“全球貿(mào)易紅利逐步消失的情況下，世界經(jīng)濟將在危機后重新尋找均衡，原有因素的消失使得美國經(jīng)濟不再可能復制上一輪的上漲過程?！苯?，國泰君安首席經(jīng)濟學家李迅雷針對中國對美國經(jīng)濟的影響進行評估，他認為在美國經(jīng)濟難以持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況下，中國的出口現(xiàn)在雖已大幅度增長，但進一步向上持續(xù)增長的空間仍有待觀察。
經(jīng)濟失衡由來已久
中國證券報記者：2010年我們聽到最多的是“再平衡”，無論是政策還是經(jīng)濟結(jié)構，那么從全球經(jīng)濟的角度，目前處于一個怎樣的失衡中？您認為這種失衡是什么原因?qū)е碌模?/p>
李迅雷：進入21世紀以來，全球經(jīng)濟的高速增長止步于次貸危機引發(fā)的全球性經(jīng)濟危機，在經(jīng)濟危機的背景下，中國經(jīng)濟也遭受嚴重影響。美國金融系統(tǒng)的崩潰是引發(fā)危機的直接原因，然而，重新觀察美國的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)時，我們發(fā)現(xiàn)美國的經(jīng)濟失衡在2001年后業(yè)已顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟的高速增長掩蓋了經(jīng)濟失衡所帶來的風險。中國等新興經(jīng)濟體的崛起、全球自由貿(mào)易在世貿(mào)組織框架下的擴展給各國帶來大量貿(mào)易紅利，這在給全球帶來收益的同時也掩蓋全球經(jīng)濟過熱的風險。經(jīng)濟危機使原有的均衡被打破，然而新的均衡卻無法形成。在全球經(jīng)濟失衡的條件下經(jīng)濟的大規(guī)模調(diào)整不可避免，而全球經(jīng)濟的完全恢復則有待于經(jīng)濟調(diào)整的結(jié)束。
記者：這種失衡體現(xiàn)在哪些方面？
李迅雷：從2001年開始，國際油價開始脫離運行了10多年的均衡區(qū)域，進入了單邊上漲的新時期，在這一時期油價的上漲與CPI波動之間的聯(lián)系被隔離了。在2001年以前，國際油價與美國CPI指數(shù)之間幾乎完全同步波動，石油等大宗商品的價格波動直接通過物價指數(shù)傳導進入實體經(jīng)濟，維持著整個經(jīng)濟的平衡。而從2001年以后，國際油價的持續(xù)上漲并沒有帶來整體物價水平的上漲，世界經(jīng)濟仍處于持續(xù)繁榮的增長階段，世界經(jīng)濟過熱的狀態(tài)無法通過物價水平反映與調(diào)整。
美國的貿(mào)易失衡是其經(jīng)濟失衡的又一表現(xiàn)。上世紀70年代以來，美國商品貿(mào)易一直呈貿(mào)易逆差狀態(tài)。但長期以來，這一貿(mào)易逆差維持在GDP的1%至5%之間，處于一個相對平衡區(qū)間。然而，2001年后，由于中美等貿(mào)易的迅速擴大，美國貿(mào)易逆差區(qū)間上升到5%至7.2%之間，貿(mào)易逆差在原有基礎上擴大了50%并一直持續(xù)到2008年第3季度，直到本次經(jīng)濟危機之前。美國貿(mào)易的長期失衡給美國經(jīng)濟平衡發(fā)展帶來巨大風險。
與美國貿(mào)易失衡同步出現(xiàn)的則是美國資本市場如房價的高漲與債務水平的持續(xù)增加。這些長周期因素的失衡必將給美國經(jīng)濟長期增長帶來風險。長期以來，美國的房價相對保持穩(wěn)定。在正常經(jīng)濟環(huán)境下，美國房價在經(jīng)歷了上世紀90年代下半期的持續(xù)上漲后，本應該面臨一個向下調(diào)整的過程，但2001年以后的經(jīng)濟繁榮與持續(xù)增長中斷了房價向下正常調(diào)整的進程，美國房價出現(xiàn)二戰(zhàn)以來首次持續(xù)高漲的局面。2001年后房價的持續(xù)高漲給美國房地產(chǎn)帶來了前所未有的泡沫。到2007年，房地產(chǎn)泡沫破滅最終成為本輪次貸危機的導火索。
