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樂山電力:冷氫化突破,升產(chǎn)能降成本并行
樂山電力 600644 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師：王海生，唐曉斌，袁瑤 撰寫日期：2011-05-05
冷氫化技改有望顯著提升產(chǎn)能、降低成本,我們小幅上調(diào)盈利預(yù)期公司日前公告,投入約7.6億元,對現(xiàn)有的3000噸多晶硅生產(chǎn)線進行冷氫化技改。此次技改是公司技術(shù)方面的重大突破,將能以較低的成本,較短的時間,同時實現(xiàn)產(chǎn)能的擴張和成本的下降。我們上調(diào)盈利預(yù)期,11年、12年EPS為0.92,1.17,維持“買入”評級。
此次技改將實現(xiàn):1)產(chǎn)能擴張:達產(chǎn)后產(chǎn)能有望提升至5000噸,上調(diào)今年產(chǎn)量預(yù)期至3000噸。冷氫化技術(shù)能實現(xiàn)多晶硅生產(chǎn)副產(chǎn)品四氯化硅的密閉循環(huán)利用,通過摻入硅粉,轉(zhuǎn)化成多晶硅的原材料之一:三氯氫硅,以此提高產(chǎn)能。2)降低原料成本:熱氫化循環(huán)條件下,每噸多晶硅將消耗三氯化硅約6-10噸,而冷氫化技改后,在理想條件下,三氯化硅將全部通過冷氫化技術(shù)產(chǎn)出。3)降低電耗。傳統(tǒng)熱氫化技術(shù)每循環(huán)1噸三氯氫硅耗電3200-3500kwh,而冷氫化僅為850-1000kwh。據(jù)此,我們預(yù)測2011年公司多晶硅成本將從10年的43$/kg下降至35$/kg以內(nèi)。
一季度售價低預(yù)期,我們下調(diào)2011年多晶硅均價預(yù)期至73$/kg公司一季度,多晶硅價格受去年遺留部分訂單影響,按照低于市場均價成交。
故而雖然維持今年市場均價80$/kg的預(yù)測不變,我們將樂山電力今年多晶硅平均售價從80$/kg下調(diào)至73$/kg。
然而,我們堅持光伏產(chǎn)業(yè)“盈利能力啞鈴化“的觀點:多晶硅環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘高,投入大,量產(chǎn)時間長,市場風(fēng)險高。在產(chǎn)業(yè)鏈中理應(yīng)享有較高毛利率。
四川唯一多晶硅平臺,“龍”相初具只待騰飛我們認為,公司的核心競爭優(yōu)勢在于:1)作為新光硅業(yè)的二期項目,老項目積累下來的經(jīng)驗豐富;2)有了川內(nèi)廉價的水電、天然氣等資源,公司的資源條件好于中能等大廠。公司是四川省國有控股唯一多晶硅制造和研發(fā)平臺,而四川是中國光伏未來重要基地。公司入圍國家10家左右重點扶植多晶硅企業(yè)的希望較大。其未來的擴產(chǎn)、技改方面的支持將源源不絕。
新大新材:做量的行業(yè)龍頭
業(yè)務(wù)概況
公司的主營業(yè)務(wù)為晶硅片切割刃料的生產(chǎn)和銷售,是我國最早和規(guī)模最大的晶硅片切割刃料生產(chǎn)企業(yè)之一。生產(chǎn)工藝上看,主要經(jīng)過“碳化硅-硅粉-刃料”三個環(huán)節(jié)。其中,數(shù)量比例大致為2:1.14:1,太陽能需求為1噸晶體硅對應(yīng)3噸刃料?！ ≈厣瓿杀鞠陆党蔀榭春眯袠I(yè)的核心理由。除了保利協(xié)鑫的技術(shù)進步外,南玻A、大全新能源等具有規(guī)模的企業(yè)的成本也延續(xù)著持續(xù)下降趨勢,均在向30美圓靠近。我們認為,30美圓的成本和繼續(xù)下降的動力已經(jīng)使得多晶硅具備引領(lǐng)太陽能產(chǎn)業(yè)化的條件。
短期波動不影響行業(yè)的持續(xù)景氣預(yù)期。客觀地說,二季度由于政策預(yù)期不明朗導(dǎo)致的行業(yè)困境有些超出市場原先的預(yù)期。我們認為,即使有這樣的短期不利因素存在,也不影響行業(yè)的持續(xù)景氣預(yù)期。
規(guī)模優(yōu)勢明顯
公司是國內(nèi)規(guī)模最大的刃料生產(chǎn)企業(yè),市場份額均為30%左右,屬于絕對的行業(yè)領(lǐng)先地位。借助上市契機和行業(yè)增長提速的雙重推動,公司的生產(chǎn)能力得到了快速提高,目前產(chǎn)能將達到65000噸,較上市前增長了330%。
技術(shù)優(yōu)勢成就客戶優(yōu)勢
依托公司技術(shù)優(yōu)勢,奠定了客戶優(yōu)勢基礎(chǔ)。從公司的主要客戶看,規(guī)模居前的LDK、天威英利、浙江昱輝等都是國內(nèi)的規(guī)?；髽I(yè)。而且,目前都已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的客戶關(guān)系。
產(chǎn)品替代風(fēng)險不大。隨著電鍍金剛石進入硅片領(lǐng)域,增加了刃料切割的技術(shù)風(fēng)險。不過,從短期看,刃料切割作為主導(dǎo)的趨勢不會改變。
給予“強烈推薦”評級
按照公司總股本14000萬股計算,預(yù)計2011年、2012年和2013年每股收益分別為2.06元、3.11和4.74元。我們給予公司2011年和2012年目標市盈率分別為30倍和20~25倍,對應(yīng)的價格區(qū)間為62元~75元。距離目前股價有30%以上的上漲空間,給予“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示:1、原材料價格波動的風(fēng)險;2、行業(yè)增長風(fēng)險。（ 第一創(chuàng)業(yè)）