在釋放流動性工具的選擇上，央行先選擇了減少央票發(fā)行 本報攝影記者/吳軍 制圖/張逸俊
隨著央票到期量的大幅下降，央行今天僅在銀行間市場發(fā)行50億元1年期央票，央票的發(fā)行已減至地量，這意味著央行先通過減少央票來主動釋放流動性的空間已十分有限，而存款準備金率的下調(diào)似乎已變得可以期待。
央票縮量空間有限
在貨幣政策由“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”后，央行表示“將確保金融體系流動性充足，及時向金融機構(gòu)提供流動性支持”。而實際上，央行此前已通過先減少央票發(fā)行放松公開市場回籠力度的方式向市場注入流動性，在釋放流動性工具的選擇上，央行先選擇了減少央票發(fā)行，而不是下調(diào)存款準備金率。
央行前副行長吳曉靈也曾在公開場合表示，在外匯流入形勢不確定的時候，央行宜先釋放央行票據(jù)來釋放流動性。
央行10月29日下調(diào)存貸款利率時，存款準備金率并沒有同時下調(diào)，而公開市場操作力度則已經(jīng)大大減小，1年期和3月期央票相繼由原來的每周發(fā)行調(diào)整為隔周發(fā)行，發(fā)行量也從此前近千億元的規(guī)模減少到僅有幾十億元。
不過，目前來看，在年內(nèi)剩余的時間里，到期央票和正回購資金量并不大，這意味著央票縮量發(fā)行的空間有限，央行通過減弱公開市場操作回籠力度來釋放流動性也已較為有限。
據(jù)萬得資訊的統(tǒng)計，在年內(nèi)剩余的6周多的時間里，到期的央票和正回購資金共計2195億元，平均每周到期量僅360億元左右。這意味著即使央行不進行對沖操作，釋放的流動性也只有2000多億元。
“因此在年底前繼續(xù)下調(diào)存款準備金率是可以預期的?！敝薪鸸驹诎l(fā)布的研究報告中表示。
準備金率下調(diào)可期，迫切性不大？
不過，也有分析人士指出，如果考慮到外匯占款投放等因素，央行下調(diào)存款準備金率的要求也并不是那么迫切。
中信證券(18.95,-1.63,-7.92%)宏觀分析師褚建芳表示，貨幣政策適度寬松一方面表現(xiàn)為利率不斷的下調(diào)，另一方面是貨幣供應量和信貸增長的目標值的提高。貨幣的擴張需要流動性來支持，這樣，未來12~14個月內(nèi)存款準備金率下調(diào)4~5個百分點是可以期待的，但目前來看下調(diào)的迫切性并不大。
“（下調(diào)）時機要考慮到兩方面因素，一方面是銀行的流動性，銀行頭寸的松緊程度，另外還要考慮外貿(mào)順差帶來的影響?！彼f，“如果外貿(mào)順差的規(guī)模比較大，實際上可以通過這個途徑來投放基礎(chǔ)貨幣?！?/p>
我國10月份的貿(mào)易順差達到了創(chuàng)紀錄的352億美元，顯示貿(mào)易順差還沒有明顯縮小的跡象，熱錢是否流出仍存在著不確定性，這樣，在央行不進行對沖的情況下，這部分資金以外匯占款的形式投放到銀行體系中。
“央行只要不回籠資金實際上就是在投放了。” 安信證券分析師劉海東也說，“目前看每月外匯占款的投放還有幾千億，再加上年底還有幾千億財政存款的投放，從資金面來看，現(xiàn)在下調(diào)（準備金率）不是那么必要。”
央行釋放流動性的主要目的在于增加銀行的貸款投放，保證經(jīng)濟增長。但在經(jīng)濟下滑趨勢下，銀行普遍有惜貸的傾向，使得資金積壓在銀行體系內(nèi)部，促使銀行不得不加大資金在銀行間市場上的運作，表現(xiàn)之一就是銀行間市場資金利率的持續(xù)下滑和銀行間債券市場的不斷上漲。
此外，在銀行惜貸的情況下，準備金率的下調(diào)帶來的是銀行超儲率的上升，這樣貨幣乘數(shù)的提高不會明顯，對于全社會貨幣供應量增長的效果較為有限。
“央行在（流動性調(diào)控）手段的運用上還是有一定的彈性，下調(diào)存款準備金率也并不那么緊迫，需要考慮多種政策的配合?！瘪医ǚ颊f，“除非貿(mào)易順差突然減少了或者外匯流出很多，使得流動性投放不出去了，那樣的話采取這一措施的緊迫性就加強了?！保ǖ谝回斀?jīng)日報 郭茹）
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