡管首批啟動的證券公司不會太多，因此利好的面并不寬，但長假即將結(jié)束之時傳聞中的融資融券利好得以兌現(xiàn)，一方面可以理解為近期繼印花稅政策之后管理層對市場的重視和關(guān)注，反映出市場前期的呼聲得到政策的認(rèn)可，這給予投資者一個政策可能連續(xù)出臺的積極預(yù)期；另一方面體現(xiàn)出管理層試圖對沖美股大幅波動可能對A股形成的沖擊波。管理層維護(hù)市場穩(wěn)定的決心是顯而易見的，這種決心和預(yù)期對市場的積極作用不可否認(rèn)。
9月份以來，這種拯救股市的行動已經(jīng)悄然展開，印花稅下調(diào)，“雙率”下調(diào)，匯金增持和央企回購等一系列政策的出臺使市場在持續(xù)大跌之后看到了希望。更深一步的觀察可以看出，政府政策不會僅僅停留在股市層面。股市是經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，救市措施會逐步指向經(jīng)濟(jì)層面，同時會帶動市場一系列的相關(guān)投資主題。
中信證券研究員認(rèn)為10月份可能是宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，奧運(yùn)會后“維穩(wěn)”政策的落實將進(jìn)入實質(zhì)階段。下一步可能出臺的政策有：貨幣政策將會進(jìn)一步放松，有三類工具可能選用：取消信貸額度限制、再次不對稱降息和調(diào)低存款準(zhǔn)備金率。財政政策也會加大力度，一是促進(jìn)消費(fèi)需求增長，二是鼓勵節(jié)能減排，淘汰落后產(chǎn)能，三是減輕外貿(mào)企業(yè)壓力，四是穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，實施的手段則包括加大轉(zhuǎn)移支付力度、加大財政補(bǔ)貼、擴(kuò)大出口退稅范圍等。
招商證券研究員則提出，政策之手應(yīng)能戰(zhàn)勝市場之禍。首先，貨幣及信貸政策應(yīng)將加快放松。決策層對世界金融危機(jī)殃及中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂可能正在加劇，促使其通過各種手段保證中國經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)勁而穩(wěn)定的增長；這將具有極其重要的政治意義，不論是對國內(nèi)還是國際形勢均是如此，1997年亞洲金融風(fēng)暴時中國政府的作為與結(jié)果可供借鑒；未來反彈走勢的演變應(yīng)將視乎更多具有實質(zhì)性影響的經(jīng)濟(jì)刺激政策的出臺。其次，政策性反彈行情已成共識。周末證監(jiān)會果斷啟動融資融券業(yè)務(wù)試點，其意義并不在于可能帶來有限的增量資金，而在于再次強(qiáng)烈傳遞了決策層護(hù)市挺市的意愿和決心。而大型央企在政策指引下所形成的增持與回購合力，正在繼續(xù)引發(fā)平均倉位極低的機(jī)構(gòu)投資者的共識，將足以抵消外圍股市之禍。預(yù)計下周市場在短暫調(diào)整反映外圍市場波動之后，政策性反彈行情仍有望延續(xù)。
記者觀察
融資融券：“中性”的救市政策
市場一直期待中的融資融券救市政策終于兌現(xiàn)，從而使得市場參與各方對周一的A股市場走勢持有相對樂觀的看法，但可惜的是，昨日A股市場出現(xiàn)了黑色星期一的走勢。難道融資融券的利好政策效應(yīng)難以得到體現(xiàn)嗎？
一、短期推動增量資金入場，利好效應(yīng)不容忽視
對于融資融券來說，短線的確是一個不可忽視的實質(zhì)性利好。因為有觀點認(rèn)為，在推出之初，由于融券涉及到諸多不確定因素，因此，率先推出的可能性不大，即融資或?qū)⒙氏韧瞥?。而融資一旦推出，有利于推動A股市場的短線資金出現(xiàn)增量的態(tài)勢，有券商研究所的研究報告顯示，新增資金規(guī)模達(dá)到數(shù)十億之多，這的確可以活躍短線交投，故不僅僅是券商股的實質(zhì)性利好，也是證券市場的實質(zhì)性利好。
但是，也有觀點認(rèn)為，在周末推出融資融券的利好消息，具有一定對沖意圖，因為在長假期間，A股市場休市，但全球股市仍在進(jìn)行交易，且大幅下跌，在國際化趨勢愈發(fā)明顯的背景下，A股市場的節(jié)后走勢無疑有著補(bǔ)跌的趨勢。因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為融資融券就有著緩解這一趨勢的意圖。如此就使得融資融券的做多能量難以一下子釋放出來，從而使得A股市場出現(xiàn)黑色星期一的走勢。
