2016年金融趨勢(shì):貨幣政策保持"微刺激"
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2016年金融調(diào)控政策建議
穩(wěn)健的貨幣政策保持“微刺激”取向
未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)仍需付出政策努力，穩(wěn)健的貨幣政策有必要繼續(xù)向?qū)捤煞较颉拔⒄{(diào)”。按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“靈活適度”、“為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境”的要求，貨幣政策需保持定力，保持“微刺激”取向，避免寬松力度過大導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性問題進(jìn)一步強(qiáng)化。根據(jù)貨幣數(shù)量方程式進(jìn)行測(cè)算，與2016年GDP增長(zhǎng)6.7%、CPI上漲1.5%相對(duì)應(yīng)的M2增速為13%左右。為防止社會(huì)債務(wù)規(guī)模過度攀升，需要保持宏觀杠桿率的基本穩(wěn)定，2016年社會(huì)融資規(guī)模量和新增人民幣貸款均與上年基本持平為宜，社會(huì)融資規(guī)模在16萬(wàn)億元左右，新增人民幣貸款12萬(wàn)億元左右。
擇機(jī)適度降準(zhǔn)、降息
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要“幫助企業(yè)降低成本”，“金融部門要?jiǎng)?chuàng)造利率正?；恼攮h(huán)境，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利”。從2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)形勢(shì)看，擇機(jī)進(jìn)一步降息是題中之義。但需要看到目前一年期存貸款基準(zhǔn)利率均已降至歷史最低，加之美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息，中美利率政策反向操作可能加大我國(guó)跨境資金流出及人民幣貶值壓力，未來(lái)降息空間已較為有限。
未來(lái)跨境資金流出壓力較大，外匯占款也將持續(xù)凈減少?gòu)亩侠刍A(chǔ)貨幣增長(zhǎng)。為保證貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)平穩(wěn)，銀行體系流動(dòng)性充裕，需要下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)“對(duì)沖”外匯占款的減少。在存款準(zhǔn)備金考核標(biāo)準(zhǔn)改革之后，當(dāng)前的法定存款準(zhǔn)備金率仍處于較高水平，未來(lái)仍有較大下降空間。
運(yùn)用定向政策工具實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)控
在“調(diào)結(jié)構(gòu)”方面，貨幣政策除了傳統(tǒng)的再貸款、再貼現(xiàn)、信貸政策和宏觀審慎監(jiān)管政策外，近年還新增了定向降準(zhǔn)、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）和信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等定向調(diào)控手段。未來(lái)應(yīng)堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，綜合運(yùn)用上述結(jié)構(gòu)性調(diào)控工具引導(dǎo)銀行調(diào)整與優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)、重點(diǎn)行業(yè)和科技、文化、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等的金融支持，積極配合十三五規(guī)劃和一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶三大戰(zhàn)略的落地。
通過相機(jī)調(diào)控保持銀行體系流動(dòng)性平穩(wěn)、充裕
公開市場(chǎng)操作應(yīng)根據(jù)外匯占款增長(zhǎng)情況以及財(cái)政存款變化、金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求變動(dòng)等情況，配合法定存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)進(jìn)行相機(jī)操作。同時(shí)，相機(jī)使用常備借貸便利（SLF）、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、中期借貸便利（MLF）等創(chuàng)新型流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，保證銀行體系流動(dòng)性平穩(wěn)充裕，引導(dǎo)7天回購(gòu)利率穩(wěn)定在2%左右。
加快構(gòu)筑與完善市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制
未來(lái)積極推進(jìn)，加強(qiáng)利率間接調(diào)控機(jī)制建設(shè)，建立一套引導(dǎo)、影響利率總水平和利率結(jié)構(gòu)的貨幣政策操作體系。首先，確立中央銀行政策目標(biāo)利率。隔夜Shibor和銀行間隔夜回購(gòu)利率都可以作為政策目標(biāo)利率的選擇。逐步構(gòu)建利率間接調(diào)控框架，運(yùn)用公開市場(chǎng)操作等政策工具來(lái)調(diào)控政策目標(biāo)利率，從公布政策目標(biāo)利率的較寬波動(dòng)區(qū)間，逐步過渡到窄區(qū)間調(diào)控，逐步收窄操作目標(biāo)利率波動(dòng)區(qū)間，最后形成單一目標(biāo)利率值調(diào)控，即中央銀行公布操作目標(biāo)利率升降幅度并通過貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)升降的目標(biāo)值。其次，構(gòu)建完善的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，建立政策目標(biāo)利率向市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)機(jī)制。金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)承擔(dān)了多項(xiàng)職能，既為銀行提供定價(jià)基準(zhǔn)，也為央行提供利率間接調(diào)控的操作目標(biāo)和監(jiān)測(cè)指標(biāo)。我國(guó)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系的構(gòu)建需要規(guī)范和完善Shibor 形成機(jī)制，成熟和完善其基準(zhǔn)利率地位，完善國(guó)債收益率曲線，構(gòu)建完整的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率，構(gòu)建各類型收益率曲線，豐富基準(zhǔn)利率體系。第三，進(jìn)一步完善利率走廊機(jī)制。未來(lái)應(yīng)繼續(xù)梳理、優(yōu)化各種利率調(diào)控工具，形成不同的分工，加強(qiáng)利率走廊對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)和鎖定作用。第四，抓緊建立和完善央行政策目標(biāo)利率向整個(gè)市場(chǎng)利率體系的傳導(dǎo)機(jī)制，有效掌握政策目標(biāo)利率與通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性，疏通政策目標(biāo)利率對(duì)市場(chǎng)利率體系，乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制。（作者：李若愚 國(guó)家信息中心）
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