此外，美國債務總額一直呈上升趨勢，但在經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展時候，債務與GDP之間的比例關系較為穩(wěn)定。以美國總債務為例，在2001年以前，美國的總債務處于一個比較穩(wěn)定的水平，約為GDP總量的1.8倍。在2001年以后，在經(jīng)濟的持續(xù)繁榮與貿(mào)易逆差等因素的影響下，其總債務水平進入了不受約束的單邊持續(xù)上漲階段，在2001年之后的8年里，美國總債務占GDP的比例約上升了1/3?？梢灶A測在美國政府開支與政府赤字持續(xù)增長的情況下，美國總債務水平仍將上漲。債務失衡的情況仍將持續(xù)。
經(jīng)濟調(diào)整仍需時日
中國證券報記者：既然高能源價格下的高經(jīng)濟增長模式不可能再現(xiàn)。原有因素消失或者改變都使得全球經(jīng)濟不再可能復制上一輪的上漲過程，那未來經(jīng)濟發(fā)展的方向在哪里？
李迅雷：經(jīng)濟最可能出現(xiàn)的是長期的緩慢回升與持續(xù)的調(diào)整過程。
在調(diào)整過程中，首先國際油價也將會尋找一個新的平衡點，這將是一次國際間石油生產(chǎn)國與石油消費國之間利益重新分配的過程。我們預期：國際油價至少還存在1年的調(diào)整期，但實際調(diào)整的時間可能會長達兩年以上。在這個調(diào)整期，美國經(jīng)濟難已出現(xiàn)根本性的好轉(zhuǎn)。根據(jù)歷史的價格規(guī)律，油價很難突破年度97美元的兩次歷史最高點(1980年和2008年)；同時隨著近20年全球人均收入的持續(xù)上漲，在危機之后產(chǎn)油國也將根據(jù)全球收入水平的提高而謀求一個更高的均衡油價，預期國際油價也很難低于60美元的低位。油價在調(diào)整階段最有可能經(jīng)歷反彈之后緩慢下降到一個略高于60美元的新均衡點。
貿(mào)易平衡也將會建立在新的基礎之上?，F(xiàn)階段，在美國政府刺激性財政政策的拉動下，美國進口開始恢復，但出口并未好轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)不可能不依賴出口恢復，單純進口增長只能是進一步擴大美國貿(mào)易的不平衡，經(jīng)濟增長的風險仍在增加。美國經(jīng)濟的調(diào)整仍然需要相當長的時間。由美國以往貿(mào)易平衡調(diào)整過程看，以往的調(diào)整一般在2年左右，而本次的調(diào)整經(jīng)歷兩個季度后，就因為進口的快速回升而暫停。在長期積累的貿(mào)易不平衡并未調(diào)整完畢的情況下，單純的進口回升是不可持續(xù)的，現(xiàn)在進口的上升則更有可能是在在預支未來增長空間。因此，我們預計美國貿(mào)易調(diào)整仍將繼續(xù)。
中國證券報記者：這種調(diào)整的時間會是多久？
李迅雷：現(xiàn)有的數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟將進入一個長期持續(xù)調(diào)整的階段，除了房地產(chǎn)價格調(diào)整可能在2010內(nèi)結(jié)束，其他長期因素的調(diào)整過程在2010年以前很難完成，如以石油為代表的大宗商品價格、長期貿(mào)易平衡的調(diào)整仍需要至少一年的時間，而美國債務水平則仍處于高速上漲階段，債務平衡的調(diào)整則需要更長的時間。(朱茵)
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