宏源證券研究所 王靜
長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)格局不變
2007年全國電力需求依然強(qiáng)勁，電力需求增幅最大的依然是工業(yè)用電。1-10月份，全國工業(yè)用電量為20111.64億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.41%，預(yù)計(jì)全年用電量增長(zhǎng)在15%左右。
明年電力需求還將穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增幅可能較今年降低，預(yù)計(jì)2008年電力需求增速在13%左右。目前，單位GDP能耗下降但電耗上升，由于電力消費(fèi)在能源消費(fèi)中的比重還將逐步提高，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，電力需求都將穩(wěn)定增長(zhǎng)，電力生產(chǎn)彈性系數(shù)將長(zhǎng)期大于1。
發(fā)電利用小時(shí)數(shù)將止跌企穩(wěn)
自2004年以來，連續(xù)3年全國發(fā)電裝機(jī)容量增速高于發(fā)電量的增速，導(dǎo)致發(fā)電利用小時(shí)數(shù)逐年下降。而今年由于關(guān)停小火電機(jī)組及新建機(jī)組增速的下降，預(yù)計(jì)2007年發(fā)電裝機(jī)容量增速為12.5%；在連續(xù)3年裝機(jī)容量高速增長(zhǎng)后，2007年的裝機(jī)增速將顯著低于發(fā)電量的增長(zhǎng)。
2007年之后，電力短缺形勢(shì)根本緩解，未來幾年電力行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)將從產(chǎn)能擴(kuò)張轉(zhuǎn)移到結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能降耗上來，考慮新增機(jī)組容量及關(guān)停小火電的影響，預(yù)計(jì)2008年發(fā)電裝機(jī)容量的增長(zhǎng)將進(jìn)一步降低為10%左右，2008年發(fā)電利用小時(shí)數(shù)將止跌企穩(wěn)，2009年全國發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)將回升。
煤電聯(lián)動(dòng)值得期待
據(jù)國家煤炭安全監(jiān)管總局統(tǒng)計(jì)，前三季度全國電煤價(jià)格總體上漲8.4%。同時(shí)，水資源收費(fèi)、脫硫價(jià)格補(bǔ)償不足、脫硫熱價(jià)無補(bǔ)償、排污費(fèi)上漲、空冷機(jī)組無補(bǔ)償?shù)纫蛩貙?duì)發(fā)電企業(yè)經(jīng)營造成很大的影響。由于受2006年6月第二次煤電聯(lián)動(dòng)翹尾因素影響，發(fā)電行業(yè)2007年利潤(rùn)增長(zhǎng)已成定局，但是第三季度火電行業(yè)效益已顯著下降，預(yù)計(jì)第四季度火電行業(yè)利潤(rùn)環(huán)比將明顯減少。第三次煤電聯(lián)動(dòng)有再次啟動(dòng)的可能性。
前兩次煤電聯(lián)動(dòng)實(shí)施后，火電行業(yè)效益都有明顯提升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在每一次煤電聯(lián)動(dòng)后的半年到一年時(shí)間內(nèi)，火電行業(yè)整體毛利率平均提升幅度達(dá)2%左右。第三次煤電聯(lián)動(dòng)可能在2008年上半年實(shí)施，但為電價(jià)漲幅有限，在每度2分錢左右，對(duì)火電行業(yè)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)在15%-20%之間。
資產(chǎn)注入仍是亮點(diǎn)
電力行業(yè)是以規(guī)模取勝的行業(yè)，一直以來，上市公司的外延式增長(zhǎng)都是最受關(guān)注的。近期，國資委再次強(qiáng)調(diào)了要推進(jìn)國有大型企業(yè)的改革重組，積極支持資產(chǎn)或主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市，鼓勵(lì)已經(jīng)上市的國有控股公司通過增資擴(kuò)股、收購資產(chǎn)等方式，把主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司。在此政策的推動(dòng)下，各電力集團(tuán)都在籌劃以上市公司為資產(chǎn)整合的平臺(tái)，加快上市公司資產(chǎn)注入的步伐，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司的整體上市。
截至2006年底，央企發(fā)電公司即五大發(fā)電集團(tuán)及國家開發(fā)投資公司、三峽總公司等7大企業(yè)合計(jì)裝機(jī)容量達(dá)27465萬千瓦，占全國總裝機(jī)容量的比重為45%。資產(chǎn)注入是2008年電力上市公司最值得關(guān)注與期待，小公司、大集團(tuán)模式的上市公司更值得看好，電力板塊的龍頭股依然是有明確資產(chǎn)注入承諾的電力企業(yè)，如長(zhǎng)江電力、桂冠電力、國投電力、國電電力等。
節(jié)能調(diào)度帶來新機(jī)遇
國家各項(xiàng)節(jié)能減排方案和政策近期密集出臺(tái)，由于電力行業(yè)目前消耗的煤炭約占煤炭消費(fèi)總量的一半，電力行業(yè)處于節(jié)能減排的突出位置。節(jié)能調(diào)度將于2008年初進(jìn)行試點(diǎn)，2008年下半年有可能全面推廣。節(jié)能發(fā)電調(diào)度是對(duì)我國現(xiàn)行發(fā)電調(diào)度制度的重大改革。實(shí)行節(jié)能調(diào)度后，一般的13.5萬千瓦以下的中小火電機(jī)組將逐步關(guān)停，其發(fā)電能力轉(zhuǎn)由高效節(jié)能型機(jī)組承擔(dān)，大型發(fā)電機(jī)組的需求空間將有效增長(zhǎng)。
目前的發(fā)電類上市公司，主要是火力發(fā)電及水力發(fā)電，實(shí)施節(jié)能調(diào)度，水力發(fā)電將首先受惠，水電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)將不受發(fā)電計(jì)劃的限制，水電機(jī)組將徹底解決不合理?xiàng)壦畣栴}。
對(duì)火電機(jī)組來說，大機(jī)組的節(jié)能效果非常明顯，所含機(jī)組單機(jī)容量規(guī)模越高的公司，供電煤耗越小。另外實(shí)行節(jié)能調(diào)度，每年將節(jié)約電煤9000萬噸左右，也將抑制電煤價(jià)格的快速增長(zhǎng)，燃煤成本將得到有效控制。預(yù)計(jì)2007年火電類企業(yè)發(fā)電利用小時(shí)數(shù)為5100小時(shí)，如果實(shí)行節(jié)能調(diào)度，60萬千瓦以上機(jī)組發(fā)電利用小時(shí)數(shù)可能達(dá)到7000小時(shí)，其內(nèi)生性增長(zhǎng)不可小視，帶來的主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)將近40%，而同時(shí)由于單位電量折舊降低，大機(jī)組發(fā)電毛利率將進(jìn)一步提高。
全面實(shí)行節(jié)能調(diào)度后，擁有燃煤大機(jī)組的火電類上市公司如華能國際、華電國際、大唐發(fā)電、國電電力等受益較大，發(fā)電利用小時(shí)數(shù)可能超預(yù)期增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望大幅提升。
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