三、堅(jiān)持“適度寬松”的貨幣政策，對(duì)信貸投放適度微調(diào)
隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，與貨幣信貸猛增相伴隨的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)、不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始形成，近期對(duì)于貨幣政策是否需要調(diào)整的討論開(kāi)始增多。7月份以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)生變化，回籠資金的力度增強(qiáng)，一年期央行票據(jù)“重出江湖”，央行票據(jù)發(fā)行利率和正回購(gòu)利率逐漸提高。央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作傳遞出引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率合理回升，控制信貸過(guò)多投放的意圖。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)也開(kāi)始加強(qiáng)信貸管理，多次提示貸款風(fēng)險(xiǎn)。央行和銀監(jiān)會(huì)的舉動(dòng)更是令市場(chǎng)猜測(cè)“適度寬松”的貨幣政策將出現(xiàn)調(diào)整。
我們認(rèn)為，判斷下半年貨幣政策取向，要考慮以下三點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始回升，貨幣政策延續(xù)上半年的擴(kuò)張力度必要性降低；二是經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固、年內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)出現(xiàn)，目前尚未到貨幣政策收緊的時(shí)機(jī)；三是貨幣政策要在預(yù)防資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)、遠(yuǎn)期通脹風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)方面有所作為。總體來(lái)看，“保增長(zhǎng)、保民生、保穩(wěn)定”仍應(yīng)是下半年金融調(diào)控的首要目標(biāo)，貨幣政策仍應(yīng)堅(jiān)持“適度寬松”的既定方針，但在執(zhí)行中，要適度微調(diào)，由上半年的“相當(dāng)寬松”向“適度寬松”回歸，推動(dòng)貨幣與信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型、增后勁”，同時(shí)還要切實(shí)防范可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)。
1、貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持“適度寬松”的基調(diào)，保持政策的連續(xù)性
目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力尚待加強(qiáng)，為防止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。為此，適度寬松的貨幣政策基調(diào)不能變，仍要以“擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)”為基本出發(fā)點(diǎn)。
2、保持存貸款名義利率穩(wěn)定
目前存貸款實(shí)際利率處于較高水平，主要原因是物價(jià)水平下降，而并不在于名義利率過(guò)高。如果下半年CPI、PPI仍呈同比下降走勢(shì)，且降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，那么存貸款實(shí)際利率可能會(huì)繼續(xù)上升。但考慮到遠(yuǎn)期通脹風(fēng)險(xiǎn)，明后兩年物價(jià)水平可能會(huì)回升，屆時(shí)存貸款實(shí)際利率自然就會(huì)回落。也就是說(shuō)，目前貸款實(shí)際利率處于高位可能是階段性的。另外，由于我國(guó)投資和消費(fèi)的利率彈性較低，降息對(duì)擴(kuò)內(nèi)需的刺激作用并不大。因此，從防范長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)，控制通脹預(yù)期考慮，年內(nèi)存貸款名義利率應(yīng)保持穩(wěn)定，不宜進(jìn)行調(diào)整。
3、保持銀行體系流動(dòng)性充裕，同時(shí)適當(dāng)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率回升
公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整取決于銀行體系流動(dòng)性的變化，如果股票市場(chǎng)IPO的重啟、外匯占款投放規(guī)模下降過(guò)多等導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)緊張，應(yīng)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放資金或下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)確保銀行體系流動(dòng)性的充足，及時(shí)向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持。如果過(guò)多資金滯留在銀行體系內(nèi)，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，就應(yīng)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作適當(dāng)回籠資金。7月份以來(lái)，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作已經(jīng)開(kāi)始引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率回升，但目前貨幣市場(chǎng)利率仍處于較低水平。盡管短期資金價(jià)格已經(jīng)超過(guò)四大國(guó)有銀行的資金成本，但是仍然低于部分股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的成本線，仍有利于中小銀行放貸沖動(dòng)的釋放。如果下半年“適度寬松”貨幣政策的著眼點(diǎn)在“適度”的話，貨幣市場(chǎng)利率水平應(yīng)繼續(xù)向中性水平回歸。
4、保持信貸投放穩(wěn)定，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)微調(diào)
當(dāng)前信貸政策面臨兩難境地。一方面，經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，政府四萬(wàn)億投資計(jì)劃的實(shí)施仍需要信貸投放的配合；另一方面，信貸猛增帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱患在增加。為此，下半年要保持信貸政策的連續(xù)性，既要保持總量平穩(wěn)，又要做到結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在總量控制上，要推動(dòng)信貸平穩(wěn)投放，保證信貸政策對(duì)政府投資計(jì)劃的支持力度，配合積極財(cái)政政策的實(shí)施，做好穩(wěn)定和刺激內(nèi)需的工作，同時(shí)適度控制信貸規(guī)模，防止信貸過(guò)度膨脹。在結(jié)構(gòu)調(diào)整上，把握好結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度、節(jié)奏和方式，通過(guò)窗口指導(dǎo)推動(dòng)信貸結(jié)構(gòu)“微調(diào)”。
信貸政策的結(jié)構(gòu)性“微調(diào)”的側(cè)重點(diǎn)主要有：一是要促使商業(yè)銀行信貸投放向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜，可以對(duì)商業(yè)銀行提出強(qiáng)制性要求，保證新增貸款的大部分必須用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，存量貸款也要有計(jì)劃地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移。二是積極引導(dǎo)商業(yè)銀行對(duì)信貸投放進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在保持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的配套貸款合理增長(zhǎng)的同時(shí)，解決經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇由政府推動(dòng)向市場(chǎng)自主性增長(zhǎng)的動(dòng)力切換問(wèn)題。信貸投放要向有效推動(dòng)民間投資和消費(fèi)增長(zhǎng)傾斜，具體而言，要加大對(duì)創(chuàng)新能力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)前景好、有訂單、有利于帶動(dòng)就業(yè)的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的信貸投放，加大對(duì)技術(shù)改造、兼并重組、過(guò)剩產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的信貸支持，進(jìn)一步開(kāi)發(fā)促進(jìn)居民消費(fèi)的多種消費(fèi)信貸產(chǎn)品，增加對(duì)居民消費(fèi)貸款的投放，加大對(duì)三農(nóng)、助學(xué)、就業(yè)等的信貸支持，同時(shí)繼續(xù)限制對(duì)“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款；鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大出口信貸的規(guī)模，探索在出口信貸中提供人民幣中長(zhǎng)期融資。
5、加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)
為防范可能的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，對(duì)一些領(lǐng)域貸款增長(zhǎng)過(guò)快做出風(fēng)險(xiǎn)警示。此外國(guó)際游資的流動(dòng)不利于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。為防止大規(guī)模的熱錢(qián)流流動(dòng)對(duì)我國(guó)造成的不利沖擊，有必要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)跨境熱錢(qián)流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理。（李若愚國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部）
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