3、各國(guó)央行“開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)”，激起通脹預(yù)期，帶來(lái)遠(yuǎn)期通脹風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)、英國(guó)等國(guó)政府先后推出超常規(guī)的金融和財(cái)政刺激方案，美國(guó)、日本、英國(guó)和瑞士等國(guó)央行還陸續(xù)采取了零利率政策和定量寬松的貨幣政策。西方國(guó)家選擇“開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)”來(lái)維持極度寬松的銀根和充裕的流動(dòng)性，不僅是為了保證金融體系和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，還是為了向通貨緊縮宣戰(zhàn)。同樣，我國(guó)也通過(guò)猛增信貸來(lái)達(dá)到“保增長(zhǎng)、防通縮”的目的。
不管以何種方式尋求貨幣擴(kuò)張，全球范圍的擴(kuò)張性貨幣政策已經(jīng)激起了通脹預(yù)期。全球通脹預(yù)期上升主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是今年3月份以來(lái)以原油為首的國(guó)際大宗商品價(jià)格及全球股市普遍出現(xiàn)上漲，上半年國(guó)際原油價(jià)格反彈幅度接近50%。二是全球債券市場(chǎng)的收益率曲線正變得越來(lái)越陡峭。中長(zhǎng)期債券對(duì)通貨膨脹十分敏感，因此通脹預(yù)期的增加會(huì)使得中長(zhǎng)債收益率上升，從而使債券收益率曲線變得陡峭。
我國(guó)股市和房市的活躍，以及國(guó)內(nèi)商品期貨價(jià)格上漲，債券收益率曲線變陡峭，也反映出社會(huì)通脹預(yù)期在形成。此外，今年3月份以來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格帶動(dòng)下國(guó)內(nèi)商品期貨價(jià)格的上漲還可能對(duì)我國(guó)同類商品現(xiàn)價(jià)形成一定的傳導(dǎo)。在信貸猛增的帶動(dòng)下，6月末，M2同比增幅創(chuàng)1997年以來(lái)的新高。按照貨幣主義的觀點(diǎn)，“通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象”，M2的快速增長(zhǎng)無(wú)疑將增加遠(yuǎn)期通脹風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來(lái)看，在國(guó)際大宗商品價(jià)格恢復(fù)上漲可能帶來(lái)“輸入型”通脹壓力、貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)以及國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期在形成等多重因素影響下，未來(lái)由通縮轉(zhuǎn)換到通脹的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)。
4、信貸擴(kuò)張過(guò)猛，催生不良資產(chǎn)反彈之憂
信貸的大幅增長(zhǎng)對(duì)于提振信心，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，以及緩解通貨緊縮具有積極作用。但在充分肯定貸款的積極作用的同時(shí)，也不應(yīng)忽視貸款高增長(zhǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在上半年信貸投放中，商業(yè)銀行競(jìng)相爭(zhēng)搶信貸資源，存在一定的非理性和過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。具體體現(xiàn)在：一是一季度短期貸款與票據(jù)融資出現(xiàn)不合理增長(zhǎng)。在信貸猛增的初始階段，由于短期內(nèi)缺乏足夠的貸款項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，各家商業(yè)銀行為“跑馬圈地”，不得不采取突擊發(fā)放短期貸款和票據(jù)融資的方式來(lái)做大貸款規(guī)模。在去年11月份到今年2月份的4個(gè)月內(nèi)，用于滿足企業(yè)流動(dòng)資金需求的短期貸款和票據(jù)融資占全部新增貸款的比重達(dá)61%，而中長(zhǎng)期貸款占比僅36.2%。按照普遍的觀點(diǎn)，去年底到今年一季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于谷底，企業(yè)流動(dòng)資金需求并不高，而恰好在這個(gè)階段短期貸款和票據(jù)融資出現(xiàn)井噴，這樣的背離說(shuō)明商業(yè)銀行在信貸投放中存在一定的非理性。
