我們認(rèn)為，2010年中國經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)二次探底，A股市場可能出現(xiàn)“震蕩上行—中期調(diào)整—超跌反彈”的N型運(yùn)行格局，滬指最高有望達(dá)到4500點(diǎn)。在配置上，建議重點(diǎn)把握確定性增長和適當(dāng)?shù)闹黝}投資機(jī)會。
宏觀經(jīng)濟(jì)不會二次探底
2010年，中國經(jīng)濟(jì)將由政府投資主導(dǎo)下的復(fù)蘇向自主復(fù)蘇演變。我們預(yù)計，明年GDP同比增速在9%左右，通脹預(yù)期與人民幣升值預(yù)期明顯強(qiáng)化，經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)二次探底。
進(jìn)入2009年以來，在積極財政政策和適度寬松貨幣政策的刺激下，我國投資和消費(fèi)保持較快增長，在相當(dāng)程度上彌補(bǔ)了出口下降的不利影響。經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，不僅政府支持的公共投資繼續(xù)保持快速增長，私人投資尤其是房地產(chǎn)投資也出現(xiàn)了反彈的勢頭。同時，居民的消費(fèi)已經(jīng)擴(kuò)大到了汽車、住房之外的領(lǐng)域。
未來一段時間，政策主導(dǎo)下的復(fù)蘇將開始向經(jīng)濟(jì)的自主復(fù)蘇轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為，國內(nèi)私人投資，尤其房地產(chǎn)投資仍然會保持快速增長?？紤]到2010年全球經(jīng)濟(jì)增長有望保持良好勢頭，中國很可能迎來更加強(qiáng)勁的增長。具體而言，2009年三季度處于繼續(xù)往上走的一個中間段，2009年四季度至2010年的一季度將達(dá)到頂點(diǎn)，之后增幅將逐步放緩。
在宏觀數(shù)據(jù)方面，我們預(yù)計2010年經(jīng)濟(jì)將保持持續(xù)復(fù)蘇狀態(tài)，GDP同比增速有望達(dá)到9.0%，經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)二次探底。消費(fèi)仍然將維持16.3%左右的高速增長，固定資產(chǎn)投資小幅回落至26.3%，出口增速有望大幅提高至12%?？傮w物價有望出現(xiàn)溫和上漲，全年CPI同比增速為3.0%，個別月份可能超過4.0%，而PPI波動幅度較CPI更大，預(yù)計全年同比增速達(dá)到4.3%。此外，我們預(yù)計M2增速會回落至19.8%附近。
隨著世界經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，國內(nèi)貨幣乘數(shù)與流通速度已經(jīng)緩慢回到正常狀態(tài)，將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量內(nèi)生性增加，形成一定的通脹預(yù)期。在貨幣政策方面，我們預(yù)計數(shù)量型優(yōu)先于價格，即商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率可能會提前上調(diào)，時間可能出現(xiàn)在2010年一季度末。
此外，我們判斷國內(nèi)加息時間窗口會在2010年中期之后。首先，國內(nèi)通脹預(yù)期已經(jīng)形成，但實際的通脹壓力仍然較輕；其次，國內(nèi)出口雖然已有起色，但回升的基礎(chǔ)仍不牢固。如果貿(mào)然提前升息，會給人民幣升值帶來壓力，對出口產(chǎn)生較為不利的影響。我們預(yù)計，中國貨幣政策的退出策略極有可能是跟隨策略，即在時間窗口上會選擇與美國基本同步。
明年A股運(yùn)行走勢：震蕩上行—中期調(diào)整—超跌反彈
我們預(yù)計，2010年A股市場可能呈現(xiàn)一半是火焰、一半是海水的獨(dú)立走勢，上證綜指運(yùn)行區(qū)間為2600點(diǎn)-4500點(diǎn)，分別對應(yīng)2010年動態(tài)市盈率15.6倍至27.1倍。我們對2010年A股市場運(yùn)行趨勢的總體判斷是：震蕩上行—中期調(diào)整—超跌反彈，但在當(dāng)前主流機(jī)構(gòu)看法相當(dāng)一致的情況下，2010年有望出現(xiàn)的春季行情可能會提前兌現(xiàn)。
從“火焰”的角度看
先看上市公司盈利。在經(jīng)濟(jì)自主復(fù)蘇下，國內(nèi)價格指數(shù)的同比增速會出現(xiàn)相對溫和的增長。從歷史來看，復(fù)蘇階段的適度通脹有利于工業(yè)企業(yè)利潤的回升，我們預(yù)計工業(yè)企業(yè)的整體盈利將處于一個比較平穩(wěn)的上升過程。而另一方面，鑒于銀行業(yè)息差在2009年二季度已經(jīng)見底，而且伴隨著商業(yè)銀行貸款不良率雙降，我們對銀行業(yè)在2010年的增長前景比較樂觀，預(yù)計2010年全部A股盈利增長在21%-28%左右。相對于2009年22%左右的盈利增長，我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)維持窄幅波動，難以出現(xiàn)大起大落的2010年，全部上市公司的盈利增速將顯得更加穩(wěn)定。
