二、下半年貨幣政策執(zhí)行面臨的主要問(wèn)題
從前面的分析可以看出，上半年“適度寬松”的貨幣政策在實(shí)際執(zhí)行中擴(kuò)張性較強(qiáng)，“適度寬松”的貨幣政策實(shí)際上是“相當(dāng)寬松”的。貨幣信貸擴(kuò)張力度空前，實(shí)屬“非常時(shí)期”的“非常政策”，是為了應(yīng)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇變化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)的必然之舉，是對(duì)“出手要快、出拳要重、措施要準(zhǔn)、工作要實(shí)”方針的貫徹落實(shí)。由于政策措施得當(dāng)，今年一季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開(kāi)始出現(xiàn)積極變化，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)顯露企穩(wěn)回升勢(shì)頭。但是，經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)還不夠穩(wěn)固，不確定、不穩(wěn)定因素仍然很多。此外，信貸猛增在解救經(jīng)濟(jì)于危難的同時(shí)，也帶來(lái)了一些新問(wèn)題。
1、經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固
一方面，外需嚴(yán)重萎縮的局面一段時(shí)間內(nèi)還將持續(xù)，我國(guó)出口前景黯淡。今年一季度以來(lái)，隨著各國(guó)政府“穩(wěn)金融、保經(jīng)濟(jì)”的政策措施不斷出臺(tái)并發(fā)揮作用，美日歐等主要國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些積極跡象。雖然各國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，但能否持續(xù)還難以預(yù)料。尤其是對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有著重要影響的就業(yè)狀況仍在惡化。6月份美國(guó)失業(yè)率升至9.5%，是1983年3月份以來(lái)最高的；歐元區(qū)和日本失業(yè)率也創(chuàng)多年新高。據(jù)國(guó)際勞工組織5月份預(yù)計(jì)，2009年全球失業(yè)率可能高達(dá)6.8%，為1991年以來(lái)的最高水平。就業(yè)的低迷勢(shì)必影響居民收入和消費(fèi)的回升，并對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成拖累。
今年上半年我國(guó)出口同比下降21.8%，這還是在人民幣實(shí)際有效匯率小幅走貶、出口退稅率多次上調(diào)的背景下實(shí)現(xiàn)的，這顯示出外部經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)我國(guó)出口的負(fù)面影響相當(dāng)大，國(guó)外需求的變化是決定我國(guó)出口能否回暖的關(guān)鍵因素。歐美經(jīng)濟(jì)“見(jiàn)底易、復(fù)蘇難”，我國(guó)外需萎縮的局面一段時(shí)間內(nèi)還將持續(xù)，我國(guó)出口形勢(shì)不容樂(lè)觀。
另一方面，內(nèi)需快速增長(zhǎng)的可持續(xù)性還存在疑問(wèn)。從投資情況看，目前投資增長(zhǎng)主要靠政府拉動(dòng)，民間投資總體跟進(jìn)不足。作為民間投資的代表，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速今年以來(lái)一直在小幅反彈。但于此同時(shí)，土地購(gòu)置面積、商品房新開(kāi)工面積仍維持負(fù)增長(zhǎng)。上半年，全國(guó)土地購(gòu)置面積同比下降26.5%，商品房新開(kāi)工面積同比下降10.4%。這說(shuō)明今年以來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資反彈并非來(lái)自于新開(kāi)工項(xiàng)目投資，而是來(lái)自于在建項(xiàng)目投資的加快完成。既然房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商新開(kāi)工項(xiàng)目的熱情還沒(méi)有被點(diǎn)燃，那么目前房地產(chǎn)投資反彈的根基就并不牢固。
就消費(fèi)來(lái)看，雖然有政府的政策刺激，但由于就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，居民就業(yè)與收入預(yù)期降低，消費(fèi)意愿有所下降。央行今年二季度儲(chǔ)戶調(diào)查顯示，45.4%的居民認(rèn)為當(dāng)前“形勢(shì)嚴(yán)峻，就業(yè)難”，比1季度提高2.6個(gè)百分點(diǎn)；二季度城鎮(zhèn)居民當(dāng)期收入感受指數(shù)為-8.6%，比1季度大幅下降20個(gè)百分點(diǎn)，是1999年開(kāi)展調(diào)查以來(lái)的最低水平；居民未來(lái)收入信心指數(shù)僅為3.4%，比上季和去年同期分別降低了14.3和16.9個(gè)百分點(diǎn)；二季度，僅有15.1%的城鎮(zhèn)居民選擇“更多地消費(fèi)”，比上季下降14.6個(gè)百分點(diǎn)，降至歷史最低。居民收入預(yù)期的下降和消費(fèi)意愿的降低將對(duì)消費(fèi)的持續(xù)快速增長(zhǎng)形成制約。
2、部分信貸流入股市、房市，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格“再膨脹”
今年上半年新增貸款與GDP的比例高達(dá)0.53，而往年這一比例一直穩(wěn)定在0.1-0.2之間。上半年GDP同比增長(zhǎng)7.1%，為1992年以來(lái)同期最低增速。以目前較低水平的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不需要、也無(wú)法吸納如此多的信貸資金，這就難免令人懷疑有部分信貸資金已流入資產(chǎn)市場(chǎng)。今年以來(lái)，房市和股市“量?jī)r(jià)齊升”的表現(xiàn)，側(cè)面說(shuō)明了這一點(diǎn)。年初以來(lái)，上證綜指持續(xù)反彈，截至6月末累計(jì)漲幅超過(guò)70%。春節(jié)過(guò)后，以二手房市場(chǎng)為代表的房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)一輪井噴行情，市場(chǎng)成交量節(jié)節(jié)攀升，房?jī)r(jià)也開(kāi)始止跌回升。1-6月，全國(guó)商品房銷售額同比增長(zhǎng)31.7%，而去年全年商品房銷售額為同比下降19.5%。全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格在經(jīng)歷了連續(xù)7個(gè)月環(huán)比下降后，今年3月份以來(lái)連續(xù)四個(gè)月環(huán)比上升。資產(chǎn)價(jià)格“再膨脹”將帶來(lái)新的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
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