本周市場表現(xiàn)繼續(xù)疲弱，上證指數(shù)周線組合形成空頭組合形態(tài)，成交金額也創(chuàng)出春節(jié)以來的新低。上證指數(shù)收報2553.59點，周跌幅為3.85%，成交金額3804億元，深證成指收報10187.20點，周跌幅為2.94%，成交金額3404億元。
由于市場前期的調(diào)整以及2009年上市公司業(yè)績的回升，目前平均動態(tài)市盈率已降至20.70倍，接近歷史低位。市場分析人士表示，市場處于估值底部區(qū)域已是十分明確的事情，但由于市場面臨加息預期與宏調(diào)等諸多不確定因素困繞，行情做出明確上行走勢還需要等待相關(guān)信息的進一步明朗，操作上宜保持謹慎。
估值距998點僅一步之遙
據(jù)《證券日報》研究中心與WIND統(tǒng)計，截至6月4日，A股整體動態(tài)TTM市盈率為20.70倍，靜態(tài)市盈率23.25倍，與歷史上股市處于低點時的市盈率相比已經(jīng)相差不大。歷史數(shù)據(jù)顯示，2005年6月6日，也就是廣大投資者比較熟悉的前期市場大底998點出現(xiàn)的那個交易日，全部A股TTM市盈率為19.39倍，靜態(tài)市盈率19.66倍，從TTM市盈率角度來看，兩者僅相差1.31，差距可以說是非常之小，僅有一線之隔了。較2007年2月5日市場處于2500點附近31.72倍的市盈率則更具投資價值。
從市凈率來看，當前A股整體市凈率為2.77倍，處于相對低點。在前期大底998點時，A股市凈率為1.65倍，而上一輪牛市調(diào)整低點1664點時，A股市凈率2.03倍，與目前市凈率相差不大。
從分類指數(shù)看，滬深300動態(tài)TTM市盈率為16.44倍，市凈率2.41倍；上證指數(shù)動態(tài)TTM市盈率為18.18倍，市凈率2.51倍；深圳成指動態(tài)TTM市盈率為35.85倍，市凈率為4.02倍；中小企業(yè)板動態(tài)TTM市盈率為43.16倍，市凈率為5.49；創(chuàng)業(yè)板動態(tài)TTM市盈率達到72.14倍，市凈率為6.88倍。降著市場的大幅調(diào)整，市場估值逐步降低，投資價值就慢慢顯現(xiàn)。
從行業(yè)角度來看，金融服務(wù)、采掘、建筑建材、房地產(chǎn)、化工等5類申萬一級行業(yè)的動態(tài)TTM市盈率均低于22倍，其中，金融服務(wù)類動態(tài)TTM市盈率最低僅有12.67倍。不過與低估值相反的高估值行業(yè)也不在少數(shù)，電子元器件、農(nóng)林牧漁、有色金屬、信息服務(wù)、餐飲旅游、綜合等6類申萬一級行業(yè)動態(tài)TTM市盈率均高于50倍，電子元器件類市盈率高達659.56倍。
個股方面，剔除無法計算市盈率的虧損股，動態(tài)TTM市盈率處于15倍以下的個股達到112家，15倍至20倍的個股有113家，處于20至30倍之前的個股211家，30倍以上的個股達1175家。動態(tài)市盈率低于10倍A股分別是：遠興能源、華泰股份、湖北金環(huán)、萊鋼股份、一汽富維、北京城建、黔輪胎A、雅戈爾、交通銀行、榮安地產(chǎn)、浙江醫(yī)藥、深發(fā)展A、建設(shè)銀行等13只個股。
分析人士表示，雖然，A股市場估值接近歷史低位，但市場面臨的國內(nèi)外多重因素仍然影響著A股的短期走勢，何時出現(xiàn)技術(shù)上的回升走勢還有待于基本面的進一步明朗。
通脹壓力有所減弱
2010年5月，中國制造業(yè) PMI 指數(shù)為53.9%，較上月回落1.8個百分，屬于正常的季節(jié)性回落；但經(jīng)濟仍延續(xù)前期不好不壞的走勢。分項指數(shù)中，新訂單與生產(chǎn)量指數(shù)同樣出現(xiàn)正常的季節(jié)性回落，但產(chǎn)成品庫存指數(shù)有所上升，顯示緊縮政策正對內(nèi)需產(chǎn)生影響。
宏源證券認為，5月份經(jīng)濟運行更為健康，在消除季節(jié)性影響后，生產(chǎn)得到恢復，4月份數(shù)據(jù)顯示出來的經(jīng)濟二次探底的苗頭得到遏制。另外，通脹壓力縮小，經(jīng)濟朝著高增長、低通脹方向發(fā)展，和原來預料的出現(xiàn)滯漲局面的情形正好相反。這一切可以說得益于房地產(chǎn)調(diào)控政策，讓制造業(yè)正逐步恢復生機。
