“明年第三季度前后，存在啟動(dòng)加息進(jìn)程的可能性?！迸d業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，考慮到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升勢(shì)頭尚需繼續(xù)鞏固，以及為聯(lián)手應(yīng)對(duì)危機(jī)，全球主要國(guó)家共進(jìn)退的君子協(xié)定，因此，預(yù)計(jì)年內(nèi)宏觀調(diào)控政策雖會(huì)更多強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但總基調(diào)還不會(huì)發(fā)生根本改變，貨幣政策的基本取向也應(yīng)該不會(huì)發(fā)生根本轉(zhuǎn)向。
“7月8日，央行宣布重啟停發(fā)良久的一年期央票。明確傳達(dá)出了央行有能力控制流動(dòng)性、信貸和可能出現(xiàn)的通脹，宣示控制通脹的堅(jiān)定決心，有利于穩(wěn)定通脹預(yù)期?！濒斦f(shuō)，本次一年期央票重出江湖，明確宣示了貨幣政策的強(qiáng)勢(shì)微調(diào)。而如果站在未來(lái)1至2年回望，則很可能是貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮的最早期信號(hào)。
魯政委認(rèn)為，信貸繼續(xù)超強(qiáng)增長(zhǎng)是直接觸發(fā)貨幣政策微調(diào)因素。而且，在上周三1年期央票的發(fā)行公告中，與此前一直維持的“最高發(fā)行量”措辭相反，而修改為“最低發(fā)行量”。明確顯示了央行加大流動(dòng)性回籠力度，遏制未來(lái)信貸可能繼續(xù)過(guò)量投放的政策意圖。這自然也意味著，如果繼續(xù)出現(xiàn)信貸沖鋒，不排除未來(lái)定向央票會(huì)再度以非公開(kāi)的方式重出江湖。
與當(dāng)前主流“財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)繼續(xù)維持，但貨幣政策應(yīng)當(dāng)微調(diào)”的觀點(diǎn)不同的是，魯政委認(rèn)為，擴(kuò)張性政策的正確退出路徑應(yīng)當(dāng)是擴(kuò)張性財(cái)政政策逐步退出，然后逐步開(kāi)始貨幣政策緊縮。
他表示，如果貨幣政策先行收緊而擴(kuò)張性財(cái)政政策維持，很可能出現(xiàn)的情況就是：在擴(kuò)張時(shí)期，中央和地方政府的擴(kuò)張性項(xiàng)目是銀行信貸優(yōu)先滿足的對(duì)象，非國(guó)有部門(mén)難以獲得信貸；貨幣政策一旦轉(zhuǎn)向收緊，信貸額度再度變得稀缺，非國(guó)有部門(mén)將更加難以獲得信貸。不僅信貸條件沒(méi)有改善，而且財(cái)政支出壓力的加大，還可能進(jìn)一步加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)稅負(fù)。
“5月份就已顯示了這種令人擔(dān)憂的狀況。5月份財(cái)政收入出現(xiàn)了7個(gè)月來(lái)的首次正增長(zhǎng)，但卻是在過(guò)去主要稅種收入來(lái)源如國(guó)內(nèi)增值稅同比下降4.7%，企業(yè)所得稅下降8.9%的情況下，通過(guò)非稅收收入大增130%取得的。”魯政委說(shuō)，融資條件嚴(yán)峻和實(shí)際稅負(fù)加重，將共同令非國(guó)有部門(mén)營(yíng)商環(huán)境惡化，由此削弱經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)復(fù)蘇的根基，一旦擴(kuò)張性財(cái)政政策撤出就很可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“二次下行”的風(fēng)險(xiǎn)。
魯政委表示，既然經(jīng)濟(jì)真正回暖仍需確認(rèn)，那么，逐步削弱財(cái)政刺激力度，觀察經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)，就是一種漸進(jìn)檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況的正確辦法。如果在擴(kuò)張性財(cái)政撤出過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然總體平穩(wěn)，那么，這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)真正回暖。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，擴(kuò)張性財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”可以忽略不計(jì)，但隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，擴(kuò)張性財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”就會(huì)越來(lái)越大，從而在更大程度上削弱經(jīng)濟(jì)效率。因此，在未來(lái)宏觀政策退出路徑上，應(yīng)當(dāng)遵循“先財(cái)政退出，然后貨幣政策逐步調(diào)整”的路徑，而不是相反。(興業(yè)銀行魯政委)
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