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經(jīng)濟復(fù)蘇可期 下半年A股投資二十大金股推薦
中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn  2009 年 07 月 02 日 
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經(jīng)濟復(fù)蘇可期延續(xù)震蕩上升格局——

●宏觀經(jīng)濟觸底回升、流動性持續(xù)擴張、投資者信心恢復(fù)、估值處于合理區(qū)間,共同支撐下半年A股市場震蕩走高;中期風險來自2010年經(jīng)濟可能二次探底,股指提前反應(yīng)。短期風險來自技術(shù)調(diào)整壓力,3000點附近有可能成為重要阻力位。

●投資策略:風格轉(zhuǎn)向大盤股;超配處于估值洼地的金融、交通運輸、建筑建材和采掘業(yè);關(guān)注通脹、低碳經(jīng)濟與世博主題的階段性機會。

●十大價值股:中國平安、中信證券、招商銀行、萬科、金融街、現(xiàn)代投資、華新水泥、中國神華、瀘州老窖、雙鶴藥業(yè);十大主題股:冠農(nóng)股份、國電南瑞、榮信股份、思源電氣、金風科技、東方電氣、中國寶安、錦江股份、百聯(lián)股份、豫園商城。

一、震蕩向上格局難改

股市的驅(qū)動力有二:盈利提升和估值倍數(shù)提升。前者取決于宏觀經(jīng)濟,后者取決于資金供求和投資者信心。宏觀經(jīng)濟觸底回升、流動性持續(xù)擴張、投資者信心恢復(fù)、估值處于合理區(qū)間,共同支撐下半年A股市場繼續(xù)震蕩走高格局。

1、宏觀經(jīng)濟觸底回升

2009年一季度GDP增速為6.1%,降至有史以來的最低水平。隨著先行指標PMI連續(xù)三個月回升至榮衰線50以上,固定資產(chǎn)投資增速和貸款增速進一步攀升,預(yù)計二季度起GDP增速將逐季回升,至2010年一季度達到10%左右。由于上市公司凈利潤增速與GDP增速步調(diào)基本一致,可以預(yù)期,隨著宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇,上市公司的盈利狀況也將有明顯改善。

2、流動性持續(xù)擴張

2008年四季度央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?,貨幣供?yīng)增速大幅回升,M2增速創(chuàng)出1996年以來新高,M1增速回升超過10個百分點。從流動性周期分析,我們認為本輪擴張周期的持續(xù)時間約18個月,M1增速將達到25%附近,當前處于擴張初期。

1996-2008年,中國貨幣供應(yīng)(M1)呈現(xiàn)四個明顯的擴張周期。我們認為,由于2005年人民幣匯改后大量熱錢涌入國內(nèi),押注人民幣升值,使得央行貨幣供應(yīng)被動擴張。而從未來一年看,人民幣對美元雖有升值潛力,但空間并不大,不太可能重現(xiàn)2005-2007年的局面,因此本輪擴張期與2005-2007年相仿的可能性較小。按前三個擴張周期推算,本輪擴張期的持續(xù)時間在18個月左右。

A股市場周期與流動性周期呈現(xiàn)顯著的正相關(guān),二者趨勢基本吻合,表明由流動性變化引發(fā)的估值變動是股市波動的決定性因素,流動性擴張對股市形成支撐。

3、投資者信心恢復(fù)

1)居民投資意愿上升

A股市場上,大部分股票持有者還是個人投資者。居民直接入市或通過購買基金、投資連結(jié)保險、集合理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品間接入市,儲蓄搬家是牛市中資金推動的引擎。2007年個人投資者持有A股流通市值占比是51.29%,基金只占25.68%??紤]到個人投資者持有基金份額超過80%,實際上個人投資者直接或間接持有的流通市值在70%以上。

居民證券投資意愿與股市財富效應(yīng)緊密相關(guān)。隨著A股市場反復(fù)走高,居民投資意愿逐步上升,更多儲蓄資金流入股市,增量資金入市與股市上漲形成正反饋。新增A股開戶數(shù)回升、基金銷售回暖印證了這一點。

央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示,居民投資意愿自2008年四季度起連續(xù)三個季度回升。2009年二季度央行將股票基金投資與其它投資合并統(tǒng)計投資意愿,該數(shù)據(jù)為37.9,較一季度上升5個百分點。我們據(jù)此估算二季度證券投資意愿為18.8,與2006年底的18.5相近,僅次于泡沫高漲的2007年3月-2008年3月。

2)分析師信心回升

代表分析師信心的指標——上市公司盈利一致預(yù)期趨于穩(wěn)定。前5個月分析師對滬深300成份股2009、2010年盈利一致預(yù)期不斷下調(diào),平均每個月下調(diào)4%,但5月中旬以后盈利預(yù)期基本持平。我們認為這是一個積極信號,表明賣方分析師信心提升,并有可能通過賣方分析師的推介提振投資者信心。

4、整理估值合理局部泡沫顯現(xiàn)

1)整體估值合理

多種估值方法表明,A股市場整體估值處于合理區(qū)域。A股盈利收益率(PE)與10年期國債收益率差值自2008年11月大幅收窄,6月12日差值為0.83,但仍高于2005年以來的均值0.69(見圖一);全部A股市盈率、市凈率較2005年以來均值低8%-15%,滬深300市盈率、市凈率較2005年以來均值低16%-17%。相對而言,滬深300估值偏低;AH溢價指數(shù)反映兩地上市的公司其A股相對H股的加權(quán)平均溢價幅度。6月12日該指數(shù)為124,低于最近一年的均值134。從AH溢價指數(shù)看,當前A股市場估值亦處于合理水平。

2)局部泡沫顯現(xiàn)

在23個申萬一級行業(yè)中,PB高于歷史均值10%以上的行業(yè)有8個,PE高于歷史均值10%以上的行業(yè)有7個,兩項指標均高出10%的行業(yè)有三個,這表明局部泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)。

來源: 中新網(wǎng)
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