上周，財(cái)政部、國稅總局等部委聯(lián)合發(fā)文，宣布調(diào)低部分商品出口退稅率。此次調(diào)整，涉及2831種商品，占海關(guān)稅則中全部商品總數(shù)的37%。范圍之大，為歷次少見，亦可見決策部門“圍剿”流動性的決心。
過去幾年，央行等宏觀部門的流動性“大戰(zhàn)”不斷升級，從今年開始，政策頻率之高已創(chuàng)下紀(jì)錄，不過效果尚不明顯。在這種情況下，確定合適的政策選項(xiàng)至為關(guān)鍵，好比棋到中局，當(dāng)下的布局將會左右整個棋局的成敗。
我們認(rèn)為，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)階段，社會財(cái)富的增加和資本的積累，個人資產(chǎn)的金融化，以及實(shí)業(yè)資本和金融資本的融合，都可能導(dǎo)致流動性格局的變化，而在電子支付被廣泛接受時，央行在貨幣發(fā)行上如果不考慮相關(guān)因素并加以調(diào)整，也可能加劇流動性。尤其是，中國對外貿(mào)易順差持續(xù)加大，央行為維持人民幣匯率相對穩(wěn)定，投放大量的基礎(chǔ)貨幣購入美元，也是流動性過剩的原因。
可以看到，希望通過大范圍調(diào)低出口退稅，降低順差進(jìn)而緩解流動性，是政策選項(xiàng)之一。這一選項(xiàng)還會不斷使用。同樣被當(dāng)作選項(xiàng)的是QDII。中國證監(jiān)會上周也宣布允許券商和基金申請QDII(境內(nèi)合格的機(jī)構(gòu)投資者)資格。一改過去在外匯政策上的嚴(yán)出寬進(jìn)，鼓勵資金投資境外，監(jiān)管層是希望借此減輕國內(nèi)流動性壓力，為井噴的資產(chǎn)市場“瀉火”。
出口退稅調(diào)低后，各大投行均認(rèn)為這對出口增長的長期趨勢沒有大的影響，而且，中國經(jīng)濟(jì)從外需型轉(zhuǎn)向內(nèi)需型是一個長期的過程，期望畢其功于一役是不現(xiàn)實(shí)的?！坝仓憽笔降恼{(diào)整還可能傷及根本。而在境外資本均試圖進(jìn)入中國市場時，QDII是否能夠?qū)①Y金引出去，還是未知數(shù)。
財(cái)政部發(fā)行特別國債購買外匯也將改變流動性的格局。財(cái)政部將發(fā)行相當(dāng)于2000億美元左右的國債，向央行購買外匯儲備，并交即將成立的國家外匯投資公司投資。這意味著財(cái)政部至少將發(fā)行1.5萬億元人民幣的國債。這部分國債發(fā)行對資金市場乃至整個金融市場影響如何，將取決于利率和發(fā)行節(jié)奏等技術(shù)問題，現(xiàn)在恐難準(zhǔn)確判斷。
在我們看來，在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入這樣一個特定階段后，流動性過剩、資產(chǎn)價格膨脹，這些過去的新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷的變化，亦很可能在中國重演?；谶@樣的判斷，我們認(rèn)為，關(guān)鍵的考量，是承認(rèn)這種過程的合理性，并在此基礎(chǔ)上規(guī)避可能的風(fēng)險，盡可能采用市場的方式，使中國經(jīng)濟(jì)得以平穩(wěn)過渡。
同時，中國需要更有彈性的匯率制度，這符合中國自身利益。僅僅針對流動性大動干戈，即使能夠有效控制流動性，也可能出現(xiàn)預(yù)料不到的局面?，F(xiàn)在，中國經(jīng)濟(jì)增長仍然延續(xù)向上的周期，流動性依然過剩，政策空間正在縮小，可選擇有效政策工具相當(dāng)有限。當(dāng)此時，或許正是對整個政策思路進(jìn)行重新梳理，并且做出決斷的機(jī)會。
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