中國經(jīng)濟增長進新“拐點”未來改革取向
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三、增速放緩背后正在經(jīng)歷艱難的結構“再平衡”
1、國際收支正經(jīng)歷結構性“再平衡”。過去五年，經(jīng)常帳戶盈余已從2007年占國內(nèi)生產(chǎn)總值峰值的10%降至2013年的2.1%，較2012年下降0.5個百分點，為9年來的最低水平。今年一季度，經(jīng)常項目順差為72億美元，較去年同期552億美元大幅收窄，較去年第四季度也大幅收窄，預計今年整體經(jīng)常項目順差占GDP比重將繼續(xù)下降。
國際收支的再平衡既有主動調(diào)控的原因，更有被動調(diào)整的原因。近兩年，發(fā)達國家欲借“再工業(yè)化”重奪國際貿(mào)易競爭主導權，而一些發(fā)展中國家和地區(qū)以比中國更低的成本優(yōu)勢，成為接納國際制造業(yè)轉(zhuǎn)移的新陣地，對中國出口形成“前堵后追”之勢, 凈出口對中國經(jīng)濟增長的拉動作用明顯減弱。首先，美日歐經(jīng)濟復蘇與中國出口出現(xiàn)“脫鉤”跡象。2013年以來，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇動能普遍增強，各國經(jīng)濟相較于原有增長格局出現(xiàn)程度不同調(diào)整，美國制造業(yè)復蘇帶動實體經(jīng)濟復蘇明顯。2011－2012年制造業(yè)平均增速達到4.3%，已超過2002－2007年平均水平4.1%，其中耐用品制造業(yè)平均增速達8%，遠遠超過2002－2007年平均水平5.7%。而隨著中國國內(nèi)要素成本上漲，及人民幣持續(xù)大幅升值，中國商品在美國的市場份額開始下降，2011年至2013年，我國商品在美國進口中占比累計下降2個百分點，出現(xiàn)“脫鉤”跡象。這一趨勢也同樣發(fā)生在中國與其他發(fā)達經(jīng)濟體之間。2013年，我國產(chǎn)品出口到傳統(tǒng)發(fā)達市場占比從去年的40%左右下降至37.6%，并且這一趨勢也在今年一季度有所延續(xù)。
其次，新興經(jīng)濟體貿(mào)易競爭追趕態(tài)勢進一步增強。目前，勞動密集型制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢也開始放緩，越南、印度、墨西哥與東歐等國家和地區(qū)以比中國更低的成本優(yōu)勢，成為接納工業(yè)發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的新陣地，東盟制造、印度制造、墨西哥制造開始用更加低廉的成本要素實現(xiàn)對中國制造的供給替代。
第三，TPP+TTIP+PSA正在改變?nèi)蛸Q(mào)易格局和秩序。當前，國際產(chǎn)業(yè)競爭與合作的態(tài)勢正在發(fā)生重大變化。美歐主導的跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟伙伴協(xié)定（TPP）、跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關系協(xié)議（TTIP）和多邊服務業(yè)協(xié)議（PSA）重構全球貿(mào)易規(guī)則呈現(xiàn)三大特點：一是零關稅；二是就業(yè)和綠色環(huán)保的談判準入條件；三是區(qū)域自貿(mào)加強。新型貿(mào)易壁壘對中國造成嚴重挑戰(zhàn)。除了傳統(tǒng)貿(mào)易救濟之外，貿(mào)易保護主義以國家援助、政府采購等形式隱蔽出現(xiàn)，對中國出口形成新挑戰(zhàn)。
2、國內(nèi)投資消費正經(jīng)歷結構性“再平衡”。一季度，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)小幅下滑，同比名義增長17.6%，比上月降0.3個百分點，比去年底下降2個百分點。制造業(yè)投資增速延續(xù)2012年以來的趨勢繼續(xù)小幅回落，投資增速與GDP增速之比降至2.38，過去兩年的平均值在2.55-2.69之間。代表融資需求的3月份社會融資總量同比下降18.82%，以及4月匯豐PMI初值升幅較低、仍處于收縮狀態(tài)且處于歷史同期低位，都顯示投資下行壓力依然存在。
表面上看在，投資率下滑與產(chǎn)能周期和杠桿周期相關。一方面，從產(chǎn)能周期角度來看，目前中國正在消化2010-2011年大規(guī)模投資釋放的產(chǎn)能，且房地產(chǎn)、地方投融資平臺對實體經(jīng)濟的擠壓持續(xù)存在，產(chǎn)能過剩行業(yè)已從鋼鐵、有色金屬、建材、化工、造船等傳統(tǒng)行業(yè)擴展到風電、光伏、碳纖維等新興產(chǎn)業(yè)，許多行業(yè)產(chǎn)能利用率不足75%，負產(chǎn)出缺口顯示去產(chǎn)能化比較緩慢，制約了新增投資的增長。