二是“羊群效應(yīng)”使商業(yè)銀行放貸存在盲從和過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。在今年一季度的信貸猛增中，國(guó)有商業(yè)銀行成為信貸投放的“領(lǐng)頭羊”。一季度國(guó)有商業(yè)銀行新增貸款占全部金融機(jī)構(gòu)新增貸款的比重為50.5%，比上年第四季度提高12.7個(gè)百分點(diǎn)。但二季度中小銀行貸款增長(zhǎng)超過(guò)國(guó)有銀行，成為信貸投放主力。據(jù)披露，二季度四大國(guó)有商業(yè)銀行占全部新增貸款份額下降到不足40%，而中小銀行貸款投放在二季度出現(xiàn)沖刺，占全部新增貸款的比重超過(guò)60%。造成這一格局變化的原因主要是國(guó)有商業(yè)銀行在資金實(shí)力和爭(zhēng)搶政府項(xiàng)目方面存在絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此在一季度的貸款競(jìng)賽中，四大國(guó)有商業(yè)銀行勝出。一季度的信貸猛增使得國(guó)有商業(yè)銀行已基本超額完成了全年的信貸計(jì)劃，中小銀行則存在缺口，這樣二季度開(kāi)始國(guó)有商業(yè)銀行貸款積極性有所降低，中小型銀行奮起直追，成為貸款投放的主力。各家商業(yè)銀行在上半年貸款競(jìng)賽中你追我趕的行為，具有一定的盲從和非理性，而且商業(yè)銀行的羊群效應(yīng)在一些領(lǐng)域已引起過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，商業(yè)銀行能否進(jìn)行審慎的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估令人擔(dān)心。
在本輪信貸猛增中，對(duì)于商業(yè)銀行存在的非理性行為和過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，不免令人擔(dān)憂未來(lái)不良資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)反彈。事實(shí)上，如果下半年信貸投放延續(xù)上半年的節(jié)奏和規(guī)模，那么銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)將形成并放大。除了可能的壞賬風(fēng)險(xiǎn)外，上半年貸款投放仍然存在長(zhǎng)期化、集中化、大項(xiàng)目化的傾向，信貸集中度過(guò)高，銀行信貸行為高度趨同，信貸風(fēng)險(xiǎn)在加大。
5、外匯儲(chǔ)備先抑后揚(yáng)，國(guó)際游資流動(dòng)活躍
受國(guó)際金融危機(jī)沖擊，我國(guó)貿(mào)易順差和吸引外商直接投資的規(guī)模都出現(xiàn)下降，而國(guó)際游資也一度呈現(xiàn)流出跡象。今年一季度，我國(guó)新增外匯儲(chǔ)備僅77億美元，比去年同期少增1462億美元。如果用新增外匯儲(chǔ)備與同期貿(mào)易順差和新增FDI的差值來(lái)簡(jiǎn)單匡算國(guó)際游資的變動(dòng)，則今年一季度，新增外匯儲(chǔ)備規(guī)模要低于同期貿(mào)易順差和FDI之和766億美元。無(wú)論從外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)看，還是簡(jiǎn)單匡算的游資變動(dòng)看，今年一季度國(guó)際游資均呈現(xiàn)抽逃跡象。但二季度以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，股市、房市回暖，國(guó)際游資又在重新流入我國(guó)。二季度我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加1779億美元，比去年同期多增512億美元，二季度新增外儲(chǔ)是一季度22倍左右。二季度新增外匯儲(chǔ)備超過(guò)同期貿(mào)易順差和FDI總額1219億美元，顯示熱錢再次大幅流入。
由于以美聯(lián)儲(chǔ)為首的西方央行采取超常的定量寬松政策，導(dǎo)致國(guó)際金融體系再次充斥著過(guò)多的流動(dòng)性，而今年二季度以來(lái)全球股市普遍出現(xiàn)反彈，顯示國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)行為在恢復(fù)。國(guó)際金融市場(chǎng)資金充裕、投機(jī)性回升為短期國(guó)際資本頻繁流動(dòng)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，而國(guó)際游資在我國(guó)快進(jìn)快出，將加劇我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)。
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