在暫停9個(gè)多月后，A股市場(chǎng)IPO再度重啟。6月18日，桂林三金藥業(yè)正式獲得了IPO批文，計(jì)劃于6月29日在深市中小板上市，由此成為新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見(jiàn)正式實(shí)施后的首家上市企業(yè)。早在6月11日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》。新股發(fā)行制度改革有哪些新變化？對(duì)投資者申購(gòu)新股和股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展影響幾何？記者就此對(duì)有關(guān)部門、專家及股民進(jìn)行了采訪。
網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)只能選其一，中小投資者中簽率提高
提高中小投資者新股申購(gòu)的中簽率，是此次新股發(fā)行改革的一大亮點(diǎn)。指導(dǎo)意見(jiàn)規(guī)定，對(duì)每一只股票發(fā)行，任一股票配售對(duì)象只能選擇網(wǎng)下或網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購(gòu)；對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定上限，原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的1%。。
此前，網(wǎng)下申購(gòu)的門檻高，主要是一些證監(jiān)會(huì)許可的機(jī)構(gòu)投資者，而在網(wǎng)上申購(gòu)的時(shí)候，資金多者成功幾率高，機(jī)構(gòu)投資者這時(shí)有絕對(duì)的資金優(yōu)勢(shì)，拿出幾個(gè)億、幾十億的資金打新股，而中小投資者“打新股”的資金往往僅為幾萬(wàn)元、十幾萬(wàn)元，根本無(wú)法與機(jī)構(gòu)抗衡，中簽概率相當(dāng)?shù)汀?/p>
在北京一家銀行工作的張先生，是位已有10多年“股齡”的老股民。他認(rèn)為，新的發(fā)行機(jī)制較好地顧及了中小投資者利益。以前散戶“打新股”，為了多湊些資金，往往先要賣掉大部分手中持有的二級(jí)市場(chǎng)的股票。等新股申購(gòu)結(jié)束，再把錢重新投向二級(jí)市場(chǎng)。這樣不但增加了散戶的成本，也容易造成股市的波動(dòng)。現(xiàn)在，“打新股”投資者只能使用一個(gè)賬號(hào)，網(wǎng)下和網(wǎng)上申購(gòu)只能選其一，更加公平合理。同時(shí)，也將緩解巨額資金申購(gòu)新股的狀況，更有利于股市的穩(wěn)定。
以前新股發(fā)行中，有近20%的機(jī)構(gòu)在參與網(wǎng)下申購(gòu)后再去網(wǎng)上申購(gòu)，“雙渠道”申購(gòu)使這些機(jī)構(gòu)投資者的中簽率大大高于散戶的中簽率。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄說(shuō)：“按照新規(guī)定，所有參與網(wǎng)下報(bào)價(jià)、申購(gòu)、配售的股票配售對(duì)象，均不得再參與網(wǎng)上申購(gòu)，同時(shí)對(duì)單一網(wǎng)上申購(gòu)賬戶設(shè)定申購(gòu)上限，這將會(huì)抑制機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)上申購(gòu)的熱情，而主要選擇網(wǎng)下申購(gòu)，因此中小投資者申購(gòu)成功的幾率會(huì)相應(yīng)提高?！?/p>
為適應(yīng)新股發(fā)行體制改革的需要，6月18日，滬深證券交易所公布了新修訂的《資金申購(gòu)上網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施辦法》。辦法規(guī)定，每一申購(gòu)單位為1000股，申購(gòu)數(shù)量不少于1000股，超過(guò)1000股的必須是1000股的整數(shù)倍，但最高不得超過(guò)當(dāng)次社會(huì)公眾股上網(wǎng)發(fā)行總量的1%。，且不得超過(guò)9999.9萬(wàn)股。
上網(wǎng)發(fā)行資金申購(gòu)的時(shí)間一般為四個(gè)交易日，根據(jù)發(fā)行人和主承銷商的申請(qǐng)，滬市上網(wǎng)發(fā)行資金申購(gòu)的時(shí)間將可以縮短一個(gè)交易日，辦法對(duì)申購(gòu)流程作出規(guī)定，即投資者申購(gòu)(T日)，資金凍結(jié)、驗(yàn)資及配號(hào)(T+1日)，搖號(hào)抽簽、中簽處理(T+2日)，資金解凍(T+3日)。
定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化，有利于減輕新股上市的價(jià)格泡沫
新股發(fā)行市場(chǎng)化改革方向，在定價(jià)機(jī)制上得到了更加充分的體現(xiàn)。指導(dǎo)意見(jiàn)規(guī)定，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者必須真實(shí)報(bào)價(jià)，不能高報(bào)不買和低報(bào)高買。
平安證券有限責(zé)任公司總裁薛榮年說(shuō)，“此前，在詢價(jià)的過(guò)程中，詢價(jià)機(jī)構(gòu)為了獲得更多配售份額，高報(bào)價(jià)爭(zhēng)搶新股，而不關(guān)心公司真正的價(jià)值。明明30元的股，報(bào)50元也不影響自己申購(gòu)。人為地推高了發(fā)行市盈率，增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！倍F(xiàn)在，新機(jī)制加大了對(duì)買方的約束，規(guī)定必須在詢價(jià)報(bào)價(jià)和申購(gòu)報(bào)價(jià)相當(dāng)時(shí)，機(jī)構(gòu)才能申購(gòu)，否則就不能申購(gòu)。這就是一種處罰措施，有利于減輕新股上市的價(jià)格泡沫。
與定價(jià)市場(chǎng)化程度提高相對(duì)應(yīng)，此次改革增加了發(fā)行機(jī)制的彈性，給予承銷商在回?fù)芎椭兄拱l(fā)行等方面更多的自主選擇，同時(shí)也對(duì)其提出了更高的要求，加大約束。“以往，新股發(fā)行沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)在如果詢價(jià)不成，確定不了發(fā)行價(jià)格，就會(huì)中止發(fā)行了。因此承銷商在選擇項(xiàng)目時(shí)將更加慎重，也會(huì)更加注重對(duì)企業(yè)價(jià)值的研究和挖掘。” 薛榮年說(shuō)。
