有毒資產(chǎn)帶給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的盛宴？
而相對(duì)應(yīng)的，穆迪的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變，其 RMBS和CDO業(yè)務(wù)的收入從2002年的6100萬(wàn)美元激增至2006年的2.08億美元。標(biāo)準(zhǔn)普爾年收入從2002年的5.17億美元上升到2007年的116億美元，其中48%來(lái)自結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品。
穆迪轉(zhuǎn)型的決定，是在穆迪原結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品部主管克拉克森擔(dān)任首席執(zhí)行官之后不久做出的。這也是整個(gè)穆迪經(jīng)營(yíng)重心的一次“搬家”：結(jié)構(gòu)性融資工具開(kāi)始超越公司債券評(píng)級(jí)，轉(zhuǎn)而成為穆迪的支柱產(chǎn)業(yè)。
在金融危機(jī)爆發(fā)前，穆迪和標(biāo)普都創(chuàng)造了他們營(yíng)業(yè)史上的新紀(jì)錄。從2004年到2007年，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)出超過(guò)5700個(gè)RMBS交易和835個(gè) CDO交易評(píng)級(jí)，其增長(zhǎng)速度是驚人的。在2002年，標(biāo)準(zhǔn)普爾約為700個(gè)RMBS和 80個(gè)CDO進(jìn)行評(píng)級(jí)，到2006年，穆迪進(jìn)行評(píng)級(jí)的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品已超過(guò)1600 個(gè)RMBS和340個(gè)CDO的交易 。
在同一時(shí)期內(nèi)，穆迪公司發(fā)布了近4000個(gè)RMBS評(píng)級(jí)和870個(gè)CDO評(píng)級(jí)，在2002年，穆迪為500個(gè)RMBS和45 個(gè)CDO做出評(píng)級(jí)，而到了2006年，這兩個(gè)數(shù)字分別增長(zhǎng)到了1200個(gè) RMBS和360個(gè) CDO評(píng)級(jí)。
而相對(duì)應(yīng)的，穆迪的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變，其 RMBS和CDO業(yè)務(wù)的收入從2002年的6100萬(wàn)美元激增至2006年的2.08億美元。
標(biāo)準(zhǔn)普爾年收入從2002年的5.17億美元上升到2007年的116億美元，其中48%來(lái)自結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品。
這背后，正是結(jié)構(gòu)金融領(lǐng)域的硝煙四起。90年代后期，隨著結(jié)構(gòu)金融領(lǐng)域的硝煙四起，穆迪的研發(fā)節(jié)奏大幅放緩，銀行成為領(lǐng)跑者，穆迪和其同行成為了比較被動(dòng)的參與方。在這個(gè)領(lǐng)域，穆迪一度在統(tǒng)計(jì)分析（分析事實(shí)）和隨機(jī)分析（分析可能性）方面處于領(lǐng)先地位，但它跟不上銀行設(shè)計(jì)的最新金融工程產(chǎn)品的步伐，這些新產(chǎn)品要求它們給予評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)承擔(dān)了巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。
隨著業(yè)務(wù)上的重心改變，公司的管理層也在發(fā)生變化，結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品部門(mén)逐漸掌握大權(quán)，原有的老強(qiáng)項(xiàng)——公司債券評(píng)級(jí)部門(mén)開(kāi)始失勢(shì)。結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品部主管克拉克森開(kāi)始掌握大權(quán)，起初這是個(gè)實(shí)驗(yàn)性的冷門(mén)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但是到1997年，克拉克森開(kāi)始負(fù)責(zé)穆迪整個(gè)抵押債券部門(mén)。他曾在采訪中指出：“如果穆迪想繼續(xù)以全球頂級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自居，那它就必須改造自己。我們屬于服務(wù)業(yè)，我對(duì)此不感到遺憾?！?/p>
到2006年，克拉克森的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)飛速成長(zhǎng)，他們產(chǎn)生的收入占到穆迪公司年度總收入的40%，其他所有業(yè)務(wù)部門(mén)都相形失色。
