隨著上周美聯(lián)儲降低貼現(xiàn)利率，美國股市暫時告別跌勢，市場得以從次貸危機(jī)中喘口氣。然而，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶卻謹(jǐn)慎地表示，次貸危機(jī)有可能演變?yōu)?第四代金融危機(jī)"，在這場危機(jī)中，中國無論是面臨"好年景"還是"壞年景"，都要做出必要的調(diào)整。
第四代金融危機(jī)？
王慶把歷史上的金融危機(jī)劃分為"三代"。第一代金融危機(jī)是由寬松的財(cái)政政策和新興市場不可持續(xù)的政府債務(wù)引起的，如上世紀(jì)70年代拉美債務(wù)危機(jī)。第二代金融危機(jī)的發(fā)生，源于部分實(shí)行固定匯率制度的國家對本國匯率被高估無能為力，如上世紀(jì)80年代墨西哥比索危機(jī)。第三代金融危機(jī)是一場雙重危機(jī)，脆弱的金融業(yè)危機(jī)和貨幣危機(jī)同時發(fā)生，以1997年的亞洲金融危機(jī)為典型。
"如果當(dāng)前的市場震蕩'變種'為一場嚴(yán)重的新興市場金融危機(jī)，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)稱之為新興市場的'第四代金融危機(jī)'，因?yàn)榇舜挝C(jī)的根源與以前的危機(jī)截然不同：是由主要工業(yè)化國家信貸或流動性泛濫引起的。"王慶說。
王慶認(rèn)為，中國應(yīng)對"第四代金融危機(jī)"的能力還有待檢驗(yàn)。然而，無論中國身處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中是好是壞，中國經(jīng)濟(jì)都應(yīng)當(dāng)做出必要的調(diào)整。
好年景：難擋資本回流？
如果次級債危機(jī)僅僅是一個市場事件，不演變成一個宏觀經(jīng)濟(jì)層面的事件，這就不會引起美國經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。王慶說，在這種"好年景"下，預(yù)期在出口和投資的拉動下，中國經(jīng)濟(jì)仍將保持強(qiáng)勁增勢。
不過，他指出，流動性過剩的狀況會隨著資本回流加劇。"考慮到當(dāng)前主要金融中心的市場震蕩以及全球風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度加劇，我們預(yù)期這會引起外資大幅流進(jìn)中國。由于中國仍然保持資本賬戶管制，大量外匯的流入主要表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)外幣資產(chǎn)回流，以減少外匯資產(chǎn)的敞口風(fēng)險(xiǎn)。"
截至2007年3月末，國有銀行持有約2000億美元的外匯資產(chǎn)。有數(shù)據(jù)顯示，今年來，境外上市企業(yè)境外籌資調(diào)回結(jié)匯有加速趨勢，今年一季度這一類結(jié)匯規(guī)模同比增長了6.1倍。 這些資本流入將會增加國內(nèi)流動性，加劇經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)價(jià)格通脹的風(fēng)險(xiǎn)，還會給人民幣升值帶來壓力，尤其是在美元面臨貶值壓力的情況下。
在這種情況下，王慶認(rèn)為，中國央行會繼續(xù)采取對沖操作，限制這種資本流入對國內(nèi)流動性的影響。"央行未來將繼續(xù)加息，但是在目前的市場環(huán)境中，考慮到全球市場狀況，我們預(yù)期央行在未來加息時機(jī)的選擇上會更加慎重。"
"盡管我們認(rèn)為今年會進(jìn)一步加息，短期內(nèi)加息的可能性仍很小，特別是當(dāng)其他市場都承受著拋壓的時候。"
壞年景：寬松財(cái)政政策？
不過，他也描繪了另一種可能，如果次級債危機(jī)將美國經(jīng)濟(jì)拖入嚴(yán)重的衰退，中國經(jīng)濟(jì)就會遭遇"壞年景"：出口速度因此放慢，經(jīng)濟(jì)增速顯著下降，過度投資和產(chǎn)能過剩等問題也會暴露無遺，導(dǎo)致通貨緊縮，隨著盈利預(yù)測的降低，股市也會下滑。
王慶說，在這種情況下，預(yù)期央行在一段時間內(nèi)不會加息，尤其是在美聯(lián)儲降息或者市場預(yù)期美國貨幣市場利率會下降的情況下。人民幣升值速度也會大大減慢，以此緩解升值給出口部門帶來的困難。
"這種情況下，我們預(yù)期財(cái)政政策會變得寬松，政府試圖拉動內(nèi)需，以彌補(bǔ)放緩的外部需求。"王慶說，現(xiàn)在中國政府的債務(wù)水平很低，僅占GDP的18%，而新興市場國家的政府債務(wù)平均水平可達(dá)40%~50%，這表明中國經(jīng)濟(jì)仍有通過擴(kuò)張性財(cái)政進(jìn)行調(diào)整的空間。（張喆）
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