5月19日下午6時(shí)，央行在其網(wǎng)站上公布了最新一期央票發(fā)行計(jì)劃。這較往常推遲了一個(gè)多小時(shí)。公告顯示，央行計(jì)劃于周四招標(biāo)發(fā)行1200億元3年期央票。這一數(shù)字雖在上期1100億元的基礎(chǔ)上有所放大，但是與市場傳言的2000-3000億元的需求量相距甚遠(yuǎn)。
有交易員反映，央行似乎刻意壓縮了三年央票的發(fā)行規(guī)模。如果情況真如這位交易員猜測的一樣，那么，央行意圖何在呢？
猜想一，使政策工具組合與期限結(jié)構(gòu)更“合理”。
一段時(shí)期以來，由于3年央票和1年央票不同的收益率定位，以及1年央票一二級(jí)市場利率倒掛、3年央票一二級(jí)市場利率溢價(jià)的現(xiàn)狀，導(dǎo)致公開市場資金需求過于集中在3年品種上，1年和3月期品種發(fā)行受阻。
公開市場“避短從長”的后果，加大了流動(dòng)性回籠期限過長的風(fēng)險(xiǎn)。隨著3年央票發(fā)行放量和短期限回籠工具的萎縮，5月份加權(quán)平均回籠期限陡增至28個(gè)月。據(jù)招商證券(20.62,-0.21,-1.01%)統(tǒng)計(jì)，03年以來公開市場回籠工具的加權(quán)平均期限為7.7個(gè)月左右，即使在07年上半年公開市場對沖力度最大的時(shí)候，加權(quán)期限也就在25個(gè)月左右。過于“倚重”3年央票的操作模式，正導(dǎo)致公開市場回籠期限越來越偏離歷史上的合理狀況。
更值得注意的是，4月初，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)與外部流動(dòng)性沖銷壓力均呈現(xiàn)上升趨勢，彼時(shí)重啟3年央票以延長資金鎖定期限、提高流動(dòng)性回收力度存在著一定的合理性。然而，由于歐債危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)因素的干擾，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)前景的不確定性在增加。央行需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面的新情況相機(jī)決策，適當(dāng)保持貨幣供應(yīng)的彈性。而在保持貨幣供應(yīng)的“彈性”方面，1年期和3月期品種無疑比3年央票更具有優(yōu)勢。
從這些角度來理解，央行控制3年央票的發(fā)行規(guī)模，是為合理安排貨幣政策工具組合與期限結(jié)構(gòu)，是重構(gòu)公開市場操作模式的舉措之一。
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