如果說(shuō)結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品市場(chǎng)的快速膨脹，與克拉克森的結(jié)構(gòu)金融部門(mén)的崛起，確定了穆迪重心偏向于結(jié)構(gòu)金融的路線，那么穆迪的上市則讓公司在這一路線上快馬加鞭起來(lái)。
2000年，穆迪從金融出版商鄧白氏(Dun &Bradstreet)分拆出來(lái)，作為一家公眾公司登陸股票市場(chǎng)。
而穆迪的股價(jià)在上市后四年中上漲了500%，而這期間整個(gè)市場(chǎng)卻是在走下坡路。
2007年穆迪上交給美國(guó)證監(jiān)會(huì)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，穆迪的CEO雷蒙德丹尼爾，在2007年獲得880萬(wàn)美元，并獲得股票期權(quán)獎(jiǎng)項(xiàng)價(jià)值超過(guò)230萬(wàn)美元，穆迪結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品部門(mén)的主管布賴恩克拉克森在2007年獲得超過(guò)320萬(wàn)美元的獎(jiǎng)金。此外，同期穆迪的管理層也得到了40萬(wàn)美元至50萬(wàn)美元的獎(jiǎng)金與可觀的股票期權(quán)。
穆迪的管理層們已經(jīng)被這些誘人的獎(jiǎng)金與期權(quán)所引導(dǎo)，與華爾街一同走入了結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的深淵中。但誰(shuí)也沒(méi)想到，這些龐大的風(fēng)險(xiǎn)中的一角，最初是暴露在一個(gè)程序上的小BUG（缺陷）上的。
2006年8月，穆迪首次介入了CPDO （固定比例債務(wù)債券）的評(píng)級(jí)。該產(chǎn)品由荷蘭銀行設(shè)計(jì)，并被貝爾斯登的分析師稱為“結(jié)構(gòu)融資產(chǎn)品中的圣杯”。它給出的評(píng)級(jí)是AAA——最接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的級(jí)別。標(biāo)準(zhǔn)普爾也給出了AAA評(píng)級(jí)。
CPDO產(chǎn)品沒(méi)有抵押物支持，實(shí)際上是對(duì)數(shù)百家歐美公司信用所下賭注的集合。CPDO債券是穆迪所經(jīng)手的產(chǎn)品中最有利可圖的單個(gè)投資工具。
CPDO的缺陷比其他產(chǎn)品的評(píng)級(jí)程序缺陷多出不少，穆迪的一位分析師在2007年1月2日給整個(gè)團(tuán)隊(duì)發(fā)了一份電子郵件：“嗨，伙計(jì)們，新年好！我又找到了CPDO評(píng)級(jí)程序中的一個(gè)缺陷。”
此前的缺陷未對(duì)CPDO的評(píng)級(jí)造成大的影響，但不久之后發(fā)現(xiàn)的一個(gè)缺陷就不是這樣了。穆迪用來(lái)運(yùn)行其CPDO表現(xiàn)模擬軟件的電腦代碼出現(xiàn)了一個(gè)單獨(dú)的小問(wèn)題，但卻讓結(jié)果大相徑庭。當(dāng)這個(gè)錯(cuò)誤得到糾正后，該CPDO的違約率急劇增加了。最后的結(jié)果表明，CPDO根本就不是AAA級(jí)的產(chǎn)品。初步得出的結(jié)果表明，上述錯(cuò)誤可能使評(píng)級(jí)提高多達(dá)四個(gè)級(jí)別。
2008年7月，在此事被揭露后，穆迪不得不發(fā)布公開(kāi)聲明，承認(rèn)自己在CPDO上所犯的錯(cuò)誤，并指出此次所涉及錯(cuò)誤評(píng)級(jí)債務(wù)證券規(guī)模達(dá)到了10億美元。 穆迪還表示，其全球結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)的倫敦主管諾埃爾基爾農(nóng)將于月底離職。
而此時(shí)的市場(chǎng)狀況已在步入了慘烈下跌的路徑，CPDO被降級(jí)，據(jù)報(bào)道投資某些CPDO產(chǎn)品的投資者已損失高達(dá)60%的資本。
CPDO的命運(yùn)與他曾經(jīng)輝煌的兄弟們是一樣的：那些曾經(jīng)獲得“投資級(jí)”評(píng)級(jí)的金融產(chǎn)品，在金融危機(jī)之后紛紛遭到降級(jí)。以穆迪為例，根據(jù)FCIC的報(bào)告，有價(jià)值兩萬(wàn)五千億美元的RMBS（住房抵押資產(chǎn)支持證券）被降級(jí)，同時(shí)被降級(jí)的CDO（擔(dān)保債務(wù)權(quán)證）價(jià)值 5640億美元。
而由穆迪評(píng)級(jí)的RMBS和CDO總價(jià)值分別為四萬(wàn)七千億和7360億美元。也就是說(shuō)，如果按價(jià)值數(shù)額計(jì)算，被降級(jí)的RMBS比例超過(guò)一半，CDO則超過(guò)四分之三。
誰(shuí)在大肆收買(mǎi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)？