再看市場估值。截至2009年11月16日收盤，全部A股對應(yīng)2009年22.72倍、3.07倍的動態(tài)市盈率與動態(tài)市凈率。從市盈率來看，2000年至今的A股平均市盈率為32.05倍，目前的估值略高于平均市盈率減去1倍標(biāo)準(zhǔn)差后的18.91倍，但較平均市盈率低30%；從市凈率來看，2000年至今的A股平均市凈率約3.36倍，較當(dāng)前市場的估值高出10%左右。再從AH溢價指數(shù)來看，當(dāng)前AH溢價指數(shù)為117%，已經(jīng)低于平均值132%，離91%的歷史最低點(diǎn)距離也不遠(yuǎn)。橫向來看，2009年至今A股年內(nèi)漲幅與其他新興市場相比，幅度并不大。此外，雖然A股估值略高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但較為合理。截至11月16日，上證綜指的2009年P(guān)E與2010年P(guān)E分別為23.25倍、18.76倍，與納斯達(dá)克指數(shù)24.5倍、17.38倍基本持平，略高于其他成熟市場的代表性指數(shù)。但是，鑒于中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程以及上市公司的高成長性，我們認(rèn)為目前的估值水平仍然較為合理。
最后看流動性。在積極的財政政策與貨幣政策作用下，央行向銀行體系和經(jīng)濟(jì)注入資金，表現(xiàn)為月度新增貸款創(chuàng)下天量、M1以及M2增速接近30%。而在2010年，天量的貨幣信貸難以持續(xù)，信貸增速在未來一段時間內(nèi)有望回歸至正常水平。但是，在通脹預(yù)期與人民幣升值預(yù)期下，“儲蓄搬家”與“熱錢”涌入可以有效補(bǔ)充A股市場的流動性水平。我們認(rèn)為，相對應(yīng)于2003年底-2004年，當(dāng)前的市場流動性更為充裕。而隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的加快，年內(nèi)企業(yè)的盈利也將會出現(xiàn)較大幅度的回升。在2010年上市公司盈利增速有望達(dá)到21%-28%的背景下，目前A股市場的估值水平仍有提升的空間。
再從“海水”的角度看。
一是貨幣政策的提前退出。我們擔(dān)憂在“保增長”告一段落之后，積極貨幣政策提前退出將對市場短期走勢帶來較為負(fù)面的影響。從國外來看，當(dāng)前作為套利工具的美元在美國政府加息前后，可能會沖擊新興市場的股市以及國際大宗商品。從國內(nèi)來看，由于國內(nèi)形勢的超預(yù)期變化，比如通脹壓力的出現(xiàn)，中國的貨幣政策存在提前退出的可能，這也會破壞A股市場的固有走勢。
二是全流通。我們同樣擔(dān)憂全流通對A股市場估值體系帶來的負(fù)面影響。到2010年底，A股市場的流通市值已占90%，基本上已經(jīng)實現(xiàn)全流通。在“大小非”減持的持續(xù)影響下，可能會引發(fā)整個估值體系的調(diào)整。我們認(rèn)為，流通盤的大幅增加、限售股的減持行為均對市場上行帶來極大的壓力。
三是融資壓力?？紤]到創(chuàng)業(yè)板、紅籌股回歸以及傳聞中的國內(nèi)大盤股IPO，A股市場融資正常化正在開始。我們預(yù)計2010年A股市場融資額將高于2009年，達(dá)到月均400億元，全年約4800億元的水平。在這樣的融資規(guī)模下，如果沒有增量資金的進(jìn)入，僅靠市場中的存量資金，指數(shù)將難以持續(xù)走強(qiáng)。
配置確定性增長+適當(dāng)?shù)闹黝}
我們預(yù)計，2010年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)大起大落， A股市場的投資策略將由尋找拐點(diǎn)與高彈性回歸至穩(wěn)定增長的品種。另一方面，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明朗之后，“調(diào)結(jié)構(gòu)”提上日程，新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)無疑更容易得到政府的資金支持與政策支持。此外，由于上海世博會的召開，上海本地股有望受到資金的青睞，因此A股市場仍然存在大量的主題投資機(jī)會。
我們建議，超配銀行、汽車、保險、機(jī)械、傳媒、百貨零售、食品飲料、地產(chǎn)；標(biāo)配有色、煤炭、家電、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、證券、化工、石油天然氣、服裝紡織、IT、造紙、通訊設(shè)備、電子信息；低配鋼鐵、電力、交通運(yùn)輸、電信運(yùn)營。
中原證券20大金股
10大價值型金股：招商銀行、中國太保、中信證券、金融街、中國重汽、徐工機(jī)械、西山煤電、鞍鋼股份、中興通訊、上海機(jī)場
10大成長型金股：北京銀行、華業(yè)地產(chǎn)、三九醫(yī)藥、金發(fā)科技、新安股份、東軟集團(tuán)、平高電氣、上海建工、錦江股份、新世界
截止到昨日晚上20點(diǎn)，共有4385人參加
今日走勢判斷
選項比例票數(shù)
上漲 66.1% 2897
震蕩 17.4% 763
下跌 16.5% 725
目前倉位狀況
(加權(quán)平均倉位：72.1%)
選項比例票數(shù)
滿倉(100%) 49.9% 2186
75%左右 18.9% 828
50%左右 12.5% 547
25%左右 7.5% 331
空倉(0%) 11.2% 493
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