二、中長期來看，做多效應(yīng)并不強(qiáng)烈
從中長期來看，做多效應(yīng)并不強(qiáng)烈，一是因為筆者更傾向于融資融券政策是一項制度建設(shè)。而制度建設(shè)在長期來看，固然有著鞏固證券市場運(yùn)行基礎(chǔ)之長期效應(yīng)，但卻不會對市場的運(yùn)行趨勢產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。畢竟影響著證券市場中長期趨勢的因素主要在于宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度。這可能也是海外成熟資本市場有著較強(qiáng)的做空做多雙向通道機(jī)制，但依然難以擺脫牛熊循環(huán)的原因。
二是因為融資融券其實是把雙刃劍。在放大盈利的同時，也放大了虧損。比如說投資者如果判斷不準(zhǔn)確，在沒有融資融券的前提下，損失的只是本金，但如果有融資融券，損失的除了本金之外，還有融資融券的部分，這極易使得投資者陷入暴倉的邊緣之中，在上個世紀(jì)90年代初，很多股市大戶就是這樣被消滅的。所以，筆者認(rèn)為隨著時間的推移，并不是所有的投資者均會利用融資融券的，這可能也會限制融資融券的利好效應(yīng)，也就意味著融資融券其實是一個中性的救市政策。
三、中小投資者群體并不適合融資融券
正因為如此，筆者傾向于認(rèn)為中小投資者并不適合融資融券。道理很簡單，目前中小投資者的盈利與虧損大多呈現(xiàn)出一盈兩平七虧的狀態(tài)。而融資融券則有放大收益與虧損的效應(yīng)，在一盈兩平七虧的中小投資者的投資收益狀況背景下，中小投資者顯然不能利用融資融券達(dá)到減少虧損的目的。相反，那些對證券市場操作似是而非的投資者，一旦利用融資融券，反而容易達(dá)到放大虧損的可能。想想也是，在沒有做空或放大做收益的背景下，投資者都難以盈利，更遑論融資融券呢？
因此，在實際操作中，建議投資者可根據(jù)歷史經(jīng)驗，你究竟是盈的概率高還是虧損的概率高，然后再確定是否利用融資融券。實事求是地講，在當(dāng)前投資者對證券市場趨勢的判斷的狀態(tài)下，不建議投資者盲目利用融資融券的手段。就此點來說，筆者也傾向于融資融券是一個相對中性的救市政策。(金百靈投資)
市場聚焦
周一兩市股指盡管以大幅度低開低位震蕩走勢結(jié)束，但是券商板塊以逆勢上漲來回應(yīng)假期尾聲所出臺的融資融券試點政策。其中海通證券漲停，多數(shù)個股均呈現(xiàn)尾盤明顯的拉升動作，成交量上變化顯示其在節(jié)日后的強(qiáng)勢地位不變。
下面我們從政策出臺帶來的市場影響角度和贏富數(shù)據(jù)顯示市場主力資金動態(tài)兩個方面來看融資融券預(yù)期下券商股的后期走勢。
從短期角度上看，考慮到試點推出時間接近08年尾聲、試點券商規(guī)模的限制性等因素，券商股券商股整體估值水平依舊較全市場享有溢價，加上券商板塊自救市政策出臺后較大程度的漲幅已經(jīng)反映了市場對于創(chuàng)新政策的預(yù)期，自9·18行情之后和10月6日的收盤價計算，海通證券區(qū)間漲幅68.83%，太平洋漲幅59.88%，中信證券漲幅52.37%，除部分個股具備繼續(xù)上漲的動力外，其他中小券商股將面臨“利好實現(xiàn)見光死”的風(fēng)險，而且小券商給予融資融券業(yè)務(wù)推出的受惠程度相當(dāng)有限，在擴(kuò)容壓力仍十分沉重的背景下，估值回歸已屬必然。綜合考慮短期角度券商板塊持謹(jǐn)慎態(tài)度，中信證券、海通證券可以考慮繼續(xù)持有，對于中小券商類個股逢高減低持倉比例為穩(wěn)健的操作模式。
從中長期的角度上考慮，融資融券業(yè)務(wù)的推出可以從以下四個方面給券商帶來影響：
1.帶來穩(wěn)定的利息收入和手續(xù)費(fèi)的收入；2.推動市場交易的活躍，帶來增量經(jīng)濟(jì)傭金收入；3.加速經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額向試點證券公司集中的態(tài)勢，改變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的格局；4.改變投資業(yè)務(wù)的盈利模式。
由于券商作為市場中最為重要的中介機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者，可以通過：1.在市場的角色優(yōu)勢，提供融資或是融券業(yè)務(wù)，獲取利息收入和傭金收入；2.利用融資融券等進(jìn)行套利和避險，改變?nèi)套誀I業(yè)務(wù)的高風(fēng)險；3.上市類證券公司股票作為標(biāo)的證券以提升其流動性和內(nèi)在價值性。
