穆迪評級流程解密
評級分析師們通常依賴于公司的信用評級模型來評估風(fēng)險，“他們很少做額外的信貸風(fēng)險分析”，美國永久委員會的調(diào)查如此評價。
根據(jù)穆迪披露的公開信息，一個企業(yè)債券的初次評級過程通常會包括以下的程序。
首次評級的初次評級會議通常是在穆迪公司的總部舉行，時間從半天到一天不等，穆迪可能還會作實地訪問。討論的議題包括公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況及流動資金來源等。會議后，穆迪分析師會繼續(xù)進(jìn)行分析，通常還會與發(fā)行人進(jìn)一步討論，以獲得及證實跟進(jìn)資料。
結(jié)束分析后，穆迪分析師會向穆迪評級委員會作評級建議。 穆迪評級委員會相當(dāng)于一個把關(guān)人的角色，在首次為某機(jī)構(gòu)評級時，主管分析師會在完成所有分析后召開一次評級委員會會議，會議上討論的因素包括債務(wù)發(fā)行的規(guī)模、信用的復(fù)雜性及新工具的引進(jìn)。
穆迪的評級過程從初步討論到公布評級，大約需要60到90天。
然而，這其中也有例外，穆迪透露，他們可以根據(jù)發(fā)行人的需要及時間安排，盡可能“靈活地”進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，以“配合”更緊湊的融資時間表及其他要求。
而更為神秘的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的評級，則與傳統(tǒng)的企業(yè)債券評級有所不同。
根據(jù)美國永久委員會的調(diào)查顯示，在結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的評級過程中，首先由發(fā)行商向評級機(jī)構(gòu)提供相關(guān)的RMBS（住房抵押資產(chǎn)支持證券）和CDO（擔(dān)保債務(wù)權(quán)證）的數(shù)據(jù)信息，包括相關(guān)抵押貸款和其他資產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)池信息。
接下來則由評級機(jī)構(gòu)分析師研究相關(guān)的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。評級分析師們通常依賴于公司的信用評級模型來評估風(fēng)險，“他們很少做額外的信貸風(fēng)險分析”，美國永久委員會的調(diào)查如此評價。
以RMBS證券的信用評級為例，在穆迪，其相應(yīng)的分析模型被稱為M3，在標(biāo)普則被稱為LEVELS。這兩種模型都是基于大量按揭貸款的實際表現(xiàn)來收集數(shù)據(jù)，以做出預(yù)測。
對分析師來講，對一筆新的交易進(jìn)行評級是一個相對固定的程序。在電腦上打開穆迪的評級模型軟件，輸入被評級產(chǎn)品的基本數(shù)據(jù)，然后點擊一下，軟件就會自動運行，經(jīng)過上百萬次的運算，將每次得出的評級結(jié)果綜合得出平均值，這樣一個評級結(jié)果就產(chǎn)生了。
付錢的就是上帝？
在這些被美國永久調(diào)查委員會曝光郵件中，穆迪分析師在2006年4月份說，高盛就希望今天推向市場的一筆交易向我施加了嚴(yán)重壓力。當(dāng)時高盛要求這位分析師修改穆迪給出的評價，給出更為有利的說法。
美國永久調(diào)查委員會的調(diào)查顯示，發(fā)行人和分析師的溝通會影響具體產(chǎn)品的評級過程。
在這背后，評級行業(yè)的“發(fā)行人支付模式”是受到最多質(zhì)疑的。
要得到一份由穆迪出具的評級報告，所需費用是多少呢？
根據(jù)調(diào)查，一份RMBS或者CDO在初次評級或每年持續(xù)觀察所需的費用在3.5萬美元/次到5萬美元/次左右。
而這部分費用是由產(chǎn)品的發(fā)行人來支付的，據(jù)美國永久調(diào)查委員會的調(diào)查顯示，每發(fā)行一個產(chǎn)品，發(fā)行人需支付給評級機(jī)構(gòu)的總報酬在5萬美金到100萬美金不等。
如果這個評級報告的價格是產(chǎn)品的消費者，即買方直接支付的話，將是一筆巨大的費用。
從當(dāng)前實際來看，評級機(jī)構(gòu)主要采取的收費機(jī)制是向發(fā)行方收費。
隨著評級對象的增多，三大評級機(jī)構(gòu)先后采用了這種收費模式。
目前主要評級公司的大部分收入都來自發(fā)行方為評級所支付的費用。根據(jù)2002年11月21日美國證監(jiān)會聽證會的資料，穆迪公司收入的90％來自受評對象支付的評級費用，10％來自公司提供的研究和數(shù)據(jù)服務(wù)；惠譽(yù)公司的收入中同樣90％左右來自發(fā)行方支付的費用，大約10％來自定購服務(wù)(subscription services)。
評級機(jī)構(gòu)由發(fā)行人支付費用的模式，是個橫亙在評級機(jī)構(gòu)的獨立性與利益之間的巨大沖突。
這種沖突，在美國永久調(diào)查委員會曝光的穆迪員工與投行之間的郵件往來中被揭露得淋漓盡致。
在這些被美國永久調(diào)查委員會曝光郵件中，穆迪分析師在2006年4月份說，高盛就希望今天推向市場的一筆交易向我施加了嚴(yán)重壓力。當(dāng)時高盛要求這位分析師修改穆迪給出的評價，給出更為有利的說法。
2007年6月12日，穆迪分析師向美林銀行人員表示：“除非費用問題談妥，否則無法開展評級工作?！?/p>
后者隨后回復(fù)稱：“對于此交易更改后的收費明細(xì)，我們都可以接受?！?/p>
這樣的情景并不陌生，用中國的一句老話說：有奶便是娘。
|