高華證券表示，最新發(fā)布的5月份采購經(jīng)理人指數(shù)表明工業(yè)活動增速從年初非常高的水平有所下降。同時，他們認為近期政府持續(xù)的信貸配給措施和多種農(nóng)產(chǎn)品價格的回落使得最近幾個月的通脹壓力環(huán)比下降。增長趨勢有所放緩但仍然強勁，同時通脹壓力下降，市場可能將此視為積極信號，因為：首先，這可能會減輕投資者對于中國經(jīng)濟過熱風險的擔憂；其次，在歐洲債務(wù)危機導致外部需求存在不確定性的情況下，這可能會令政府推遲實施緊縮政策，從而降低過度緊縮的可能性。
房地產(chǎn)調(diào)控進一步收緊
通脹壓力減少，經(jīng)濟發(fā)展方向良好，但引起市場下跌的房地產(chǎn)調(diào)控尚未出現(xiàn)明顯減弱跡象。據(jù)《證券日報》近日報道，國家稅務(wù)總局6月3日再次就土地增值稅問題發(fā)布《關(guān)于加強土地增值稅征管工作的通知》。通知明確指出，為了發(fā)揮土地增值稅在預征階段的調(diào)節(jié)作用，各地須對目前的預征率進行調(diào)整。除保障性住房外，東部地區(qū)省份預征率不得低于2%，中部和東北地區(qū)省份不得低于1.5%，西部地區(qū)省份不得低于1%，各地要根據(jù)不同類型房地產(chǎn)確定適當?shù)念A征率。
這一通知使土地增值稅可操作性進一步加強。國家稅務(wù)總局已于 2009年 5月12日發(fā)布詳細的《土地增值稅清算管理規(guī)程》，加上今年5月26日、6月3日發(fā)布的關(guān)于相關(guān)清算與加強征管的通知，對土地增值稅計算、預征、清算過程作出詳盡的說明，操作性強。
土地增值稅嚴格征收將對房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生重大影響。根據(jù)《土地增值稅暫行條例實施細則》及《土地增值稅清算管理規(guī)程》，土地增值稅實行四級超率累進稅率，當房價漲幅過大后，房地產(chǎn)開發(fā)項目的凈利潤率將不再明顯上升，形成凈利潤率的天花板，企業(yè)盈利能力明顯受限。
國都證券表示，從理論上講，土地增值稅并不能抑制房價，開發(fā)商仍可通過漲價獲利，但對商品房銷售收入進行了重新分配；對房價漲幅越大、毛利率越高的項目影響越大。即使按土地增值稅最高超率累進稅率為60%征收，房價漲價額度超過扣除項目的200%之后部分，開發(fā)商仍與稅收分成為4：6。漲價仍為有利可圖，開發(fā)商并不會因此而降價銷售，但卻明顯減低漲價所帶來的收益。
海通證券認為，土地增值稅預征從嚴的消息將再次對房地產(chǎn)股形成較強抑制，上市公司的盈利狀況將大幅縮水。但現(xiàn)在多空分歧較大的時點，利空利多的解讀僅在一線之間，仍然建議投資者謹慎操作為宜。
高華證券則進行了較為樂觀的解讀，由于土地增值稅從嚴預征帶來的進一步的現(xiàn)金流壓力以及2010年下半年潛在供應(yīng)的增加將推進開發(fā)商降價的過程，從而可能會加快房地產(chǎn)調(diào)控政策有所松動的預期。
市場仍面臨加息隱憂
近期人民銀行發(fā)行的1年期央票利率上調(diào)，加大了市場對加息的擔憂。人民銀行本周二發(fā)行150億1年期央票，其中1年期央票發(fā)行利率上調(diào)8基點至2.01%，這是央票利率今年以來的第二次上調(diào)，第一次上調(diào)發(fā)生在1月，在上升兩周后持平于1.93%至上周。
據(jù)中金公司預計3個月央票利率將升至1.7—1.8%，因為在未來1—2個月1天回購利率即使未來出現(xiàn)回落，也不太可能低于1.7%，而3個月央票利率應(yīng)不低1天回購利率。預計1年期央票利率將升至2.1—2.2%。本周1年期央票上調(diào)8基點，和今年1月份首次上調(diào)時第一周的升幅是一致的，而今年1月份累計升幅為17基點，僅用兩周完成，如果本次上調(diào)和第一次上調(diào)的特征一樣，那么利率水平就正好升至2.1%。此外，預計3年期央票利率將穩(wěn)定在2.7%，所以1年期央票升至2.1—2.2%這一區(qū)間后，與3年期央票的利差將縮小至50—60基點的歷史平均水平，也會顯著增強市場對1年期央票的需求。但需要強調(diào)的是，央行調(diào)整利率本身也是一個動態(tài)的過程，如果二級市場收益率沒有出現(xiàn)回落，那么發(fā)行利率就需要進行更大幅度的調(diào)整，所以利率最終的升幅也存在高于預期的可能。