“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由發(fā)行人支付費(fèi)用的模式，是個(gè)橫亙?cè)谠u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性與利益之間的巨大沖突。不僅評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人員在利益驅(qū)動(dòng)下做出更適合客戶心意的評(píng)價(jià)，整個(gè)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的氛圍也造成了評(píng)級(jí)機(jī)購(gòu)的越演越烈”。
“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由發(fā)行人支付費(fèi)用的模式，是個(gè)橫亙?cè)谠u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性與利益之間的巨大沖突。不僅評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人員在利益驅(qū)動(dòng)下做出更適合客戶心意的評(píng)價(jià)，整個(gè)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的氛圍也造成了評(píng)級(jí)機(jī)購(gòu)的越演越烈?！泵绹?guó)永久調(diào)查委員會(huì)的這段評(píng)價(jià)，清晰地指出了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“失去信用”的整個(gè)發(fā)展鏈條：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已淪為被發(fā)行人挑選的商品。
而在今年4月份的一起MBS(抵押貸款支持證券)發(fā)行，則是反映激烈采購(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的最好見(jiàn)證。
今年4月，位于美國(guó)加州的紅木信托(Redwood Trust)房地產(chǎn)投資公司（以下簡(jiǎn)稱“紅木信托“），以穆迪最高評(píng)級(jí)AAA標(biāo)準(zhǔn)順利發(fā)行了至少2億美元基于新建房屋住宅抵押貸款的MBS。
而值得注意的是，紅木信托今年初曾聯(lián)系過(guò)標(biāo)普與穆迪兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，希望對(duì)其新推的MBS發(fā)行作出評(píng)級(jí)，最后獲得這項(xiàng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的是穆迪。
此后，標(biāo)準(zhǔn)普爾在對(duì)這一債券公開(kāi)發(fā)行發(fā)表的評(píng)論揭開(kāi)了穆迪勝出的謎底，標(biāo)普指出：這項(xiàng)交易“并不符合”他們的3A標(biāo)準(zhǔn)。
而紅木信托和穆迪則做出回應(yīng)，紅木信托的CEO Brett Nicholas表示：“我們是想讓標(biāo)普參與這項(xiàng)交易，但該評(píng)級(jí)公司不能滿足我們的要求?！倍碌习l(fā)言人則表示，根據(jù)危機(jī)后有所加強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)，他們已經(jīng)對(duì)這筆交易“進(jìn)行了詳盡的審核”，并最終給予最高的AAA評(píng)級(jí)。
類(lèi)似紅木信托的爭(zhēng)議并不少見(jiàn)，之前提到的CPDO產(chǎn)品的穆迪首批評(píng)級(jí)公布兩周后，未被邀請(qǐng)對(duì)任何CPDO產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)的惠譽(yù)公司表示，它無(wú)法理解這樣的評(píng)級(jí)是如何得出來(lái)的，它自己的模型對(duì)CPDO債券的評(píng)級(jí)僅是垃圾級(jí)之上而已。
2007年9月，穆迪公司CEO這樣描述評(píng)級(jí)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)：“在2004和2005年間，我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，惠譽(yù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾都瘋了，我們生活中所有的一切都是關(guān)于投資等級(jí)?！?/p>
美國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告則指出：“ 最近幾年信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所面臨的潛在利益沖突有所增加，這是大型信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)激烈化所造成的。”
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