上周申萬一級行業(yè)指數(shù)普跌。表面上看各板塊排序稍顯凌亂，難以從中抽出合理的邏輯，然而結(jié)合港股走勢可以發(fā)現(xiàn)，這背后反映的是外圍市場對A股影響逐漸增大，A-H比價(jià)波動的干擾短期內(nèi)給“周期-弱周期”兩分法打上折扣。
對于未來的行業(yè)選擇，分析人士指出，隨著三季報(bào)業(yè)已披露完畢，主流資金在配置策略上形成共識：首選弱周期行業(yè)，超配需求剛性的日常消費(fèi)，同時(shí)緊密把握政策風(fēng)向，關(guān)注受益財(cái)政拉動的基建、設(shè)備板塊。
外因左右權(quán)重板塊表現(xiàn)
上周23個申萬一級行業(yè)指數(shù)全部下跌，高低排序后周期和弱周期行業(yè)交互出現(xiàn)。主要原因是統(tǒng)計(jì)期內(nèi)香港國企指數(shù)上漲提振了A股權(quán)重股，使得“周期-弱周期”的強(qiáng)弱劃分不再涇渭分明。按總市值加權(quán)法計(jì)算，這一影響更加明顯：電力股、煤炭石油、金融行業(yè)分別下跌了1.83%、3.35%和3.51%，跌幅最小，而這三個行業(yè)的成分股不少都含有港股。
但分析人士指出，憑此依據(jù)就介入含有H股的金融、石油等行業(yè)并不可取。首先，A-H比價(jià)整體水平仍然較高，H股上漲提供A股上漲的空間有限，而一旦H股下跌，A股下跌的空間更大；其次，發(fā)達(dá)國家3D(去杠桿化、衰退和下調(diào)利率)過程遠(yuǎn)未結(jié)束，估值和盈利或?qū)⒗^續(xù)“戴維斯雙殺”，港股與歐美市場聯(lián)動性強(qiáng)，受累的可能性更大。
戰(zhàn)略看經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)術(shù)看政策
時(shí)至今日，經(jīng)濟(jì)周期與政策調(diào)控的博弈之勢已然明顯。下一階段行業(yè)配置在戰(zhàn)略上應(yīng)該遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律以防守為主，戰(zhàn)術(shù)上則應(yīng)當(dāng)緊跟政策風(fēng)向標(biāo)。
目前看，防御板塊選擇的品種必須集中也可以集中。經(jīng)濟(jì)放緩趨勢難改，需求萎縮向上游行業(yè)轉(zhuǎn)移，決定了防御品種必須集中。首先，國民經(jīng)濟(jì)增速下滑，上市公司進(jìn)入“微利時(shí)代”，業(yè)績整體低迷要求資金減少配置范圍，最新數(shù)據(jù)顯示，有可比數(shù)據(jù)的1624家公司前三季度凈利潤同比增速下滑到7.11%，瑞銀估計(jì)09年全部A股增速將低至0.5%；其次，上游行業(yè)需求日益萎縮，產(chǎn)能利用率下降、產(chǎn)品價(jià)格回落，此前抗跌的資源優(yōu)勢行業(yè)補(bǔ)跌，可供選擇的抗跌板塊日益減少。
同時(shí)，當(dāng)前集中防御的風(fēng)險(xiǎn)逐步減小，不至于“籃子掉地雞蛋全部報(bào)銷”。一方面，與之前相比，影響經(jīng)濟(jì)的不利因素基本釋放完畢，出現(xiàn)超預(yù)期壞消息的可能性不大，經(jīng)濟(jì)形勢清晰有利于判斷行業(yè)景氣位置，選對防御板塊；另一方面，宏觀調(diào)控方向明朗，政策扶持的行業(yè)確定，一定程度上簡化了選擇標(biāo)準(zhǔn)，減少了出錯的可能。
防御標(biāo)的浮出水面
具體到配置品種，機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)比較一致，就是尋找需求穩(wěn)定的行業(yè)，這包括日常消費(fèi)品和具有財(cái)政投資主題的行業(yè)。對于日常消費(fèi)品行業(yè)，瑞銀繼續(xù)看好食品飲料、零售醫(yī)藥行業(yè)盈利前景，認(rèn)為將在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)期保持相對平穩(wěn)的增速。1998-1999年GDP下滑到7.8%和7.6%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤和上市公司利潤負(fù)增長，但即使如此仍有129家企業(yè)在1998-2000年連續(xù)三年凈利潤正增長，瑞銀統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這些公司多分布在日常消費(fèi)、信息技術(shù)、醫(yī)療保健和可選消費(fèi)中。
至于財(cái)政投資主題的行業(yè)，市場普遍預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的鐵路、通信將從中受益。天相投顧統(tǒng)計(jì)，三季度基金增倉最明顯的行業(yè)分別是機(jī)械設(shè)備和建筑，尤其是鐵路基建板塊，成為三季度市場中的絕對亮點(diǎn)。同時(shí)瑞銀指出，與以往傳統(tǒng)的刺激領(lǐng)域有所不同，本次政府財(cái)政支持的領(lǐng)域，還包括環(huán)保設(shè)備(煙氣脫硫、污水處理)、通信設(shè)備、電氣設(shè)備和建筑，這些行業(yè)將在2009年獲得強(qiáng)有力的需求支撐。
上周申萬一級行業(yè)指數(shù)偏離全部A股漲跌幅(算數(shù)平均法)
10月份申萬一級行業(yè)指數(shù)偏離全部A股漲跌幅(算數(shù)平均法)
叢榕
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