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下載安裝Flash播放器鄂爾多斯：受益節(jié)能減排 增長值得期待
鄂爾多斯是我國羊絨及鐵合金行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司羊絨產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)日臻成熟，品牌正在向高端領(lǐng)域進(jìn)發(fā)。高耗能產(chǎn)業(yè)是鄂爾多斯公司事業(yè)的新起點(diǎn)。
得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(shì)。鄂爾多斯電冶公司所在的烏海棋盤井地區(qū)有豐富的煤、鐵、硅等儲(chǔ)量，非常適宜實(shí)施煤-電-高載能聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目。
生產(chǎn)成本低廉是公司最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。依托內(nèi)蒙古地區(qū)豐富的煤礦資源，公司建立起完整的煤-電-鐵合金產(chǎn)業(yè)鏈，能源成本低廉。大電爐及余熱回收系統(tǒng)保證公司能耗水平行業(yè)領(lǐng)先。
國家限制高耗能產(chǎn)業(yè)更有利于穩(wěn)固公司龍頭地位，穩(wěn)定硅鐵價(jià)格。由于"十一五"節(jié)能減排目標(biāo)，鐵合金做為高耗能行業(yè)，一直受到政策的壓力。
由于公司(1)具有煤炭-電力-鐵合金完整的產(chǎn)業(yè)鏈，(2)由于電爐先進(jìn)及余熱回收完備，業(yè)內(nèi)公司耗能水平低，因此國家限電、提高電價(jià)、甚至停產(chǎn)，對(duì)公司的影響都是微乎其微。相反，國家對(duì)鐵合金產(chǎn)能限制越嚴(yán)，越有利于穩(wěn)固公司龍頭地位，穩(wěn)定硅鐵價(jià)格。
公司產(chǎn)能擴(kuò)張還在繼續(xù)。煤炭、電力、鐵合金、多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈每個(gè)環(huán)節(jié)都正在擴(kuò)產(chǎn)或有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃。
集團(tuán)支持有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。集團(tuán)目前還有40億噸煤礦探礦權(quán)并有向煤化工業(yè)務(wù)發(fā)展的計(jì)劃。此塊業(yè)務(wù)未來的發(fā)展?fàn)顩r值得期待。
通過對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利測(cè)算，我們認(rèn)為公司2011年合理股價(jià)20.6元，還有26%的空間，對(duì)應(yīng)2010-2012年P(guān)E分別為29、21、18倍，給于增持評(píng)級(jí)。(國泰君安)
上海醫(yī)藥：工商業(yè)聯(lián)動(dòng) H股融資促擴(kuò)張步伐提速
上海醫(yī)藥在重組后已成為橫跨工商業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥航母，工業(yè)排名第三，僅次于哈藥和石藥；商業(yè)排名第二，僅次于國藥控股。
赴港融資突破資金瓶頸，擴(kuò)張進(jìn)程有望加速。2010年9月9日，公司公告擬在香港主板上市并募集資金80億元，預(yù)計(jì)在2011年上半年實(shí)施。在目前國內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)兼并重組具有內(nèi)在要求和政策推動(dòng)的大背景下，醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的收購價(jià)格水漲船高，資金實(shí)力成為企業(yè)兼并重組的決定性因素。一旦赴港融資成行，公司將突破資金瓶頸，在外延式擴(kuò)張之路上大展鴻圖。因此，我們認(rèn)為，按照國藥控股的發(fā)展歷程，隨著融資成功，2011-2012年將是公司大肆擴(kuò)張的時(shí)期，資產(chǎn)和盈利規(guī)模將出現(xiàn)大幅增長。
