周小川：中國(guó)目前無(wú)需調(diào)整利率
市場(chǎng)流動(dòng)性充足造成市場(chǎng)利率低于存款利率,形成倒掛之勢(shì),減息之說(shuō)不絕于耳。
但央行行長(zhǎng)周小川12日在上海出席國(guó)際清算銀行會(huì)議期間表示,中國(guó)目前無(wú)需調(diào)整利率,利率水平的確定需要綜合考慮各種因素,尤其應(yīng)充分考慮通貨膨脹及消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)。他同時(shí)指出,經(jīng)濟(jì)中投資過(guò)熱局面依舊存在,央行正努力遏制過(guò)度投資。
針對(duì)周小川的上述表態(tài),銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾向《上海證券報(bào)》分析道,當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況并沒有降息的要求,投資過(guò)熱依然是宏觀調(diào)控的主要著力點(diǎn),加上已經(jīng)隱現(xiàn)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題,目前減息會(huì)刺激投資反彈,央行貨幣政策"不能為過(guò)度投資買單"。
據(jù)介紹,2005年扣除價(jià)格因素后的固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)23.7%,比2004年的19.9%還要高3.8個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí),投資占GDP的比重繼續(xù)上升。根據(jù)經(jīng)濟(jì)普查數(shù)據(jù)計(jì)算,2002-2005年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資占GDP的比重分別為36.1%、40.9%、44.1%和48.6%,呈逐年上升態(tài)勢(shì),其中2005年比2004年又上升4.5個(gè)百分點(diǎn)。
如果投資出現(xiàn)反彈,投資過(guò)度擴(kuò)張導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩將使今后幾年的投資增長(zhǎng)陷入低迷,重蹈上個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的覆轍,引起經(jīng)濟(jì)較大波動(dòng)。左曉蕾還表示,貨幣當(dāng)局的信號(hào)穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期,對(duì)股市不會(huì)有太大影響,而債市近期則會(huì)更多受到其它政策的影響。
"對(duì)沖外匯占款是引致市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于充足的原因之一,從短期看,由于人民幣升值預(yù)期減弱,央行短期無(wú)需下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金來(lái)解決市場(chǎng)利率過(guò)低的問(wèn)題。"社科院金融所殷劍峰也表示。（禹剛 唐昆）
周小川：將推更多貨幣掉期業(yè)務(wù)
專家認(rèn)為,公開市場(chǎng)操作力度和央票發(fā)行規(guī)?；?略有收縮"
北京消息 貨幣掉期業(yè)務(wù)將為央行日益沉重的公開市場(chǎng)操作減壓,并成為優(yōu)化外匯儲(chǔ)備最實(shí)際手段,央行行長(zhǎng)周小川昨日透露,將推出更多貨幣掉期業(yè)務(wù)。專家則建議,央行應(yīng)將貨幣掉期業(yè)務(wù)常規(guī)化,同時(shí)不妨采用"逆向掉期"操作。
周小川昨日在上海出席國(guó)際清算銀行會(huì)議期間表示,作為推進(jìn)金融改革的措施之一,中國(guó)可能推出更多的外匯掉期。他表示,央行正在考慮進(jìn)一步與商業(yè)銀行進(jìn)行貨幣掉期,但未提及此前已進(jìn)行過(guò)的外匯掉期的細(xì)節(jié)。
北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉向《上海證券報(bào)》表示,央行不妨擴(kuò)大與商業(yè)銀行之間的掉期交易,"使得這些交易常規(guī)化"。
他認(rèn)為,現(xiàn)在商業(yè)銀行手中人民幣資產(chǎn)流動(dòng)性過(guò)剩,存貸比只有68%,顯示至少1.6萬(wàn)億元人民幣資金未充分運(yùn)用；同時(shí)商業(yè)銀行外匯資金又相當(dāng)短缺,到第三季度,商業(yè)銀行外匯存款大概是1575億美元,而外匯貸款接近1500億美元,居民外匯儲(chǔ)蓄不斷滑坡,企業(yè)外匯存款上升也變得緩慢。
"但是央行的情況和商業(yè)銀行截然相反,"鐘偉表示,就人民幣資金來(lái)講,由于過(guò)去三年儲(chǔ)備大增,導(dǎo)致央行基礎(chǔ)貨幣投放難以控制,只能不斷發(fā)行央票對(duì)沖；另一方面,央行外匯資金流動(dòng)性過(guò)于充沛,央行撥出數(shù)百億美元與商業(yè)銀行之間進(jìn)行掉期,可使商業(yè)銀行把人民幣資金交給央行,央行把外匯資金交給商業(yè)銀行。
對(duì)央行而言,貨幣掉期這樣的公開市場(chǎng)操作可以使基礎(chǔ)貨幣投放和回籠更便捷；對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō),外匯資金不足和人民幣資金過(guò)剩的問(wèn)題可得到解決,"這是我目前認(rèn)為的優(yōu)化儲(chǔ)備管理的最實(shí)際手段,"鐘偉指出。
