據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，“重視小投資者利益，提高中小投資者的中簽比例”，這句中小投資者耳熟能詳?shù)脑?，可望在新的新股發(fā)行制度框架中得到確認(rèn)。記者日前從消息人士處了解到，業(yè)內(nèi)人士提出的對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和普通散戶投資者執(zhí)行不同的資金申購(gòu)比例，加大中小投資者新股申購(gòu)的中簽比例的建議，已納入到監(jiān)管部門的考慮范圍。
有關(guān)業(yè)內(nèi)專家建議，具體做法是，把中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)和網(wǎng)下配售區(qū)分的方式徹底分開。機(jī)構(gòu)只可以參加網(wǎng)下配售，而散戶參加網(wǎng)上申購(gòu)。同時(shí)，在分配給中小投資者的申購(gòu)比例上予以明顯傾斜，而且可以根據(jù)網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)是否踴躍的情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)膭潛堋?/p>
“為了體現(xiàn)公平，可以允許機(jī)構(gòu)和個(gè)人分開申購(gòu)，是比較具有操作性的方法，或是機(jī)構(gòu)也只能參與網(wǎng)上申購(gòu)，取消網(wǎng)下配售?？梢愿鶕?jù)發(fā)行情況，適當(dāng)調(diào)節(jié)申購(gòu)比例，以提高中小投資者的中簽率?！庇⒋笞C券研究所所長(zhǎng)李大霄(博客)接受記者采訪時(shí)對(duì)這種方式也表示認(rèn)同。
據(jù)了解，這種方式在管理層就新股發(fā)行改革征求意見的時(shí)候，已多次由機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人和一些專家提出，也被市場(chǎng)人士認(rèn)為是最可能的變革方式。而且，將機(jī)構(gòu)和中小投資者的配售比例區(qū)分開以保障中小投資者利益的思路，也符合監(jiān)管層在新股分配方面變革的方向。
從早期的資金申購(gòu)到市值配售，再到新老劃斷后回歸資金申購(gòu)，新股分配制度的變化也凸顯出市場(chǎng)的深刻變化。但是，目前的新股發(fā)行制度之所以受到“挑剔”，原因就在于其更有利于大資金與大機(jī)構(gòu)，而一般的中小投資者中簽如同“中獎(jiǎng)”般艱難。在奉行“資金為王”的新股分配制度下，新股籌碼更多地流向大資金、大機(jī)構(gòu)，而且機(jī)構(gòu)投資者既參與網(wǎng)下配售，又參與網(wǎng)上申購(gòu)，使得市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制難以真正“落地”，一定程度上侵害到中小投資者的分享新股的權(quán)益。中小投資者只能在網(wǎng)上申購(gòu)，在“新股不敗”的A股市場(chǎng)中，這明顯是一種利益上的傾斜。
因此，目前正在醞釀的新股發(fā)行制度改革，重點(diǎn)之一就是如何提高中小投資者的中簽比例。對(duì)此，監(jiān)管層的態(tài)度也非常明確。證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖在今年“兩會(huì)”期間表示，正在制定的新股發(fā)行機(jī)制會(huì)更重視小投資者的意愿，兼顧各方面的利益。
與此同時(shí)，市場(chǎng)各方也紛紛提出了自己的看法。中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授劉紀(jì)鵬(博客)接受證券日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，在新股發(fā)行還是供不應(yīng)求的背景下不宜采用網(wǎng)下配售，那樣會(huì)造成對(duì)廣大中小投資人的不公平，只有當(dāng)IPO發(fā)不出去的時(shí)候才適合于采用網(wǎng)下配售為主。
但中國(guó)并不存在發(fā)不出去的問(wèn)題，因此他認(rèn)為，網(wǎng)上申購(gòu)應(yīng)對(duì)機(jī)構(gòu)和中小投資者“一視同仁”，“不歧視就是保護(hù)”。
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生則指出，沒必要取消現(xiàn)有的資金申購(gòu)，也沒必要取消網(wǎng)上和網(wǎng)下的劃分，而只需在網(wǎng)上發(fā)行的條款中明確“當(dāng)出現(xiàn)超額申購(gòu)時(shí)，要優(yōu)先照顧中小投資者”即可。這樣大機(jī)構(gòu)就會(huì)因預(yù)期收益的不明確，減少高息拆借“打新”的動(dòng)力，從而在網(wǎng)上發(fā)行環(huán)節(jié)給普通投資者提供更多的機(jī)會(huì)。
不過(guò)，更多的專家傾向于網(wǎng)上申購(gòu)和網(wǎng)下申購(gòu)分開的方式，認(rèn)為這樣更加符合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況。因?yàn)檫@是遏制機(jī)構(gòu)投資者兩頭獲益的重要手段，可以在相當(dāng)程度上保護(hù)中小投資者通過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)多中簽。
同時(shí)，即使實(shí)行了網(wǎng)上網(wǎng)下分開，在網(wǎng)上申購(gòu)制度設(shè)計(jì)上也要作出傾斜，即小機(jī)構(gòu)（大散戶）資金申購(gòu)比例應(yīng)當(dāng)高于普通散戶的申購(gòu)比例。在“每人配售一手”的發(fā)行方式尚難以實(shí)施的情況下，盡量使新股發(fā)行額度向中小投資者傾斜，提高中小投資者的中簽率。 （作者：侯捷寧）
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