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下載安裝Flash播放器二、美國金融監(jiān)管改革尚不可能求解的三大難題
此次通過的美國金融監(jiān)管法案的確賦予了監(jiān)管機構(gòu)更大的權(quán)力，使其能夠更及時發(fā)現(xiàn)未來可能出現(xiàn)的危機并作出應對。但是，法案更多考慮的是如何發(fā)現(xiàn)和解決危機而不是從根本上阻止危機的發(fā)生。
首先，美國監(jiān)管改革大方向值得肯定，不過，美聯(lián)儲權(quán)力空前龐大的全能型監(jiān)管機構(gòu)也可能帶來一些問題：其一，美聯(lián)儲的金融監(jiān)管職能與美聯(lián)儲制定并執(zhí)行貨幣政策的職能是否出現(xiàn)沖突？美聯(lián)儲在大權(quán)在握的前提下能否繼續(xù)保持其貨幣政策的獨立性？美聯(lián)儲能否在各個不同的政策目標之間取得平衡，而不是短視行為。其二，誰來監(jiān)管美聯(lián)儲？現(xiàn)在能否對真正掌握實權(quán)的美聯(lián)儲構(gòu)成有效制衡還未可期。而一旦具有“系統(tǒng)重要性”的監(jiān)管機構(gòu)對形勢出現(xiàn)誤判，其危害可能更大。次貸危機表明，危機的爆發(fā)與美聯(lián)儲貨幣調(diào)控失誤有很大關(guān)系。今后，美聯(lián)儲如何規(guī)范自己的決策？這將涉及到全球監(jiān)管體系如何構(gòu)建和政策監(jiān)督的問題。
其次，新法案仍遺留一些未解難題，如“兩房”等問題。金融危機以來，接受政府救助的銀行、汽車制造商等都紛紛走出困境并扭虧為盈，只有被美國政府接管的“房地美”和“房利美”損失仍在繼續(xù)擴大。目前，“兩房”已合計動用了美國聯(lián)邦政府1450億美元救助資金，兩房債券占美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的近五成（截至7月初，兩房債券占美聯(lián)儲資產(chǎn)的47.9%）。美國國會預算辦公室預計，按照目前方式運作下去，2009至2019年，“兩房”將總共花費納稅人近4000億美元。
法案效果之所以難以預料，更重要的是其在實施過程中面臨更大的不確定性。例如，新法案限制銀行自營交易及高風險的衍生品交易，那么如何區(qū)分銀行高風險、與客戶無關(guān)的交易與合理的流動性管理投資活動？再如，新設(shè)立的金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會有權(quán)認定哪些金融機構(gòu)可能對市場產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊，從而在資本金和流動性方面對這些機構(gòu)提出更加嚴格的監(jiān)管要求。但是，具體認定標準又該如何確定？
最后，失衡的國際債務循環(huán)體系還沒有被徹底打破，美國依舊是“負債型經(jīng)濟”發(fā)展模式。事實上，全球金融危機不僅是逆差國與順差國，消費國與生產(chǎn)國之間的不平衡，更是債務國與債權(quán)國之間的不平衡。美國經(jīng)濟的運作模式，從本質(zhì)上說嚴重依賴兩條主線：第一條是政府支出，收入和支出之間的差額由發(fā)行國債來補充。第二條主線是居民消費，居民消費來源中很大的比例是銀行消費信貸，銀行發(fā)放貸款后通過資產(chǎn)證券化，歸根到底居民負債消費的來源是資產(chǎn)支持證券的購買方。從這個意義上講，美國債務經(jīng)濟才是全球經(jīng)濟失衡的根源。在債務經(jīng)濟的循環(huán)過程中，一方是美國經(jīng)常項目持續(xù)的巨額逆差和資源性商品輸出國、新興市場國家日益增長的經(jīng)常項目盈余，另一方則是充斥著全世界的美國發(fā)行、美元計價的各種金融資產(chǎn)，尤其美國發(fā)行的巨額債券進入到各國官方的外匯儲備和債券市場，為美國財政赤字和債務融資做出了“隱性貢獻”。2009年，美國聯(lián)邦政府對內(nèi)債務達8.6萬億美元，對外債務為13.7萬億美元，幾乎占GDP的90%，美國已經(jīng)進入債務快速增長的通道。從未來的趨勢看，美國這種債務循環(huán)并沒有發(fā)生本質(zhì)性改變，消費型國家、生產(chǎn)型國家、資源型國家的債務債權(quán)鏈條也很難被打破。
對于中國而言，中國金融監(jiān)管體系進行全面改革的時機因為這場危機而提前成熟。雖然，我國處于金融潛化階段，金融結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)與資源分布以及金融資產(chǎn)管理組織發(fā)展還比較滯后，但是隨著外部風險的加大和本土金融體系的發(fā)展，我國建立符合現(xiàn)代金融風險特征的，涵蓋制度監(jiān)管、市場監(jiān)管、全程監(jiān)管、協(xié)同監(jiān)管等形式的監(jiān)管框架，已是大勢所趨。未來金融監(jiān)管體系正在成為新的博弈的杠桿，金融監(jiān)管也成為國家新的核心競爭力。因此，中國也需要認真思考在全球金融體系中的定位，除了建立符合現(xiàn)代金融風險特征的，涵蓋制度監(jiān)管、市場監(jiān)管、全程監(jiān)管、協(xié)同監(jiān)管等形式的監(jiān)管框架外，如何在全球資本流動風險的監(jiān)管、各國匯率波動的監(jiān)管以及紅利分配方面，參與全球監(jiān)管體系建設(shè)，如何改變中國“貿(mào)易大國、金融小國”的格局，推動國際貨幣體系重建已經(jīng)刻不容緩。（張茉楠 國家信息中心經(jīng)濟預測部世界經(jīng)濟研究室）