貨幣掉期是指為降低借款成本或規(guī)避遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn),而將一種貨幣的債務(wù)轉(zhuǎn)換為另一種貨幣的債務(wù)的交易,這種交易實(shí)際是一筆即期外匯買賣與一筆反向的遠(yuǎn)期外匯買賣的組合交易。本報(bào)于去年11月26日曾獨(dú)家報(bào)道央行與多家商業(yè)銀行進(jìn)行了首次貨幣掉期操作。
此外,鐘偉還表示,在央行外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)緩慢,或者商業(yè)銀行外匯資金過(guò)剩時(shí),"央行也可以做和當(dāng)前操作反向的掉期。"他還預(yù)測(cè),由于央行開始注重遠(yuǎn)期市場(chǎng),因此目前即期市場(chǎng)上公開市場(chǎng)操作力度和央票發(fā)行規(guī)模"會(huì)略有收縮",而且今后央行掉期交易是匯率信號(hào)顯示器,央票利率則是市場(chǎng)短期利率顯示器。
去年末今年初,央行票據(jù)發(fā)行屢創(chuàng)天量,同時(shí)兌付到期央票的壓力也越來(lái)越大,專家對(duì)單純通過(guò)這一手段對(duì)沖外匯占款的可持續(xù)性表示擔(dān)憂。
中金公司提供的一份研究報(bào)告也建議,由于公開市場(chǎng)操作到期現(xiàn)金流目前已超過(guò)2萬(wàn)億元,因此未防止對(duì)沖到期資金壓力的進(jìn)一步加大,央行應(yīng)通過(guò)央票發(fā)行、回購(gòu)和貨幣掉期等多種形式加大操作量,促使回籠期限長(zhǎng)期化。（禹剛）
行長(zhǎng)“定調(diào)”將穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期
專家建議，甄別影響利率走勢(shì)的具體因素
針對(duì)央行行長(zhǎng)周小川關(guān)于近期無(wú)需對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整的講話,專家表示,影響利率走勢(shì)的因素應(yīng)該具體分析,而貨幣當(dāng)局的政策必須保持謹(jǐn)慎,周小川的表態(tài)穩(wěn)定了近期市場(chǎng)的預(yù)期。
中國(guó)利率體系中,近期出現(xiàn)的一個(gè)明顯變化就是:主要的市場(chǎng)利率品種已經(jīng)低于相同期限的存款利率。以銀行間債券市場(chǎng)為例,隨著債券價(jià)格的大幅度上揚(yáng),國(guó)債收益曲線持續(xù)下移。到去年10月份,5年及以下期限的收益率已經(jīng)遠(yuǎn)低于相同期限的存款利率。
在中期、尤其是短期國(guó)債品種收益率大幅度下降的同時(shí),10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債收益率變化幅度甚小,以至于收益曲線比去年 C P I"高漲"時(shí)期還更加陡峭。
市場(chǎng)利率過(guò)低乃至與存款利率倒掛已經(jīng)引起了業(yè)界的注意,中國(guó)社科院金融研究所殷劍峰告訴《上海證券報(bào)》,解決利率"倒掛"無(wú)非兩種解決手段:"降息",即降低存款利率；第二,"升息",即抬高債券收益曲線。
但是"降息"似乎并不可取,此前包括工行行長(zhǎng)楊凱生等在內(nèi)的高層均明確表態(tài),無(wú)意取消活期存款利率。而考慮到銀行間市場(chǎng)利率過(guò)低可能蘊(yùn)涵著較大的風(fēng)險(xiǎn),央行可能傾向于壓低債券價(jià)格,抬高市場(chǎng)利率。
上周六,央行行長(zhǎng)助理易綱也表示,實(shí)際利率對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和震蕩起伏具有巨大影響力,因此不會(huì)輕易調(diào)整利率,更不會(huì)采取取消活期存款利率等措施。
殷劍峰認(rèn)為,"外匯占款過(guò)高,這是近期市場(chǎng)流動(dòng)性充足乃至市場(chǎng)利率與存款利率倒掛的原因之一。"
此外,2006年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)放緩,有關(guān)人士擔(dān)憂我國(guó)開始進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退周期,并認(rèn)為今年將面臨通貨緊縮的壓力,因此有必要采取更為寬松的貨幣政策,刺激投資和消費(fèi)。
殷劍峰表示,刺激消費(fèi)短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn),總需求減少和生產(chǎn)能力的過(guò)?？赡茈y以避免。由于銀行業(yè)的資產(chǎn)配置無(wú)非信貸和債券兩類,市場(chǎng)利率的持續(xù)走低也就可以預(yù)期了。
而樂觀人士則認(rèn)為,目前流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因在于匯率改革與銀行體系改革,上述改革完成之后金融市場(chǎng)將自動(dòng)回歸而無(wú)需實(shí)施針對(duì)性的利率調(diào)整。
不過(guò),市場(chǎng)一度傳出要求降息的聲音。持降息觀點(diǎn)的人士列舉如下理由:外匯占款居高不下,目前我國(guó)商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩,大量資金流入壓低貨幣市場(chǎng)利率；銀行信貸收縮導(dǎo)致存貸差擴(kuò)大,負(fù)債成本給銀行帶來(lái)較大壓力；同時(shí)我國(guó)高儲(chǔ)蓄格局也有待扭轉(zhuǎn)。因此降低存款利率,甚至取消活期存款利率成為可能。
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