招商證券進一步認為，在大行融出資金下降的情況下，政策性銀行、保險、基金等成為融出主力。短期內(nèi)，本周中行轉(zhuǎn)債的發(fā)行對市場流動性無異于釜底抽薪，資金面面臨更加嚴峻考驗。長期來看，銀行系統(tǒng)內(nèi)生流動性減速，央行繼續(xù)回收流動性的意圖未變，下半年資金面將繼續(xù)緊張。
政策退出為時尚早
雖然市場面臨資金面收緊帶來的壓力，但持續(xù)了一年多的刺激政策將得以繼續(xù)。溫家寶總理5月31日在東京參加“經(jīng)團聯(lián)”組織的午餐會時指出，中國現(xiàn)在退出經(jīng)濟刺激政策為時尚早。
溫總理說，雖然世界經(jīng)濟開始穩(wěn)定和恢復，但復蘇是緩慢的，同時一些國家失業(yè)率居高不下，希臘主權(quán)債務(wù)危機有可能拖累歐洲經(jīng)濟復蘇，帶來歐洲市場變化，因此中國現(xiàn)在退出經(jīng)濟刺激政策為時尚早。溫家寶認為，世界經(jīng)濟仍有“二次探底”的可能，因此要把困難想得充分一點，做好“二次探底”的準備。
其實，早在5月17日胡錦濤主席在人民大會堂同德國總統(tǒng)克勒舉行會談時就表示，當前，世界經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)仍不牢固，各國應(yīng)該繼續(xù)堅持刺激經(jīng)濟的舉措。
海通證券最新研究報告顯示，由于歐洲債務(wù)危機對中國出口帶來了不確定性以及政府擔心過多的緊縮措施造成經(jīng)濟“硬著陸”，那么中國接下來幾個月應(yīng)不會出臺更嚴厲的緊縮政策，宏觀調(diào)控已經(jīng)從密集出臺期，進入到政策“零”出臺的“空窗期”和察看實施效果“監(jiān)控期”。
防御是近期策略重點
目前，各大機構(gòu)投資策略報告認為，目前是政策觀察期，防御是近期策略重點。
中郵證券建議，當前應(yīng)主要采取防御性配置，增加有色、餐飲旅游等行業(yè)配置。對三網(wǎng)融合中的內(nèi)容提供商、網(wǎng)絡(luò)運營商適當加大關(guān)注。增大造紙行業(yè)的配置。在未來，國家將對18個行業(yè)進行整頓，關(guān)停淘汰落后產(chǎn)能，屆時相關(guān)行業(yè)集中度將增高，有利于上市公司中的龍頭企業(yè)，尤其是造紙行業(yè)，未來受益明顯。繼續(xù)回避房地產(chǎn)、銀行業(yè)。
同時，關(guān)注6月中旬公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)及國內(nèi)經(jīng)濟增速趨勢的數(shù)據(jù)，屆時將判斷房地產(chǎn)限制政策的效果，判斷通脹趨勢是否加強，判斷國內(nèi)經(jīng)濟增速是否在下降，這些因素將會影響政策的動向，進一步影響證券市場的預期。
高華證券表示，仍將具題材吸引力的保險股、醫(yī)療服務(wù)/設(shè)備股、快速增長的互聯(lián)網(wǎng)/傳媒股和實力雄厚的消費股做為投資組合的核心持股，以從中國經(jīng)濟增長和政策調(diào)整中受益。總體而言，看好具強勁業(yè)務(wù)基本面的大盤股，但也將考慮市場預期的盈利能力和估值，以更好地控制潛在下跌風險。將自上而下的行業(yè)和題材偏好加入選股標準中，精選出了中聯(lián)通、貴州茅臺、中海發(fā)展、大秦鐵路和長江電力。
東方證券認為，由于經(jīng)濟的復蘇，航空運輸股值得關(guān)注。航空運輸業(yè)進入4月份以后，市場進入了一個相對淡季，但今年4、5月份的運營數(shù)據(jù)與盈利表現(xiàn)使得這種淡季呈現(xiàn)了往年旺季也難以企及的盈利能力，隨著旺季的來臨，航空公司盈利能力將進一步提升。在股市內(nèi)憂外患的情緒逐步釋放這后，航空公司盈利相對整體A股公司盈利的高增長性，將使其估值獲得恢復性提升，而旺季盈利水平的加速將成為這一估值水平提升的催化劑。
(本文來源：證券日報-資本證券網(wǎng)作者：趙子強)
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