在國內(nèi)政策方面，銀河證券的《2010年下半年A股策略研究》報告認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)形勢決定了宏觀調(diào)控政策在三季度末或四季度初有放松的要求，但政策騰挪空間不大，主要依靠信貸和公開市場操作。下半年的政策著力點將以推動轉(zhuǎn)型為主線。
“政策周期已經(jīng)成為影響我國股市運行的重要先導(dǎo)因素。自去年年底，開始我國政府出臺了一系列嚴(yán)厲的房地產(chǎn)政策和貨幣總量收縮政策，目前經(jīng)濟(jì)降溫的態(tài)勢已經(jīng)基本確定，下半年緊縮政策有放松要求，我們認(rèn)為最可能出現(xiàn)的時間點是三季度末。但是，財政政策出于中央和地方的財政壓力、貨幣政策出于目前經(jīng)濟(jì)體中過剩的流動性，下半年宏觀政策整體仍然保持穩(wěn)定，總量放松的空間有限，在這一過程中以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為主線的結(jié)構(gòu)性調(diào)整是我們關(guān)注的政策焦點?！便y河證券策略分析師秦曉斌認(rèn)為。
不過，也有樂觀的政策預(yù)期，緊縮節(jié)奏繼續(xù)強(qiáng)化的可能性偏小。海通證券的策略報告表示，接下來一段時間內(nèi)貨幣政策的緊縮節(jié)奏繼續(xù)強(qiáng)化的可能性較小，甚而有所放松。一是公開市場操作中凈投放的周數(shù)在增加。這顯示貨幣政策緊縮的節(jié)奏已經(jīng)在適度、局部地放緩。二是匯率的升值本身屬緊縮措施的，在此基礎(chǔ)上再采取加息等緊縮的貨幣政策可能性大為減輕。此次匯改重點在于人民幣從“盯住美元”到“參考一籃子貨幣”，在增加了人民幣調(diào)整的彈性同時，還在一定程度上將增加國內(nèi)貨幣政 策 的 自 由 度 。 三 是 農(nóng) 產(chǎn) 品 價 格 指 數(shù) 持 續(xù) 回落，生產(chǎn)資料價格指數(shù)也同樣連續(xù)數(shù)周回落。這有助于減輕市場對通脹的憂慮。四是貨幣供應(yīng)量增速繼續(xù)回落，前期的緊縮政策效果已經(jīng)顯示，使得接下來繼續(xù)加強(qiáng)緊縮的概率下降。
轉(zhuǎn)型期的投資線索：產(chǎn)業(yè)輪動向結(jié)構(gòu)性分化延展
考慮到中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，超高速增長的時代已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。招商證券認(rèn)為，轉(zhuǎn)型期是結(jié)構(gòu)性蕭條和結(jié)構(gòu)性繁榮并存的局面；轉(zhuǎn)型期的牛市需具備三個條件：消費率提升、勞動生產(chǎn)率提升和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能去化過程結(jié)束；下半年若宏觀政策放松，市場會有反彈，但反轉(zhuǎn)的條件仍不具備；轉(zhuǎn)型期里產(chǎn)業(yè)輪動很可能向結(jié)構(gòu)性分化延展：基礎(chǔ)消費和新興行業(yè)有望持續(xù)性優(yōu)于傳統(tǒng)行業(yè)，若政策放松，傳統(tǒng)行業(yè)會有反彈但僅僅是反彈而已。
“從2010年2季度開始，中國經(jīng)濟(jì)高速增長時代結(jié)束了。原因在于過去高速增長所依賴的條件都已經(jīng)開始喪失：一是外部經(jīng)濟(jì)疲軟；二是低成本模式因勞動力價格升勢而難以為繼；三是去年的過度刺激已將大部分政策空間消耗殆盡。”招商證券分析師陳文招表示。
招商證券認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性蕭條行業(yè)通常起因于外需下降、經(jīng)濟(jì)繁榮時產(chǎn)能過度擴(kuò)張、成本壓力上升等；而結(jié)構(gòu)性繁榮行業(yè)通常是政府支持的新興產(chǎn)業(yè)、收入分配制度改善受益的消費品行業(yè)或者技術(shù)進(jìn)步較快的行業(yè)。宏觀層面，未來半年是經(jīng)濟(jì)向溫和增長回歸、通脹見頂回落的過程，未來一兩年經(jīng)濟(jì)增長將是在溫和水平波動的低通脹狀態(tài)(原因是有效需求疲軟)。
招商證券判斷，產(chǎn)業(yè)輪動向結(jié)構(gòu)性分化延展。上半年資本市場對醫(yī)藥、T M T、新興產(chǎn)業(yè)的熱衷和對傳統(tǒng)行業(yè)的拋棄既反映了經(jīng)濟(jì)周期中的產(chǎn)業(yè)輪動規(guī)律，又反映了投資者對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的一種布局和戰(zhàn)略性投資選擇。當(dāng)周期波動遭遇經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)輪動很可能逐步轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)性分化的延展：新興產(chǎn)業(yè)會發(fā)生分化、基礎(chǔ)消費很可能持續(xù)較好、傳統(tǒng)行業(yè)探底反彈但僅僅是反彈而已，投資思路上仍然可能是以自下而上為主。
招商證券認(rèn)為，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展要經(jīng)過很長時間才能顯現(xiàn)成效、貢獻(xiàn)業(yè)績，而且當(dāng)前所認(rèn)為的新興行業(yè)未必真的符合未來經(jīng)濟(jì)增長的規(guī)律，所以新興行業(yè)下半年會逐漸發(fā)生分化，能體現(xiàn)出業(yè)績增長的新興企業(yè)值得堅持。醫(yī)藥等基礎(chǔ)消費品行業(yè)在正常的產(chǎn)業(yè)輪動規(guī)律中是后周期行業(yè)，按常理未來應(yīng)當(dāng)發(fā)生補(bǔ)跌，但作為符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)輪動有望轉(zhuǎn)化為持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)。招商證券建議超配醫(yī)藥、商業(yè)、食品飲料、旅游、傳媒、電子等消費品行業(yè)，以及與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的新技術(shù)、新材料、新能源等。
浙商證券也表示，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程、培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期政策。產(chǎn)業(yè)變革、區(qū)域振興、城鎮(zhèn)化將給資本市場帶來長期機(jī)會。長期看好戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的增長潛力。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是振興經(jīng)濟(jì)的又一重大舉措，是繼國家“4萬億”投資計劃之后又一個大型產(chǎn)業(yè)投資計劃。與“4萬億”計劃有本質(zhì)不同的是，此次投資計劃指向的是中國轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的根本變革。將與明年開始實施的“十二五規(guī)劃”相銜接。(劉振冬)
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