選擇場外交易 投機不成反蝕利
場內(nèi)市場與場外市場最大的區(qū)別在于，場內(nèi)市場是有標(biāo)準(zhǔn)的合約并被監(jiān)管，而場外交易往往只是交易雙方私下的協(xié)定，多數(shù)國企只是拿金融業(yè)務(wù)當(dāng)作副業(yè)，對衍生產(chǎn)品領(lǐng)域很陌生，對金融衍生工具的杠桿性、復(fù)雜性和風(fēng)險性認(rèn)識不足。一旦入局，便會被熟悉游戲規(guī)則的投行掌握主動權(quán)。
比如去年巨虧的一家航空公司，曾與投行簽訂六個月合約的時候還簽訂了6個月的期權(quán)展期，意思就是合約到期投行可以決定再續(xù)簽六個月。
對金融衍生產(chǎn)品不了解的企業(yè)就會認(rèn)為這個條款無足輕重，但卻不知道已經(jīng)把一個特別有價值的選擇權(quán)交給了對方，因為期權(quán)展期意味著6個月合約到期之后，假如市場條件不利于投行，對方就有權(quán)拒絕繼續(xù)行使權(quán)利，而有利于投行，投行才會繼續(xù)交易。這個條款對投行來說是穩(wěn)賺不賠，對企業(yè)來講卻是授人以柄。
此外，中招的企業(yè)幾乎都脫離了“套期保值”的避險的本意，而選擇利用條約有利于自己的條款為自己謀取投機利潤。因為與各家投資銀行簽訂合約的時候，企業(yè)當(dāng)即就可獲利。
以中信泰富為例，其本意是鎖定購買澳元的成本，但卻購買了一種非套期保值的累積期權(quán)工具(Accumulator)，這種被受害者稱為“I’ll kill you later(買后殺死你) ”的工具，對風(fēng)險沒有任何約束，以致中信泰富和投行簽訂合同時，中信泰富就已經(jīng)虧了1億美元。
中信泰富的真實澳元需求只有30個億，但中信泰富在去年7月的前三周內(nèi)，簽訂10多份合約，在澳元下跌對自己不利的情況下卻要購入最多90億澳元，套期保值數(shù)量遠超過公司實際經(jīng)營需要。
其他的企業(yè)中，華聯(lián)三鑫石化本身生產(chǎn)PTA(精對苯二甲酸)，卻還在期貨市場上買進，而真正的“套?！狈较驊?yīng)該與現(xiàn)貨市場方向相反，明顯違背了套保對沖的本義；而國航則看中與買進看漲期權(quán)的權(quán)利金對沖，而賣出了更多的看跌期權(quán)，也是投機。
曾在當(dāng)年中航油(新加坡)股份有限公司衍生產(chǎn)品危機中擔(dān)任顧問的黃明警告說，套保企業(yè)使用衍生品，不懂的堅決不做，尤其不能用衍生品期權(quán)展期。期權(quán)展期很具誘惑力，不懂的話很容易被對家忽悠。即使要采取封頂和兜底的期權(quán)，也一定要通過讓投行之間競價來保護自己?！皩Σ糠制髽I(yè)行為存在從套期保值演化到惡性投機的，監(jiān)管部門可采取‘一刀切’的方式進行監(jiān)管。即除要求批準(zhǔn)一定持倉量，只批準(zhǔn)那些符合套保會計處理要求的衍生品?！?/p>
投行力推復(fù)雜產(chǎn)品 交易條款暗藏玄機
參與設(shè)計了眾多衍生品的穆斯塔克·卡帕斯表示，在中國，出售簡單而安全的衍生產(chǎn)品獲得的利潤，對外資銀行來說實在太微薄了。投行為了獲利，便將衍生產(chǎn)品做得更加復(fù)雜，風(fēng)險也更高。
因為簡單的衍生品市場競爭激烈，價格可以在公開市場查到，而結(jié)構(gòu)越復(fù)雜的衍生品競爭越少，復(fù)雜到一定程度，如期權(quán)和期權(quán)展期的價格無法通過公開市場獲取，只能讓交易對方報價，依賴對方的定價權(quán)。
比如一些小型中國公司希望購買套期保值產(chǎn)品來規(guī)避利率變動的風(fēng)險，其實這通過一個簡單的保值產(chǎn)品就能做到。但外資投行卻向他們兜售一種稱作“削減成本互換協(xié)議(cost reduction swaps)”的復(fù)雜衍生品，這種產(chǎn)品與一些晦澀難懂的因素掛鉤，比如歐元利率。當(dāng)歐洲經(jīng)受信貸緊縮的打擊時，這些中國客戶便得向投資銀行付出數(shù)百萬美元的代價。
在設(shè)置協(xié)議條款的時候，外資投行一般會先給企業(yè)一些甜頭，比如像上面深南電的案例，簽協(xié)議前，投行就知道起初幾個月自己必賠，于是就會以此為要挾，要求企業(yè)在風(fēng)險覆蓋上作出補償。
比如油價在63.5美元時，協(xié)議偏向企業(yè)一方的時候，無論國際油價漲到什么程度，都是按照每月固定30萬美元支付給企業(yè)；而油價下跌到62美元以下，協(xié)議偏向投行一方的時候，投行卻要求按照(62美元/桶-浮動價)×40萬桶的條件索要回報。東航也是，當(dāng)油價下跌的時候，他們向投行賠付相當(dāng)于油價上漲時其從投行得到的雙倍價錢。
在去年夏天全世界都賭人民幣會升值的時候，一些中國的出口商擔(dān)心自己以外幣結(jié)算的收入會因此貶值，一些投行向這樣的企業(yè)推出了類似于上面石油對沖的產(chǎn)品，手法如出一轍。
條款要求，如果人民幣在簽約后開始升值，銀行將向公司付錢；反之，公司付錢給銀行。這時投行以企業(yè)每月收到的金額更高為由，換取對自己有利的條款，比如銀行在交易中受損，可以選擇提前終止合同，而如果有利可圖，它將繼續(xù)交易，但是公司則無權(quán)叫停，只能繼續(xù)賠錢。
穆斯塔克·卡帕斯估計，目前中國公司仍然持有數(shù)百類這種不必要的復(fù)雜衍生品。其中許多這樣的產(chǎn)品都與那些隨時可能失控的市場掛鉤。中國的衍生品持有者隨時可能面臨巨大的，甚至是難以承受的損失。
出于對金融衍生品的厭惡，穆斯塔克·卡帕斯現(xiàn)在已經(jīng)離開他曾經(jīng)服務(wù)的美國公司，而是自己開了一家公司，希望以自己的方式將人們從衍生品交易賭局中喚醒，讓金融衍生品回歸其本來面目。(記者 周鵬飛）
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