而另一方面，產(chǎn)能周期。一直以來，關于產(chǎn)能過剩主要有兩個層面的評價：其一，認為產(chǎn)能過剩是指實際生產(chǎn)能力小于最佳生產(chǎn)能力而形成的過剩。其二，產(chǎn)能過剩是指經(jīng)濟運行中產(chǎn)品實際生產(chǎn)能力大于實際有效需求。與國際金融危機之前相比，我國工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩從局部行業(yè)、產(chǎn)品的過剩轉(zhuǎn)變?yōu)槿中赃^剩。在我國24個重要工業(yè)行業(yè)中有19個出現(xiàn)不同程度的產(chǎn)能過剩，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、水泥等重工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩都是比較嚴重的。2012年，中國產(chǎn)能利用率為57.8%，這要遠遠低于1978年以來中國的產(chǎn)能利用率達到72%-74%的平均水平。當前，越是產(chǎn)能過剩的行業(yè)，資本密集型行業(yè)，其資產(chǎn)負債率越高，尤其是在機械、造船、地產(chǎn)、建材、基礎化工、鋼鐵等行業(yè)負債率最高，并且這些強周期行業(yè)對資金成本上升的敏感性較大，利息支出負擔最為顯著。而如果考慮到我國企業(yè)特別是工業(yè)企業(yè)盈利能力較低這一因素（僅為全球平均利潤水平的一半），我國企業(yè)的債務負擔可能已達到全球平均水平的3－4倍，也對投資形成拖累。
如果更深層次分析，投資率下滑與資本形成率下降有直接關系。我們利用投資產(chǎn)出彈性來測算投資效率（投資效率常用增量資本產(chǎn)出率ICOR來衡量，表示增加單位總產(chǎn)出所需要的資本存量，即ICOR=當期固定資本形成總額/GDP增加值，數(shù)值越高表示投資產(chǎn)出效率越低）。結果顯示， 1996-2012年期間，我國的增量資本產(chǎn)出率平均為3.9左右，與處于相似增長階段的發(fā)達國家相比，中國現(xiàn)階段的ICOR數(shù)值明顯偏高。特別是隨著實際融資利率，以及生產(chǎn)要素成本周期性上升的階段，工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的剪刀差正在供求不平衡推動下逐步回補，工業(yè)企業(yè)部門的利潤有可能越變越薄，高投資率已經(jīng)難以維繼。
一季度消費同比增長14.5%，相對去年增長13.1%，顯示消費動力依然較強，這背后顯示了結構性變化的信號。2013年全國居民收入基尼系數(shù)為0.473，這是2008年以來連續(xù)五年持續(xù)下降。2013年全年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入26955元，扣除價格因素實際增長7.0%，農(nóng)村居民人均純收入8896元，實際增長9.3%。2013年中國人均GDP接近7000美元，基本上屬于中等收入國家的中小水平，這意味著不可避免地進入投資-消費再平衡的發(fā)展階段。在現(xiàn)代發(fā)達國家中，中產(chǎn)階層人數(shù)眾多，如在美國、日本、歐盟等國家和地區(qū)，中產(chǎn)階層占全社會家庭總數(shù)的比重都在70%以上。中產(chǎn)階層是經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量，是市場消費的主體，具有強勁的購買力，是消費需求持續(xù)擴大的主要來源。2001—2005年，發(fā)達國家平均消費率已達到78.3%。過去35年平均GDP的增長率是9.8%。最大的貢獻是資本積累，61%的貢獻率。資本積累與人口，特別是人口結構有關。
由此可見，投資與儲蓄的比例和結構是由中國經(jīng)濟所處的特定階段和人口結構所決定的，它會隨著中國經(jīng)濟發(fā)展水平、人均收入以及人口結構的變化而逐步趨向合理，不以人為進行調(diào)整，我們更應該去做的，不是一味地降低投資率，而是如何才能真正提高中國的投資效率和資本形成效率。
3、“去杠桿”導致結構艱難再平衡。當前，中國宏觀經(jīng)濟最重要的任務之一是“去杠桿”。事實上，對于幾乎所有的國家而言，“去杠桿化”都是一個非常痛苦的過程。金融危機以來，面對著居高不下的債務重負，發(fā)達國家不得不啟動“去杠桿化”，但除了美國和德國之外，大部分國家都沒有成功，甚至是失敗的，出現(xiàn)了“越降杠桿越高”的局面。
從美國的情況看，美國在次貸危機前經(jīng)歷了長期的信貸快速增長，其債務水平以遠高于GDP 名義增速的速度增長。至2008 年次貸危機前夕，其債務已占到GDP的370%左右。一是在資金需求端，由政府發(fā)行國債將杠桿由私人部門轉(zhuǎn)移到政府部門，政府充當資金的主要需求方；二是在資金供給端，由貨幣當局發(fā)行貨幣購買國債，貨幣當局充當資金的主要供給方，但歸根結底是得益于美元的霸權和全球中的特殊地位。相比之下，中國在金融危機之后直到現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟狀況，更具有復雜性。一方面，中國在金融危機后采取了寬松的貨幣政策和擴張性的財政政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增長，導致積累了越來越多的債務，而另一方面，由于間接融資為主，債務風險集中于銀行體系。
從當前形勢看，中國不存在整體償債風險，但存在流動性風險，也就是政府收入流與債務還本付息之間的結構以及期限的不匹配，債務投向過多地向低效率投資傾斜，且過多地擠占有限的資源、資金，導致擠出效應迅速擴大，也并沒有產(chǎn)生真正的商業(yè)回報?？紤]到2014、2015年償債壓力大，以目前的存量余額計，兩年到期需償還金額分別達到6.6萬億、5.2萬億，盡管2013年土地出讓金已超過4萬億，但只占到地方政府可支配收入的1/5，遠不夠支付利息，這勢必給整體流動性和信用體系帶來挑戰(zhàn)。
綜合以上分析，無論是國際還是國內(nèi)，無論是結構性還是周期性都存在較大的下行壓力，短期內(nèi)，由于依靠傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式已經(jīng)無法帶來長期可持續(xù)發(fā)展，而經(jīng)濟結構調(diào)整不可避免抑制總需求，因此，如何在“短期經(jīng)濟增長與長期結構調(diào)整”、“轉(zhuǎn)型升級與保持合理增長速度”間找到“黃金平衡點”依舊是擺在新一屆政府面前新的重大挑戰(zhàn)。
