美國金融危機(jī)不斷升級和擴(kuò)大，美歐各國政府紛紛出資救市。截至目前，美國計劃安排7000億美元的救市資金，加上為分別救援“兩房”和美國國際集團(tuán)的2000億、850億美元，美國政府明年的財政赤字將可能高達(dá)1萬億美元。歐洲各國的救市資金規(guī)模合計達(dá)到了2.5萬億美元。
危機(jī)的傳導(dǎo)過程也是金融風(fēng)險逐步向財政風(fēng)險積聚的過程，在當(dāng)前美歐各國財政境況不佳的情況下，大規(guī)模的救援計劃對于財政的健康運(yùn)行將是雪上加霜。在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行趨勢又遭遇外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化的情況下，如何吸取國外教訓(xùn)，防止金融風(fēng)險向財政風(fēng)險轉(zhuǎn)化，財政政策又該如何“積極“，這是當(dāng)前宏觀政策面臨的重要任務(wù)。
金融部門和財政部門應(yīng)密切合作應(yīng)對危機(jī)
為什么美國救市行動發(fā)展到最終可能高達(dá)萬億美元的規(guī)模，從而帶來極大的財政風(fēng)險隱患？中國國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會副會長景學(xué)成教授告訴記者，這說明美國政府的救市在“及時性”、“正確性”和“充分性”上存在問題。他說，現(xiàn)在看來，雷曼兄弟9月15日的倒閉是一個重要分水嶺。美國政府“犧牲”雷曼是因小失大，作為標(biāo)志性公司的雷曼的倒閉是美林、高盛和摩根士丹利陷入財務(wù)危機(jī)的一塊“多米諾骨牌”，而五大投行的危機(jī)又是金融危機(jī)進(jìn)一步升級和擴(kuò)大的重要推手，如果當(dāng)時對雷曼施以援手，最終所產(chǎn)生的社會成本不會像后來那么大。此外，國際貨幣基金組織在救援問題上也反應(yīng)遲鈍。
當(dāng)然，7000億美元并非一定將由財政埋單。布什政府已經(jīng)宣布將動用2500億美元，直接收購9家大型銀行的股權(quán)。中國社科院美國經(jīng)濟(jì)研究中心主任肖煉研究員向本報記者介紹，美聯(lián)儲日前發(fā)行了一種稱為“商業(yè)大訂單”的商業(yè)票據(jù)，財政部也有一個2500億美元的一攬子計劃，各商業(yè)銀行可以持自己購買到的票據(jù)到美聯(lián)儲紐約分行兌現(xiàn)現(xiàn)金，這是美聯(lián)儲和財政部、貨幣與財政手段之間的合作。
中金公司研究部研究員沈建光分析認(rèn)為，美國的救市計劃實質(zhì)是以國家信用置換金融機(jī)構(gòu)信用，以穩(wěn)定動蕩的金融市場。為了保障納稅人的權(quán)益，該計劃規(guī)定任何交易均須包括認(rèn)購權(quán)證，以使得在市場恢復(fù)后，財政部可以以較低價格入股并獲得收益。因此，救助計劃可能成為政府的投資而非財政負(fù)擔(dān)。一旦金融市場和美國經(jīng)濟(jì)度過難關(guān)，市場信心恢復(fù)，這些金融資產(chǎn)可能顯著升值，把壞資產(chǎn)變?yōu)楹觅Y產(chǎn)。
盡管上述可能性是存在的，但是不可寄望過高。國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員倪紅日告訴記者，這一方面取決于未來經(jīng)濟(jì)的整體走勢，另一方面更要看所購買的具體資產(chǎn)的質(zhì)量。
盡管美國聯(lián)邦政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)率目前尚屬安全，但是有專家估計，今后美國的赤字將以每年2000億美元的規(guī)模增加。一旦美國聯(lián)邦債務(wù)達(dá)到11.3萬億美元的法定上限，它將超過美國GDP的70%。而在大蕭條期間，聯(lián)邦債務(wù)最多不過GDP的45%。美國未來的財政風(fēng)險不容忽視。
因此，未雨綢繆，加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高金融部門的抗風(fēng)險能力，仍是上策。中央財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究院院長、博士生導(dǎo)師王雍君教授告訴記者，關(guān)鍵問題不在于救市的早晚，而在于美聯(lián)儲和聯(lián)邦政府對次貸市場當(dāng)中的嚴(yán)重隱患和風(fēng)險采取睜一只眼閉一只眼的態(tài)度，最終釀成慘重后果。次貸危機(jī)與其說是市場危機(jī)，勿寧說是監(jiān)管危機(jī)。
建立足夠的財政儲備是最佳預(yù)案
