猜想四：特殊法人年內(nèi)入市期指
3月15日證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見稿，明確了證券投資基金參與股指期貨的程序、比例限制、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)控制度等事項(xiàng)。但截至記者發(fā)稿時(shí)，基金準(zhǔn)入細(xì)則仍未公布。如此看來，基金很可能搭不上股指期貨4月16日的頭班車。另外，由于監(jiān)管部門集體“失聲”，保險(xiǎn)、陽光私募等特殊法人機(jī)構(gòu)何時(shí)才能踏入期指市場，目前仍是未知數(shù)。
從海外股指期貨經(jīng)驗(yàn)來看，特殊法人機(jī)構(gòu)往往在股指期貨市場扮演著極為重要的角色。數(shù)據(jù)顯示，在股指期貨推出后的五年內(nèi)，臺(tái)灣地區(qū)的286只共同基金中就有109只參與了股指期貨，參與比例達(dá)到了38%左右。如果算上其他金融機(jī)構(gòu)，臺(tái)灣地區(qū)的股指期貨市場基本也是以機(jī)構(gòu)為主。
根據(jù)我國目前的股指期貨投資者適當(dāng)性制度，最低50萬元的準(zhǔn)入門檻已將絕大多數(shù)中小散戶投資者拒之門外。顯然，無論從資金狀況、分析能力還是投資渠道，特殊法人機(jī)構(gòu)都更適合股指期貨市場。
在江蘇蘇物期貨總經(jīng)理夏穗寧看來，股指期貨推出帶來的最大變化就是各類投資主體都擁有了對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段，證券市場中的每個(gè)資金實(shí)體都要主動(dòng)或被動(dòng)地參與股指期貨。
“對大機(jī)構(gòu)而言，借力于其對宏觀、行業(yè)、公司基本面的研究能力，以及資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的經(jīng)驗(yàn)，會(huì)在市場中樹立更大的優(yōu)勢；對強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的套利和投機(jī)性投資者來說，配合融資融券，高杠桿買空賣空成為可能，投資精英有望借此獲取高額回報(bào)，他們的套利行為將使市場更加有效，估值水平趨于合理?！毕乃雽庍M(jìn)一步說道。
申銀萬國期貨研究中心負(fù)責(zé)人曹忠忠在接受記者采訪時(shí)表示，特殊法人機(jī)構(gòu)獲批開展股指期貨交易的事情應(yīng)該在今年內(nèi)就可以解決，QFII投資期指可能會(huì)比基金公司還要晚一步。
猜想五：期指上市之初交投難活躍
距離股指期貨交易僅有一周時(shí)間，而開戶進(jìn)展仍然不溫不火。截至4月6日，股指期貨的開戶數(shù)量達(dá)到了4300戶左右，其中商品期貨投資者占主力地位，不少以資產(chǎn)管理公司名義注冊的非陽光私募也紛紛開立了期指賬戶。而基金、QFII等重量級(jí)選手仍未參賽。股指期貨上市初期，是否有足夠的流動(dòng)性是當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
中金所研發(fā)部負(fù)責(zé)人張曉剛表示，市場不必?fù)?dān)心上市初期的流動(dòng)性?！肮芍钙谪浭袌鐾顿Y者都是經(jīng)過認(rèn)真學(xué)習(xí)和培訓(xùn)的，對產(chǎn)品認(rèn)識(shí)深刻。而且也有一定資金規(guī)模，能夠保證股指期貨初期的流動(dòng)性?！?/p>
曹忠忠則表示，僅依靠目前的IB業(yè)務(wù)大戶和商品期貨投資者，股指期貨上市初期不會(huì)太活躍，因此期指推出初期的波動(dòng)幅度會(huì)很大，增加了投資者的操作難度。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國現(xiàn)貨市場存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比國外成熟市場平均高出10%-20%，機(jī)構(gòu)投資者的避險(xiǎn)需求較旺盛，機(jī)構(gòu)投資者一般有大量現(xiàn)貨投入需要套期保值，且可以運(yùn)用先進(jìn)交易手段套利交易，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，通常散戶來充當(dāng)投機(jī)者承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)，成為市場“潤滑劑”。但初期由于大量中小投資者排除在外，同時(shí)限制境外投資者，從而使現(xiàn)貨保值業(yè)務(wù)因?yàn)殡y以找到承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者而不能將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，套期保值者相對過多，就會(huì)降低市場流動(dòng)性。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越對記者說道，“股指期貨上市之初不會(huì)太活躍，也不會(huì)不活躍。但有總比沒有強(qiáng)，我們更希望股指期貨能夠順利降生，健康成長”。
股指期貨即將登臺(tái)亮相，會(huì)不會(huì)有部分投機(jī)資金轉(zhuǎn)向更加靈活的期指市場，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場活躍度降低？國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，這種情況在中國出現(xiàn)的可能性比較小?！耙环矫嬗捎诠芍钙谪浤壳霸O(shè)定的門檻比較高，所以真正進(jìn)入股指期貨的資金一開始并不太多；另一方面由于目前中國股市規(guī)模已經(jīng)非常大，股指期貨應(yīng)該還是會(huì)促進(jìn)股市流動(dòng)性的活躍。”
北京邦和財(cái)富研究所所長韓志國談到，投機(jī)資金從股市中分流不是很容易。之前股市中的投機(jī)資金都在權(quán)證市場中，現(xiàn)在這些資金都在炒作創(chuàng)業(yè)板股票。由于炒作習(xí)慣和較為固定的獲利方式，這些股市的投機(jī)資金不會(huì)輕易離開股市。另外，由于在股指期貨初期參與交易的資金較少，不會(huì)形成多大的規(guī)模，這樣就無法吸引大量的投機(jī)資金去期貨市場博弈。
猜想六：期指市場被操縱
1995年的“3·27”國債期貨事件讓我國尚處于襁褓中的金融期貨夭折。股指期貨推出后，股指期貨標(biāo)的滬深300指數(shù)會(huì)不會(huì)也遭到一些機(jī)構(gòu)人為操縱？
胡俞越表示，股指期貨被人為操縱的可能性極小，現(xiàn)金交割、交割時(shí)強(qiáng)行平倉的制度決定了期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)值的必然回歸，想要操縱期貨就必須操縱現(xiàn)貨，而機(jī)構(gòu)同時(shí)操縱300只股票的難度太大，不是說任意幾個(gè)機(jī)構(gòu)就能夠完全操縱。
金鵬期貨公司副總經(jīng)理喻猛國透露，目前為止，沒有發(fā)生過成功操縱股指期貨的先例。他認(rèn)為，股指期貨的現(xiàn)貨基礎(chǔ)是整個(gè)股市大盤，不是單個(gè)的小盤股票，沒有任何大戶能將全部現(xiàn)貨都買到自己手中，任何機(jī)構(gòu)甚至機(jī)構(gòu)的聯(lián)合都很難撼動(dòng)其走勢。此外，期貨市場的合約生成機(jī)制與證券現(xiàn)貨不同，它的數(shù)量可以隨交易量而變動(dòng)，從一定意義上講，是無限多的，任何“莊家”都不可能拿足。
不過，也有分析人士提出了不同觀點(diǎn)。光大證券研究所金融工程分析師劉道明認(rèn)為，滬深300指數(shù)存在被短暫“操縱”的可能。測算結(jié)果顯示，“目前階段，不高于5000萬元的資金足以使得滬深300指數(shù)短時(shí)波動(dòng)一個(gè)指數(shù)點(diǎn)”。商報(bào)記者 孟凡霞
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