兩者相互配合可以明顯看出融資融券業(yè)務(wù)的推出對于券商板塊將構(gòu)成中長期的業(yè)績實質(zhì)利好預(yù)期，這其中以優(yōu)質(zhì)的大型券商更為明顯。
通過贏富數(shù)據(jù)對于節(jié)前一周券商板塊的主力資金分析來看，基本上符合我們短期對于該板塊走勢的預(yù)期，除中信證券和海通證券有明顯的主力資金介入，其中中信證券主要有基金凈買入21.1263億元和部分游資類營業(yè)部買入，而海通證券主力凈買入2027.70萬元，主要也是基金類資金，另外，太平洋和國金證券的主力資金均有賣出的跡象，而主力資金的類別則多是游資性質(zhì)的營業(yè)部資金。
綜合上述分析，我們認(rèn)為后期券商板塊的走勢短期上面臨獲利回吐和估值壓力的風(fēng)險，但是中長期角度業(yè)績發(fā)生良好改變有穩(wěn)定預(yù)期。(天證投資)
巴菲特金手指引發(fā)連鎖反應(yīng)
10月6日北美市場幾無重要數(shù)據(jù)公布，持續(xù)下跌已使多頭投資者徹底麻木。在美國通過7000億救市方案后，美股并沒有像市場預(yù)期那樣展開大幅反彈，讓美國政府和投資者大跌眼鏡。但這似乎又是一個必然結(jié)果，畢竟美國金融危機(jī)陰影還在人們心中揮之不去，廣大投資者“受傷的心”還需要時間去慢慢安撫。
正如布什總統(tǒng)在簽署該法案后承認(rèn)，救援計劃不會立刻產(chǎn)生明顯效果，實施過程需要時間。該法案的通過并不能平息市場上對金融危機(jī)的質(zhì)疑，其能否拯救搖搖欲墜的金融市場，幫助美國經(jīng)濟(jì)重新回到復(fù)蘇軌道仍是未知，最終只有靠時間去檢驗。如果對小布什講話打個比方，那就可以這么理解，美國現(xiàn)在就像一個生了重病的巨人，主治醫(yī)生拼命說服給巨人治病的醫(yī)療團(tuán)隊給他開副猛藥，等大家都投票決定開這副藥后，主治醫(yī)生感嘆一聲，能否治好也只能聽天由命看這個巨人的運(yùn)數(shù)了。
投資者現(xiàn)在關(guān)心的是，小布什政府怎么用好7000億美元，怎么用這筆錢將可怕的金融危機(jī)“撬出”美國。
用這筆錢購買哪些投行或銀行的不良資產(chǎn)？以什么價格購買？這些都將成為人們下一階段的聚焦。
6日晚間美聯(lián)儲理事埃文斯將在德克薩斯州發(fā)表題為“經(jīng)濟(jì)展望及制造業(yè)生產(chǎn)力趨勢”的演講，大家且聽聽吧，看看他對美國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期如何。
日經(jīng)指數(shù)：跌至4年半新低，東證指數(shù)破千點關(guān)口
盡管美國金融救援計劃獲批，但由于全球信貸危機(jī)擴(kuò)散至歐洲并呈現(xiàn)加劇態(tài)勢，加上日元匯價上揚(yáng)令企業(yè)海外營收下降，投資者擔(dān)憂金融危機(jī)或影響更多經(jīng)濟(jì)層面，進(jìn)而紛紛選擇離場觀望，日本股市昨日收盤下挫，東證一部指數(shù)自2003年12月以來首次跌破1000點整數(shù)關(guān)口。
截至6日收盤，日經(jīng)225指數(shù)重挫465.05點，跌幅4.25%，至10473.09點，為2004年2月以來最低，盤中最低跌至10374.38點，創(chuàng)4年多來的盤中新低。東證一部指數(shù)收跌48.92點，跌幅4.7%，至999.05點，為2003年12月以來最低。
瑞穗資產(chǎn)管理基金經(jīng)理人Hideo Arimura表示，市場的糟糕狀況前所未有，完全處于黑暗中，沒有任何利好刺激投資者買入。
匯豐控股在10月3日的一份報告中表示，歐洲09年的經(jīng)濟(jì)增長可能將從原先估計的0.9%放緩至0.4%，進(jìn)一步證明了美國抵押貸款市場崩潰引發(fā)的信貸危機(jī)正向美國以外蔓延。
香港恒指：跌破17000點大關(guān)
由于信貸危機(jī)從美國擴(kuò)散至歐洲，加大了市場對全球經(jīng)濟(jì)將放緩的疑慮，香港基準(zhǔn)股指昨日下跌，且自2006年9月以來首次跌破17000點整數(shù)關(guān)口；臺灣股市也跌破前期低點，再創(chuàng)下08年來新低。
導(dǎo)致股指下挫的另一個原因是，瑞銀10月6日發(fā)布報告，分析了全球的經(jīng)濟(jì)走勢，瑞銀首席中國經(jīng)濟(jì)分析師汪濤將中國2008年GDP增長率下修至9.6%(原先為10%)。
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