然而，金融危機(jī)一旦發(fā)生，財政救市無可退讓。王雍君認(rèn)為，此時的關(guān)鍵問題是救市的手段和方法。
首先，在采取財政手段救市時，政府?dāng)U張公共開支通常需要舉借債務(wù)，如何確定適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)規(guī)模非常重要。但在任何情況下，必須禁止財政直接向中央銀行融資，因為這種融資類似于印發(fā)鈔票來支持財政擴(kuò)張，很可能對物價水平和經(jīng)濟(jì)狀況產(chǎn)生十分惡劣的影響。其次，由于中央銀行的貨幣管理與政府的債務(wù)管理目標(biāo)并不相同，財政與貨幣政策會從不同角度對“適當(dāng)”的發(fā)債規(guī)模提出不同要求，貨幣救市和財政救市發(fā)生沖突。這就導(dǎo)致國債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)張與貨幣政策所要求的信貸規(guī)模發(fā)生矛盾。此時，非常重要的協(xié)調(diào)原則是，以貨幣政策所要求的總量平衡原則為出發(fā)點(diǎn)，以此協(xié)調(diào)國債發(fā)行基本規(guī)模。
需要注意的是，財政救市可能引發(fā)利率上升，從而一定程度上抵消貨幣措施的有效性。因此，最好不以增發(fā)國債的方式進(jìn)行財政擴(kuò)張。這進(jìn)一步要求政府有預(yù)先建立數(shù)額足夠的財政儲備基金。
但當(dāng)前美國聯(lián)邦政府早已與財政盈余漸行漸遠(yuǎn)。如果考慮到聯(lián)邦政府的種種隱性負(fù)債和或有負(fù)債，美國早就大大突破了財政債務(wù)不超過GDP的60%的警戒水平。實際上美國已經(jīng)達(dá)到這個水平了，進(jìn)一步的救市將會突破這個水平。歐洲國家的情況要好一些，但不少國家已經(jīng)逼近甚至突破這個水平。因此，如果不想釀成嚴(yán)重的財政危機(jī)，歐美國家動用財政手段救市的空間已經(jīng)很小了。所以，從制度建設(shè)和防范風(fēng)險的角度看，在經(jīng)濟(jì)增長和財政收入形勢較好的時候，不要花掉所有的錢，每年都省下一筆錢用于建立財政儲備。一旦危機(jī)爆發(fā)，政府可以不必冒著引發(fā)財政危機(jī)的危險，倉促地大規(guī)模增發(fā)債務(wù)。這是應(yīng)對危機(jī)的最佳預(yù)案。
倪紅日說，在美國，由于政治的原因，即使出現(xiàn)財政盈余，留作財政儲備基金的可能性也不大。值得欣慰的是，中國已經(jīng)建立了中央預(yù)算調(diào)節(jié)基金，現(xiàn)在問題是做好相關(guān)預(yù)案，把握好使用方向。
王雍君還認(rèn)為，在中國，財政與國有銀行在體制和運(yùn)作上存在千絲萬縷的聯(lián)系，強(qiáng)大的財政力量本身就是對金融系統(tǒng)的巨大支持。從這個意義上講，中國的國有銀行體制意味著財政可以成為“最終買單人”，這是抵御金融危機(jī)以及防范金融危機(jī)波及實體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大杠桿。但同時應(yīng)看到，國有銀行與政府財政之間密切相聯(lián)的體制也會帶來問題，最突出的就是幫助那些陷入財務(wù)困境的銀行形成的道德風(fēng)險。因此，為了構(gòu)筑起金融風(fēng)險和財政風(fēng)險之間的“防火墻”，兩個最關(guān)鍵的要點(diǎn)是：建立足夠的財政儲備，絕不輕易拯救問題銀行和問題金融業(yè)務(wù)。
“當(dāng)然，根本上說，要防范金融風(fēng)險和財政風(fēng)險，一個健康穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)體系和有一定遠(yuǎn)見的預(yù)調(diào)控是非常重要的?！本皩W(xué)成教授指出。
財政政策向哪里積極
倪紅日指出，目前中國的金融體系與10年前亞洲金融危機(jī)時相比，已經(jīng)有了極大改善，在應(yīng)對危機(jī)、支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展上能夠發(fā)揮更大作用，這就為財政政策提供了一定的空間，何況財政本身的實力也更加壯大。
王雍君教授認(rèn)為，應(yīng)該制定和實施以拉動國內(nèi)消費(fèi)為導(dǎo)向的財政政策，將公共支出的重點(diǎn)從硬件轉(zhuǎn)向軟件(研發(fā)、教育、培訓(xùn)、醫(yī)療等)上來，將財政投資的重點(diǎn)從增加資本存量轉(zhuǎn)向側(cè)重拉動民間消費(fèi)的項目上來。(劉國旺）
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