□招商期貨 孫敏濤
1月份以來，盡管宏觀面低迷及庫存不斷增長，但銅價(jià)仍保持強(qiáng)勢，其中最主要原因就是指數(shù)基金大幅增倉。然而相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)(傳統(tǒng)商品交易顧問基金即CTA)凈空單也接近歷史最高點(diǎn)。銅市再次上演指數(shù)基金和CTA基金之間的PK。
CTA基金凈空單近歷史記錄
1月全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，尤其是歐元區(qū)11月失業(yè)率達(dá)7.8%，美國12月數(shù)據(jù)達(dá)7.2%，預(yù)計(jì)高企失業(yè)率將會(huì)繼續(xù)壓制歐美消費(fèi)需求。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)公布的11月份6個(gè)月領(lǐng)先指標(biāo)顯示，主要發(fā)達(dá)國家 (G7)領(lǐng)先指標(biāo)11月降至93.3，較上年同期下降7.7點(diǎn)，也低于10月修正后的94.8，金磚四國(巴西、俄羅斯、印度和中國)11月份領(lǐng)先指標(biāo)分別為136.6、144.8、167.4和283.4，比上個(gè)月下降1、6.3、1和6.4點(diǎn)，顯示了至少到今年5月全球經(jīng)濟(jì)都將繼續(xù)惡化。
近期國際上一些大金融機(jī)構(gòu)在4季報(bào)公布之際負(fù)面消息不斷，公開報(bào)道顯示德意志銀行預(yù)估第4季虧損高達(dá)48億歐元(63億美元)，花旗集團(tuán)4季虧損83億美元，并繼續(xù)尋求出售資產(chǎn)，美國銀行要求政府注資200億美元，并擔(dān)保1180億美元資產(chǎn)，以協(xié)助該公司并購美林及防止金融危機(jī)擴(kuò)大。
在不斷惡化的宏觀基本面下，倫敦銅庫存尤其是在美國的交割庫庫存也在不斷上升。截止到1月20日，LME銅庫存達(dá)409100噸，時(shí)隔五年再次突破440萬噸關(guān)口，僅在1月份就增加6.9萬噸。
面對(duì)如此低迷的基本面，CTA基金凈空單不斷在COMEX銅上增持凈空單量。最新CFTC報(bào)告顯示，截止1月13日CTA基金凈空單達(dá)到23106手，比2008年末增加了3661手。
指數(shù)基金繼續(xù)看好后市
據(jù)公開報(bào)告顯示，美國兩大商品指數(shù)——標(biāo)普高盛商品指數(shù)和道瓊斯AIG商品指數(shù)在上半月都上調(diào)銅持倉比率，從而帶動(dòng)了銅價(jià)上漲。
以后者為例，道瓊斯AIG商品指數(shù)從1月6日開始調(diào)整倉位，到1月15日結(jié)束。具體而言，該指數(shù)基金將銅的倉位比率從2008年年底的4.5%提高到7.3%。上一次該指數(shù)基金調(diào)倉發(fā)生在2008年8月13日，倉位比率為7%，指數(shù)基金調(diào)高銅的持倉比率即表明其看好遠(yuǎn)期銅價(jià)。
該指數(shù)基金2008年3季度末持倉規(guī)模大約有350億美元，4季度下降30%。這樣如果不遭遇明顯的贖回或者購入，預(yù)計(jì)2008年年底該指數(shù)基金規(guī)模大約降至245億美元。在此基礎(chǔ)上，將銅的持倉比率提高2.8%，大約會(huì)給銅市帶來6.86億美元買單，這與摩根大通預(yù)計(jì)的6.34億美元的買量相仿。說明該指數(shù)基金在2008年4季度爆跌當(dāng)中總體仍保持穩(wěn)定，沒有遭受大規(guī)模贖回。
指數(shù)基金可能再度勝出
CFTC從1986年開始公布期貨交易頭寸報(bào)告，2007年才開始單獨(dú)公布指數(shù)基金持倉狀況，但直至目前公布的指數(shù)基金持倉狀況僅限于農(nóng)產(chǎn)品(13.81,0.06,0.44%)。在總體頭寸報(bào)告中，CFTC將指數(shù)基金和商業(yè)套保盤都?xì)w在“商業(yè)頭寸當(dāng)中”。
商品指數(shù)基金在本世紀(jì)初才開始成立，回顧歷史，可以發(fā)現(xiàn)商品指數(shù)基金在成立初期就展開了與傳統(tǒng)的CTA基金的對(duì)決，并且取得明顯勝利。銅方面，2001年11月份CTA基金凈空單達(dá)到了歷史最高位—26769手，隨后在銅生產(chǎn)商集體減產(chǎn)作用下，大幅斬倉成就了前一輪牛市大底。2002年10月和2007年2月CTA基金在COMEX銅市場上凈空單超過2萬手，隨后都迸發(fā)了一輪斬倉盤，最終造成銅價(jià)階段性大幅上漲。
目前CTA基金凈空單再次超過2萬手，但銅價(jià)卻在指數(shù)基金調(diào)倉行情結(jié)束之后仍然保持強(qiáng)勢。從操作手法上看，CTA基金存在止損理念，操作更為靈活，當(dāng)然資金實(shí)力也相對(duì)薄弱，一旦做反，止損非常堅(jiān)決。指數(shù)基金則非常穩(wěn)定，止損動(dòng)力幾乎沒有。
行情上預(yù)計(jì)春節(jié)后，各國政府救市行動(dòng)，尤其是在通訊、交通、電力和汽車行業(yè)的救助與投入上將會(huì)在2-3月份給銅消費(fèi)帶來實(shí)質(zhì)性買盤，加上目前市場資金充裕，中國庫存依舊緊張，市場繼續(xù)上漲可能較大。預(yù)計(jì)這次對(duì)決終指數(shù)基金再度勝出可能性相當(dāng)大。
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