工商業(yè)聯(lián)動(dòng)，內(nèi)部整合+外延擴(kuò)張效率高。上海醫(yī)藥最大的優(yōu)勢(shì)便在于工商業(yè)聯(lián)動(dòng)，具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司無論工業(yè)還是商業(yè)的規(guī)模都是名列前茅，保證了工商業(yè)具有良好的協(xié)同性：一方面，公司商業(yè)以品種全為特色，基本涵蓋了高端?？扑?、普藥、基本藥物等絕大多數(shù)品類，因此可以促進(jìn)自有工業(yè)產(chǎn)品的銷售；另一方面，工業(yè)種類眾多，在產(chǎn)1000多個(gè)品種，可以極大地豐富商業(yè)的品種資源。這種工商業(yè)的巨大協(xié)同效應(yīng)正是上海醫(yī)藥與國藥控股等國內(nèi)醫(yī)藥巨頭抗衡的最大優(yōu)勢(shì)。
工業(yè)：以內(nèi)部整合為主，有望全面提升。目前公司擁有3000多個(gè)生產(chǎn)批件，其中在產(chǎn)1000多個(gè)品種，但盈利能力參差不齊：整體毛利率為51%，而70個(gè)重點(diǎn)聚焦品種的綜合毛利率為68%，18個(gè)過億品種的綜合毛利率則達(dá)到71%。為此，公司已經(jīng)啟動(dòng)聚焦產(chǎn)品戰(zhàn)略，以70個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品為突破口進(jìn)行重點(diǎn)營銷，進(jìn)而帶動(dòng)整體毛利率的提升。此外，上藥集團(tuán)內(nèi)部尚有不少醫(yī)藥資產(chǎn)未注入上市公司，未來存在注入預(yù)期。其中，以新先鋒制藥為代表的抗生素資產(chǎn)承諾在2011年底前注入，有望新增約20億元的營業(yè)收入。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段，公司的工業(yè)業(yè)務(wù)有望提到全面提升。
商業(yè)：外延擴(kuò)張步伐穩(wěn)健。公司在完成新上藥重組后便啟動(dòng)了醫(yī)藥商業(yè)的擴(kuò)張之路：在去年重組山東商聯(lián)生化藥業(yè)之后，公司上半年又相繼收購福建省醫(yī)藥公司、廣州中山醫(yī)和常州亞邦藥業(yè)，有望在年內(nèi)完成并表，累計(jì)新增銷售規(guī)模超過40億元。而且公司在并購中將本著穩(wěn)健原則，一方面針對(duì)華東、華北和華南三大藥品消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)行重點(diǎn)布局；另一方面更加注重標(biāo)的的質(zhì)地，上述標(biāo)的均為當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)，具有良好的終端網(wǎng)絡(luò)，可以充分發(fā)揮公司工業(yè)品種齊全的優(yōu)勢(shì)。未來隨著H股融資成功，公司商業(yè)擴(kuò)張將提速，但我們認(rèn)為穩(wěn)健原則不會(huì)改變。
公司激勵(lì)機(jī)制完善，并購標(biāo)的豐富保證持續(xù)增長。公司具有完善的高管激勵(lì)政策，主要包括三個(gè)指標(biāo)：1)經(jīng)營性凈利潤的增速；2)經(jīng)營性現(xiàn)金流超過凈利潤；3)收入增長超過行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為，如果僅從內(nèi)生性增長來看，后兩點(diǎn)實(shí)現(xiàn)難度反而要大于第一點(diǎn)，而并購是提升經(jīng)營性現(xiàn)金流和收入規(guī)模的有效手段，因此外延式發(fā)展或?qū)⒊蔀楣竟芾韺拥氖走x?？紤]到上藥集團(tuán)旗下尚有不少未注入資產(chǎn)，加上公司商業(yè)擴(kuò)張之路啟動(dòng)，未來適時(shí)的資產(chǎn)注入和并購擴(kuò)張將保證公司業(yè)績的持續(xù)增長。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)按照公司H股上市工作2011年年中完成計(jì)算我們預(yù)測(cè)上海醫(yī)藥2010-2012年EPS分別為0.72元、1.16元和1.47元。我們認(rèn)為，公司在突破資金瓶頸后，無論是工業(yè)整合還是商業(yè)擴(kuò)張，都將進(jìn)入加速實(shí)施階段。鑒于在工商業(yè)聯(lián)動(dòng)方面的巨大優(yōu)勢(shì)，公司已經(jīng)具備與國藥控股抗衡的實(shí)力，但當(dāng)前上海醫(yī)藥的A股估值水平(09年P(guān)E 32倍)遠(yuǎn)低于國藥控股的H股估值(09年P(guān)E 67倍)，隨著上藥的H股上市將逐步得到修正。故我們首次給予上海醫(yī)藥"買入"的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.11元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：H股發(fā)行失??；外延式并購進(jìn)展滯緩；藥品價(jià)格調(diào)控超預(yù)期。(湘財(cái)證券)