第二思：股指期貨交易規(guī)則知多少？
海南證券開展股指期貨交易的經(jīng)驗與教訓(xùn)告訴我們股指期貨不簡單，因此，在這次中金所專門設(shè)計了期貨交易合同，更為重要的是，為便于風(fēng)險控制，中金所對股指期貨交易又做出了系列規(guī)定，主要包括:
（1）每日無負債結(jié)算制度
每日無負債結(jié)算又稱“逐日盯市”，指在每日交易結(jié)束后，期貨交易所應(yīng)按當(dāng)日結(jié)算價結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項實行凈額一次劃轉(zhuǎn)。每日無負債結(jié)算使期貨合約持有人的持倉價格是當(dāng)日的結(jié)算價格，同時按結(jié)算價格計算并交付交易保證金。這樣就能保證交易所收取的交易保證金能夠完全控制一天的價格波動風(fēng)險。
（2）熔斷制度
股指期貨與商品期貨及股票現(xiàn)貨交易的一個顯著不同之處在于引入了熔斷機制。所謂熔斷制度，是指在股指期貨交易中，當(dāng)價格波幅觸及所規(guī)定的點數(shù)時交易隨之停止一段時間，或交易可以繼續(xù)進行，但價格波動幅度不能超過規(guī)定點數(shù)之外的一種交易制度，前者稱之為“熔而斷”，后者稱之為“熔而不斷”。中金所規(guī)定，每日開市后，股指期貨合約申報價觸及熔斷價格（目前規(guī)定為上一交易日結(jié)算價的±6%），且持續(xù)5分鐘的，該合約啟動熔斷機制。申報價觸及熔斷價格且持續(xù)5分鐘，是指只有熔斷價格的買入（賣出）申報、沒有熔斷價格的賣出（買入）申報，或者一有賣出（買入）申報就成交、但未打開熔斷價格的情形?！叭蹟唷敝贫鹊脑O(shè)立為股指期貨交易提供了一個減震器的作用，當(dāng)價格突變時，給投資者一個冷靜期，以防止反應(yīng)過激。
（3） 持倉限額制度
持倉限額是指交易所規(guī)定會員或者客戶可以持有的、按照單邊計算的某一合約持倉的最大數(shù)量。中金所規(guī)定：對客戶某一合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉，持倉限額為600張；對從事自營業(yè)務(wù)的交易會員某一合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉，每一客戶號持倉限額為600張；某一合約單邊總持倉量超過10萬張的，結(jié)算會員該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%。持倉限倉制度可以有效防范股指期貨交易的操縱行為，同時也可以防止市場的風(fēng)險過度集中于少數(shù)投資者，導(dǎo)致他們無法承擔(dān)巨額風(fēng)險損失，最終把風(fēng)險蔓延到整個市場。
（4） 大戶持倉報告制度
大戶持倉報告制度是指當(dāng)交易所會員或客戶某品種某合約持倉達到交易所規(guī)定的持倉報告標(biāo)準(zhǔn)的，會員或客戶應(yīng)向交易所報告。交易所還可以根據(jù)市場風(fēng)險狀況公布持倉報告標(biāo)準(zhǔn)。大戶持倉報告制度與限倉制度密切相關(guān)，可以配合使用。股指期貨市場瞬息萬變，大戶持倉報告制度讓交易所能在風(fēng)險尚未積聚時發(fā)現(xiàn)其苗頭，使交易所有足夠的時間來關(guān)注和控制事態(tài)的發(fā)展。
（5）強行平倉制度
強行平倉是指交易所按照有關(guān)規(guī)定對會員、客戶持倉實行平倉的一種強制措施。當(dāng)會員或客戶出現(xiàn)不能按時繳付保證金、結(jié)算準(zhǔn)備金不足、持倉超出限額、
違反交易所有關(guān)規(guī)定的情況時，或交易所根據(jù)其法定程序采取緊急措施時，交易所有權(quán)對相關(guān)的會員或客戶實施強制性平倉。強行平倉的實行，能及時制止風(fēng)險的擴大和蔓延，把風(fēng)險控制在最小范圍內(nèi)。