在征求意見(jiàn)過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者都提出了增加可供交易股份數(shù)量方面的建議。認(rèn)為股份鎖定數(shù)量較多，不利于抑制市場(chǎng)炒作。應(yīng)當(dāng)放寬股份鎖定限制，增加可供交易的股份數(shù)量。指導(dǎo)意見(jiàn)采納了這一建議，增加了“適時(shí)調(diào)整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數(shù)量”的內(nèi)容。
李大霄認(rèn)為，以前股票上市發(fā)行時(shí)，最多只有2%到3%的股份可以交易，對(duì)大股東采取限售鎖定的股份太多。這樣就會(huì)造成發(fā)行得越多，新增的“大小限”越多的局面，不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。此次放寬限制，增加可供交易的股份數(shù)量，可以部分解決“大小限”的問(wèn)題。
“新股不敗”神話不再，長(zhǎng)期來(lái)看大部分新股上市后會(huì)有溢價(jià)
雖然中小投資者搖新股中簽率將有所提高，但其中也蘊(yùn)藏了風(fēng)險(xiǎn)。出于保護(hù)中小投資者利益的目的，指導(dǎo)意見(jiàn)規(guī)定，發(fā)行人及其主承銷商刊登新股投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，向投資者提示新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
“打新股”的風(fēng)險(xiǎn)有多大，收益又有多少？證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人解釋說(shuō)，從國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，申購(gòu)新股并不意味著“只賺不賠”特別是在經(jīng)濟(jì)、股市都不好的情況下，新股風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。國(guó)際上發(fā)達(dá)市場(chǎng)新股跌破發(fā)行價(jià)達(dá)到1/5左右。我國(guó)歷史上雖然只有少數(shù)企業(yè)首日收盤就跌破發(fā)行價(jià)，但是在上市后不長(zhǎng)的時(shí)間里有很多跌破發(fā)行價(jià)的例子。2008年很典型，該年新發(fā)的股票，一度跌破發(fā)行價(jià)的超過(guò)60%。投資者在申購(gòu)新股時(shí)選擇要審慎，要科學(xué)，簡(jiǎn)單去搏一把，風(fēng)險(xiǎn)很大。此次定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化后，新股收益趨勢(shì)上會(huì)收窄，收益的不確定性加大。
不過(guò)，國(guó)際上一般在發(fā)行股票時(shí)，發(fā)行人和承銷商都會(huì)在新股定價(jià)時(shí)給二級(jí)市場(chǎng)留有一定的空間，維護(hù)好投資者關(guān)系，同時(shí)也建立發(fā)行人長(zhǎng)期的信用，為未來(lái)發(fā)展和融資打下基礎(chǔ)。因此，長(zhǎng)期來(lái)看大部分新股上市后會(huì)有溢價(jià)。其次，從我國(guó)來(lái)看，歷史上新股上市后大部分有較大收益，超過(guò)國(guó)際上的一般水平。
對(duì)于新股發(fā)行改革的預(yù)期效果，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，采用新體制后的首個(gè)或幾個(gè)股票發(fā)行，由于市場(chǎng)約束機(jī)制不健全，買方約束力弱，有可能出現(xiàn)發(fā)行價(jià)格偏高的情況，發(fā)行價(jià)偏高則有可能導(dǎo)致上市首日跌破發(fā)行價(jià)。也有可能受二級(jí)市場(chǎng)過(guò)度炒作的影響，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差在上市首日仍然較大等。這些情況有可能使大家對(duì)改革的效果產(chǎn)生疑慮，也可能會(huì)對(duì)發(fā)行人、投資人和承銷商分別帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，各方參與人必須高度重視、關(guān)注和應(yīng)對(duì)。但我們認(rèn)為，在實(shí)施改革初期出現(xiàn)一些差異較大的情況是可以理解的，在一段時(shí)間之后會(huì)逐漸平穩(wěn)，對(duì)此應(yīng)充滿信心。
新股發(fā)行改革主要內(nèi)容(延伸閱讀)
新股發(fā)行改革主要涉及4個(gè)方面的內(nèi)容：完善詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制；優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象分開(kāi)；對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定上限；加強(qiáng)新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示，提示所有參與人明晰市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
在向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)后，證監(jiān)會(huì)綜合比較和集中市場(chǎng)各方意見(jiàn)，對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了相應(yīng)的修改與完善，進(jìn)一步明確“單個(gè)投資者只能使用一個(gè)合格賬戶申購(gòu)新股”的要求；增加了“適時(shí)調(diào)整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數(shù)量”的內(nèi)容；增加了“完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制”的原則思路。（麗輝 歐陽(yáng)潔）
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