7月份CPI數(shù)據(jù)將于近期公布，預(yù)計(jì)7月份CPI將創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)，之后逐步走低。如果預(yù)測成立，此次的指數(shù)發(fā)布有可能成為年內(nèi)債券市場觸底反彈的分水嶺，長期債尤其是企業(yè)債將凸顯一定投資價(jià)值。
——下半年CPI可能在7月份創(chuàng)出高點(diǎn)后逐漸回落
按照貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)，通貨膨脹的根本原因是由于貨幣的超額供給。研究發(fā)現(xiàn)，CPI同比增幅通常要落后于M2增速12個(gè)月左右。從2006年5月份開始，為應(yīng)對銀行系統(tǒng)過剩流動性，央行通過存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，加大力度進(jìn)行貨幣回籠。一系列的緊縮手段使M2供給增速從5月份的19%滑落到年末的17%附近，預(yù)期其滯后效應(yīng)將在今年下半年使CPI逐步回落。目前12個(gè)月的CPI正處于階段性高點(diǎn)，并與M2相分離，受M2回落的拉力，CPI走勢很有可能在以后的月份里調(diào)頭向下。
此外，從2004年開始，滯后6個(gè)月的CPI與M1增速相關(guān)性逐漸提高。6個(gè)月前的M1受春節(jié)因素影響快速增長，這使得半年后的7月份CPI具備了一定的上行空間，但CPI上行似乎并不能持續(xù)，預(yù)期在未來1到2個(gè)月內(nèi)到達(dá)高點(diǎn)，之后調(diào)頭向下。
從CPI同比數(shù)據(jù)計(jì)算的基數(shù)來看，06年7月份CPI環(huán)比下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)，去年同期物價(jià)水平的下跌，使得今年7月份的物價(jià)水平即便保持同6月份不變的情況下，仍會有同比超過4.4%的升幅，這也為7月份CPI的高企增添了砝碼。
從以上三方面因素推斷，7月份CPI將創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)，之后由于前期貨幣政策緊縮的滯后作用而逐漸回落。
——美元利率下行，人民幣利率缺乏上行空間
為緩解人民幣升值壓力，人民幣與美元的利差，也是加息與否需要考慮的重要因素。雖然美聯(lián)儲前日宣布維持利率5.25%不變，但美聯(lián)儲在未來的3個(gè)月中是加息還是降息，從美元遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRAs）的報(bào)價(jià)中可以看出端倪。結(jié)算日為三個(gè)月以后的美元遠(yuǎn)期利率協(xié)議中，期限為9個(gè)月的美元利率報(bào)價(jià)為4.919%，在7月17日這個(gè)數(shù)字卻是5.36%，20天的時(shí)間里下降了近44個(gè)基點(diǎn)，說明市場預(yù)期在未來3個(gè)月中，美聯(lián)儲降息的可能性非常大。同時(shí)，美國勞工部上周五公布的失業(yè)數(shù)據(jù)也支持了美元降息的預(yù)期。美國7月份全國失業(yè)率升至4.6%的年初以來最高水平，顯示出了美國信用市場中出現(xiàn)的問題，正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中擴(kuò)散。
——央行加息可能性變小，企業(yè)債投資價(jià)值顯現(xiàn)
美國經(jīng)濟(jì)走軟以及美元利率的下行，在一定程度上封閉了人民幣利率上行的空間。由于目前正處于央行加息的觀察期中，即便7月份CPI走高，也不成為央行加息的充分條件，預(yù)期CPI下半年環(huán)比回落的情況下，央行再次加息的可能性變小。
目前10年期AAA級企業(yè)債，一級市場收益率已經(jīng)升高到了5.5%的水平，如果算上發(fā)行手續(xù)費(fèi)，以及優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款利率下浮的因素，目前企業(yè)債對有發(fā)債計(jì)劃的企業(yè)來說，吸引力已經(jīng)不大了。如果年內(nèi)央行不繼續(xù)加息，加上下半年在嚴(yán)格控制貨幣信貸投放的基礎(chǔ)上，企業(yè)債很有可能成為未來市場追捧的對象。
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