總而言之，從規(guī)則的制定中可以發(fā)現(xiàn)，這一次的股指期貨推出志在成功，不做重來的考慮。同時，這也表明管理層在推出股指期貨方面是精心準(zhǔn)備與深思熟慮的。然而從管理層的重視中，投資者應(yīng)該看到股指期貨所蘊涵的風(fēng)險大小。
第三思：對股指期貨要領(lǐng)會不要誤會
對于理解股指期貨，首先要知道的是，當(dāng)前我們推出股指期貨更多的是為了完善中國資本市場的結(jié)構(gòu)，為投資者提供更為充分和有效的交易工具，記住這一點才能正確領(lǐng)會股指期貨對股票市場以及對我們的投資理念的影響。
從股指期貨交易方式來看，無論是機構(gòu)投資者還是個人投資者，參與股指期貨交易都可劃分為三種方式，即套期保值、套利交易以及投機交易。對于如何進行交易，已不用筆者來贅述，當(dāng)前在媒體與網(wǎng)站上關(guān)于股指期貨的報告非常多，有一點是值得令人擔(dān)憂的，那就是它們過多渲染如何通過股指期貨交易套利。的確股指期貨在客觀上是有套利功能的，這毋庸置疑，然而需要提醒投資者的是，這種套利說起來簡單，要實現(xiàn)它卻隱含著一個關(guān)鍵的條件，那就是，參與股指期貨者需要很強的專業(yè)性，它們需要有足夠的時間和知識來管理期貨交易?？v觀海外的已有經(jīng)驗可以發(fā)現(xiàn)，盡管每天進行的股指期貨合約非常多，但交易者無不是機構(gòu)投資者和專業(yè)的投機者。毫不夸張的講，股指期貨是一個屬于“小眾”的“龐大”交易。因此股指期貨對于普通投資者來說絕不是小菜一碟，因此，千萬不能誤會股指期貨推出的真正意義。
當(dāng)然作為一個客觀存在，不能不談它對A股現(xiàn)貨市場的影響。就股指期貨對A股現(xiàn)貨市場來說，股指期貨推出，有利于資本市場發(fā)現(xiàn)價格的功能，將明顯增強指標(biāo)股流動性，并使指標(biāo)股估值趨于合理。由于股指期貨跟蹤的標(biāo)的指數(shù)是滬深300指數(shù)，預(yù)計股指期貨推出后滬深300指數(shù)權(quán)重股的需求將明顯增加，估值會更趨合理，流動性也將改善。但需要指出的是，推出股指期貨并不改變股票市場長期走勢，因此股市的固有趨勢仍將保持。從股票定價來看，股票價格最終由價值決定，而股票價值是其未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。除少數(shù)與股指期貨業(yè)務(wù)相關(guān)的公司盈利可能因推出股指期貨而增加外，其他公司的價值并不會改變。因此，股指期貨的推出很難改變股票市場長期走勢。就估值期貨帶來的具體影響來看，兩類公司受益。一是直接受益者，包括期貨公司、券商乃至基金公司等金融機構(gòu)，因股指期貨推出將給他們帶來新的業(yè)務(wù)發(fā)展機遇，使其業(yè)務(wù)收入多元化，增加盈利；二是間接受益者，包括與交易有關(guān)的軟件公司以及與之相關(guān)的軟件商系統(tǒng)集成商等，因股指期貨的推出后，將增加期貨公司業(yè)務(wù)量，對交易軟件的需求也會提升，從而提高這些股票的盈利。此外，短期內(nèi)還有利于指標(biāo)股的需求增加，而帶來較好的交易性機會。
一個簡短的建議：普通投資者對于股指期貨要緩行
總而言之，股指期貨的正式交易意義重大，從股指期貨的強勢今生來看，股指期貨不神秘，但是從股指期貨的規(guī)則設(shè)計來看，卻也并非簡單，而要通過股指期貨獲利也許是一件有挑戰(zhàn)性的事情，它需要專業(yè)知識和大量的研究來實現(xiàn)。因此，筆者建議投資者可以將股指期貨作為一個有趣的事件進行跟蹤和研究，而不應(yīng)該過多將它作為一個有利可圖的交易來參與。 就實際操作來說，我建議普通投資者對于股指期貨要緩行。（東方證券 段軍芳博士）
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