“5.18”升息過后，經(jīng)過短期央行票據(jù)以及7年期國債的發(fā)行定位，收益率曲線在目前已經(jīng)基本處于一個(gè)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。對(duì)于后期市場(chǎng)變化一個(gè)相對(duì)重要的參考指標(biāo)，是5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化以及市場(chǎng)成員的解讀。
在眾多宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，一個(gè)尤為重要的指標(biāo)是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變化，在此我們?cè)噲D對(duì)5月份CPI數(shù)據(jù)的變化做一探討。
我國的CPI數(shù)據(jù)構(gòu)成基本可以劃分為兩大類：非食品類與食品類。其中，食品類要素占據(jù)CPI的比重大約為33.2%，而非食品類要素占據(jù)CPI的比重大約為66.8%。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在我國CPI構(gòu)成中，非食品因素變化與波動(dòng)的范圍非常狹窄。從2005年9月份以來的情況看，該要素的月度同比變化幅度在1.0%—1.3%之間；從市場(chǎng)預(yù)測(cè)研究的主流來看，該要素的變動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，因此市場(chǎng)短期預(yù)測(cè)的重點(diǎn)基本立足于測(cè)算食品價(jià)格要素的變動(dòng)。
單純從食品要素角度來看，目前公開信息顯示，我國CPI中的食品構(gòu)成主要有7大類：糧食、肉禽制品、蛋類、蔬菜、水產(chǎn)品、鮮果以及油脂類。上述7大類產(chǎn)品在食品要素構(gòu)成中具有相對(duì)穩(wěn)定的權(quán)重。從歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)來看，上述7類產(chǎn)品占據(jù)CPI食品構(gòu)成的比重可以大致估算。
由于2007年5月份食品因素價(jià)格同比變動(dòng)，在算法上相當(dāng)于2006年6月份至2007年5月份食品環(huán)比增長幅度的連乘積，而2006年6月份至2007年4月份食品環(huán)比增長幅度是已知數(shù)，其環(huán)比連乘結(jié)果是107.83%，則問題的焦點(diǎn)將集中于測(cè)算5月份食品價(jià)格相對(duì)于4月份的環(huán)比增長速度。
在此我們利用國家商務(wù)部月度跟蹤的食品要素價(jià)格變化并結(jié)合各要素權(quán)重進(jìn)行測(cè)算。根據(jù)國家商務(wù)部每周跟蹤調(diào)查的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)，整理而成的4、5月份各食品要素價(jià)格變化見附表。
按照上述各類別環(huán)比變動(dòng)幅度并結(jié)合各要素占據(jù)食品的權(quán)重，則計(jì)算而出的5月份食品類要素的環(huán)比變動(dòng)幅度為-0.11%，則食品要素在5月份的同比變化幅度大約為107.83%*99.89%=107.71%。
而從非食品類要素價(jià)格的歷史同期環(huán)比數(shù)據(jù)來看，5月份非食品要素的月度環(huán)比大約為0.20%(按照該比率測(cè)算，5月份非食品要素的同比增長幅度為1.02%，基本符合非食品要素的歷史月度同比變化幅度)。5月份非食品類要素價(jià)格的同比增長幅度為101.02%。
在上述基礎(chǔ)上測(cè)算得知，5月份CPI同比變化幅度為107.71%*33.2%+101.02%*66.8%=103.23%。
即5月份的CPI同比增長幅度將再度超過所謂“3%”的警戒線，比4月份變化水平將出現(xiàn)明顯回升。
我們認(rèn)為，造成5月份CPI反彈的一個(gè)主要原因在于當(dāng)月肉禽制品與蛋類產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了“逆季節(jié)”而動(dòng)的上揚(yáng)走勢(shì)，由于這兩類產(chǎn)品占據(jù)食品類的權(quán)重較高，因此直接拉動(dòng)了CPI的反季節(jié)上行態(tài)勢(shì)。
在5月份CPI將再度超越3%的基礎(chǔ)上，按照歷史同期的環(huán)比變化規(guī)律，6月—8月CPI“翹尾”因素也將明顯高企。
毫無疑問，市場(chǎng)在經(jīng)歷了5月份升息措施后，機(jī)構(gòu)對(duì)于短期內(nèi)的政策面緊縮預(yù)期將相對(duì)淡化，但是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)將再度考驗(yàn)市場(chǎng)的“神經(jīng)”。在一系列因素作用下，5月份的CPI難以如市場(chǎng)先前預(yù)期般的出現(xiàn)回落(按照歷史情況測(cè)算，先前市場(chǎng)估計(jì)5月份的CPI同比增幅在2.80%-2.90%附近)，這將成為影響市場(chǎng)投資者心態(tài)的重要因素。
4、5月份各食品要素價(jià)格變化表
食品要素 4月份 5月份 環(huán)比變化
糧食3.91 3.92 0.26%
肉類18.83 19.84 5.36%
蛋類6.82 6.99 2.49%
蔬菜2.69 2.34 -13.01%
水產(chǎn)品11.76 12.05 2.47%
鮮果3.39 3.18 -6.19%
油脂12.27 12.62 2.85% □中國銀行 董德志
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